福建海風概念股競價引發收益率擔憂，收益率確為不可忽視的要素：近期，福建省海上風電項目競爭性配置出現遠低于燃煤基礎電價的報價引發市場對新能源項目收益率的擔憂。當前綠電收益率既受平價、強制配儲、產業配套等負面因素影響，也受綠電交易、全國統一電力市場推進、海風地方補貼等正向因素刺激，不可一概而論。綠電項目收益率受投資時間點的電價、單位投資成本影響，決定了項目全生命周期的業績。我們認為綠電投資應從只重視裝機增長，轉變為裝機增長和高收益率并重，在合適的時間點選擇合適的綠電項目，方可支撐綠電企業的發展既有質又有量。

 

    復盤2021：海風>陸風>光伏：1）海風：2021 年為海上風電國補最后一年，受益于電價補貼龍頭股以及高利用小時數，在高單位投資下仍能實現較高收益率水平。據CWEA 數據，全國主要沿海省份海風利用小時數基本可達到3000 小時以上，風資源較好的福建以及粵東地區可達到4000 小時以上。經我們測算，在0.85 元/kWh 的電價下福建、廣東、江蘇三個海風重點發展省份項目全投資IRR 可達10%以上。2）陸風：

 

    由于搶裝潮過后風機價格降幅較大，平價背景下陸上風電盈利能力仍然可觀，據西勘院規劃研究中心，2021 年國內典型陸上風電項目初始投資成本約為5100-7100 元/kW，假設按初始投資成本6000 元/kW、各省平均標桿電價0.37 元/kWh 以及利用小時數2200 小時進行計算，全國平均陸上風電項目全投資IRR 約為10.59%。3）光伏：受制于上游供給偏緊，組件價格偏高，盈利能力相對較差。因此，我們認為2021年綠電投資的優先級應為海風>陸風>光伏。以2021 年部分海風和陸風投產較多的上市公司2022H1 的業績預告情況作為驗證，三峽能源、浙江新能、節能風電均因投資高收益率的海風和陸風而實現業績高速增長。

 

    展望2022：陸風>海風(部分地區)>光伏：1）陸風：風機價格下降趨勢延續，新投產項目仍維持高收益率。2）海風：搶裝潮過后單位投資雖實現大幅下降，但收益率仍較大程度受到補貼取消影響。當前時點，落實省補的海上風電省份將更具收益率優勢。截至目前，廣東、山東、浙江三省已陸續出臺海風地補政策，其中廣東省海風地補最高，疊加廣東省風資源相對優渥且燃煤基礎上網電價較高，新建項目收益率有保障。3）光伏：成本居高背景下光伏項目收益率未見明顯改善，仍需等待上游產能釋放，待組件價格下降，光伏項目收益率才具備較大提 升空間。

 

    投資建議：我們認為綠電投資應當從只重視裝機增長，轉變為裝機增長和高收益率并重，當前時間點投資龍頭股陸風以及帶有省補地區的海風項目收益率有保障，進而有望帶來未來兩年業績增長，光伏項目仍需等待組件價格下行。因此建議重點關注目前在建工程中主要布局于陸風或海風項目位于優勢省份的上市公司。建議關注國內老牌純風電運營商【節能風電】、風電運營龍頭【龍源電力】、主要布局陸上風電業務的省屬綠電平臺【云南能投】【新天綠能】，以及受益于廣東省海上風電優勢的【粵電力A】。

 

    風險提示：政策推動不及預期風險、新能源裝機龍頭股投產進度不及預期、電力需求不及預期導致電價下行風險、行業競爭加劇、收益率測算偏差等風險。

 

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