2022年6月海南 客流隨疫情逐步得到控制和“暑期熱”的影響持續回升，旅游人次及旅游概念股收入改善趨勢顯著。2022 年6 月海南共接待游客490.34 萬人次/同比-17.17%/環比+13.39%，恢復至2019 年同期的97.92%；海南6 月旅游收入85.04 億元/同比-19.02%/環比+14.59%，恢復至2019年同期的140%。機場方面，美蘭機場6 月吞吐國內外旅客97.10 萬人次/同比-30.42%/環比+44.6%，鳳凰機場6 月吞吐國內外旅客79.12 萬人次/同比-44.25%/環比+82.68%，分別恢復至2019 年同期的57.2%和58.49%。

 

    海南線下活動疊加消費券概念股發放，離島免稅高景氣再度顯現。海南離島免稅銷售火熱，海口海關龍頭股數據顯示，6 月25 日到7 月16 日，海南離島免稅購物金額26.6 億元/同比+5.14%。其中，三亞4 家離島免稅店免稅品銷售金額20.5 億元/同比+11.4%，占全島銷售金額77%。

 

    韓國免稅開展海外線上業務，市場緩慢復蘇。2022 年5 月韓國免稅店銷售額折合人民幣77.26 億元/同比-18%/環比+2%，吸引免稅購物87 萬人/同比+45%/環比+13%，購物人數突破2020 年2 月的紀錄，創下疫情爆發以來新高。其中占比10%的外國人貢獻銷售額70.75 億元/同比-21%/環比+1%，支撐韓免超九成業績。為改善低迷的韓免市場，韓國政府出臺允許免稅店從2022 年7 月起面向海外顧客銷售韓國免稅品的政策，韓國免稅店開啟中國直郵業務。

 

    2022 年2 月以來北京和上海受疫情影響機場國際客流量持續下滑，廣州、香港機場國際客流呈恢復趨勢。2022 年6 月首都機場吞吐國際客流0.88 萬人次/同比-77%/環比-46%；上海機場吞吐國際客流6.29 萬人次/同比-62%/環比+45%；白云機場吞吐國際客流5.57 萬人次/同比-0.37%/環比+12%；香港機場吞吐客流29.5 萬人次/同比+255%/環比+74%。入境管控政策出現調整，多家航司宣布復航國際客運航線，國際客流有望迎來小幅恢復，利好機場免稅。

 

    投資建議：中免在海南渠道龍頭股持續擴容、機場免稅租金下行、線上業務積極發力、市內店政策預期之下，未來三年有望實現30%+CAGR，預計2022-2024 年歸母凈利潤為96 億/169 億/234 億，對應PE 分別為45 倍/25 倍/18 倍，維持“買入”評級。

 

    風險提示：疫情反復風險，免稅政策風險，市場龍頭股競爭加劇風險。

 

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