抽水蓄能：儲能領域最佳技術路線。近年來，我國新能源裝機規模發展迅猛。

 

    　　2013-2021 年，風電、太陽能裝機容量CAGR 分別為20%/45%，2021 年兩者累計裝機規模均超過3 億千瓦。隨著新能源裝機規模持續增長，以及電力系統消納、調峰能力的建設較為滯后，新能源發電并網運行利用率低的問題亟待解決。

 

    　　在此背景下，加快建設與新能源發電配套的儲能系統成為必然。市場上主流的儲能技術中，抽水蓄能占據主導地位，其具有容量大、可靠性高、經濟性好等優點。

 

    　　截至2020 年，我國抽水蓄能裝機概念股容量占電力總裝機容量的比例僅為1.4%，遠低于歐美和日本等發達國家的平均水平4.7%，仍有較大提升空間。

 

    　　政策持續發力，行業市場容量或超百億。2021 年4 月，國家發改委印發《關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》，明確提出電站經營期內資本金內部收益率按6.5%核定；完善的價格形成機制有助于解決阻礙行業發展的成本回收問題，項目投資回報得以保障，有利于調動社會資本參與投資的積極性。2021年9 月，國家能源局下發《抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035 年）》，明確了2025 年/2030 年抽水蓄能投產總規模分別為6200 萬千瓦/1.2 億千瓦的目標；2022-2030 年抽水蓄能裝機龍頭股規模年均復合增速將超過14%。根據我們的測算，中性假設下預計2022-2025 年及2026-2030 年抽水蓄能投資總額年均市場規模約為415/752 億元，其中建筑工程領域年均市場規模約為104/188 億元。

 

    　　龍頭厚積薄發，抽水蓄能增厚企業收入。中國電建作為抽水蓄能建設施工領域的絕對龍頭，最早從事抽蓄電站設計和建設，從上世紀六十年代至今，參與了國內90%以上的抽水蓄能電站建設。樂觀/中性/悲觀三種假設下，我們預計抽水蓄能領域的業務將在2022-2025 年每年為公司增厚營業收入100/67/35 億元，在2026-2030 年均增厚147/122/98 億元。近年來，中國能建積極進軍抽水蓄能市場，先后參建了國內多個抽水蓄能電站項目，并于2022 年4 月首次投資布局抽水蓄能電力運營業務。樂觀/中性/悲觀三種假設下，我們預計抽水蓄能領域的業務將在2022-2025 年每年為中國能建增厚營業收入46/31/16 億元，在2026-2030 年均增厚68/56/45 億元。

 

    　　投資建議：新能源裝機規模近年來快速增長，但電力系統消納調峰能力不足，發展儲能迫在眉睫。目前主流儲能技術中，抽水蓄能技術最優，其技術最成熟、容量大、安全可靠、經濟性好。國家政策持續發力下，我們看好行業未來發展前景。

 

    　　中國電建是抽水蓄能領域絕對龍頭，參與抽水蓄能歷史悠久，技術龍頭股優勢明顯，項目經驗積累豐富，或最受益于該領域發展機遇；中國能建近年來發力抽水蓄能業務，同時布局抽蓄電站勘測設計、施工及投資，有望在該領域受益于政策紅利。

 

    　　我們看好兩家公司受益于抽蓄行業發展機會，營收及凈利潤均有望增厚。推薦中國電建龍頭股（22 年PE 為11x）、中國能源建設（22 年PE 為4x）。

 

    　　風險分析：政策推進不及預期風險、抽水蓄能電價形成機制執行不及預期風險、新簽訂單不及預期風險、基建投資下滑過快風險。

 

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