事項：

 

    2022 年7 月7 日，人社部等五部門印發《關于加強零工市場概念股建設完善求職招聘服務的意見》，旨在推進零工市場就業。

 

    國信社服觀點：1）《意見》梳理：首先肯定了零工概念股在當下市場環境下促進就業中所扮演的重要作用；其次政策強調擴大零工服務的多元化供給，鼓勵人力資源服務機構、社會資本和優質服務資源參與零工市場建設和管理，政策鼓勵下靈活用工有望迎來黃金發展期；2）靈活用工行業：靈活用工賽道在經濟下行期具備一定逆周期屬性，核心系靈活用工既優化了企業的用工成本，也解決人才短周期就業的問題。統計局數據顯示5 月份16-24 歲失業率為18.4%，環比+0.2pct 創新高，當下經濟環境下靈活用工就業“蓄水池”作用有望凸顯；3）靈活用工業務對比（科銳國際VS 北京城鄉（Fesco）VS 外服控股）：企業基因差異：外服控股、北京外企國資背景，客戶資源基礎良好，二者切入靈活用工領域方式略有差異。科銳國際民企背景，獵頭起家切入靈活用工賽道；業務結構差異：科銳國際專業型&白領崗位外包為主，北京外企/外服控股通用型崗位外包占比相對更高；4）風險提示：宏觀、疫情等系統性風險；重組方案未獲通過，業績承諾無法兌現；市場競爭加劇；業務增長不及預期等；5）投資建議：Q2 國內疫情再次反復行業需求端再受沖擊，但隨著5 月底以來國內疫情防控政策不斷優化，國內復工復產有望推動需求端回暖。此外穩就業已經成為當下較為關鍵的任務，近期國家和地方陸續出臺穩定就業相關保障政策，短期看，行業需求端與政策端有望形成共振。從長期看，我國人力資源行業仍為藍海市場，崗位外包、在線招聘等子行業呈現較為強勁的增長態勢，對標海外未來有望持續提升滲透率水平。我們重點推薦科銳國際（靈活用工賽道景氣度持續驗證）、北京城鄉（戰略合作德科發力崗位外包領域，估值具備性價比，但需關注重組進度），Boss 直聘（智能匹配模式、重點發力藍領市場），同時建議關注外服控股、同道獵聘。

 

    評論：

 

    《意見》解讀：肯定零工市場經濟地位，完善零工市場建設，擴大服務多元供給

 

    2022 年7 月7 日晚，人力資源社會保障部、民政部、財政部、住房城鄉建設部、國家市場監管總局五部門印發《關于加強零工市場建設完善求職招聘服務的意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》精簡概況為以下四點：

 

    1）肯定“打零工”的市場地位，提及“打零工”對促進大齡和困難人員就業增收具有重要作用，要求各地方建立零工市場動態管理名錄，加強零工求職招聘服務。

 

    2）從信息、對接、權益保障、設施支撐等方面完善零工市場建設，具體措施包括將零工信息納入公共就業信息服務范圍，保證零工求職招聘信息的廣泛、及時發布；通過簡化求職招聘登記表格事項、引導分職業（工種、崗位）對接洽談等方式加快零工對接流程手續；公開零工市場服務制度、服務熱線和投訴舉報方式，加強中介機構監管力度；設立零工對接服務專區或分時分區共享場地設施等。

 

    3）強調擴大零工服務多元化供給，鼓勵人力資源服務機構、社會資本和優質服務資源參與零工市場建設和運營管理。

 

    4）提倡零工行業發展線上信息化，運用“互聯網+”、大數據、云服務、人工智能等技術，提升招聘效率。

 

    綜合本次《關于加強零工市場建設完善求職招聘服務的意見》內容，《意見》再次重申了零工市場在當下市場環境下促進就業中所扮演的重要作用，肯定了零工的市場經濟地位；其次，政策強調擴大零工服務的多元化供給，鼓勵人力資源服務機構、社會資本概念股和優質服務資源參與零工市場建設和管理，目前上市人服機構均在靈活用工領域有布局，政策鼓勵下有望繼續加碼。

 

    此《意見》實際為疫情以來保就業政策的延續。今年以來，國家和地方陸續出臺穩定就業相關政策，2022年5 月，李克強總理對全國穩就業工作電視電話會議作出重要批示，提及“穩就業事關廣大家庭生計，是經濟運行在合理區間的關鍵支撐”，并要求通過推進企業復工復產概念股、落實企業減負紓困政策，強化應屆生等重點群體就業服務等方式保持就業穩定和經濟平穩運行；在全國穩住經濟大盤電視電話會上作重要講話時亦提出要“著力保市場主體以保就業保民生，努力確保二季度經濟實現合理增長和失業率盡快下降”。2022 年6 月，習近平總書記在四川宜賓學院考察時提出高度重視高校畢業生就業，“要進一步挖掘崗位資源，做實做細就業指導服務，學校、企業和有關部門要抓好學生就業簽約落實工作”。6 月以來，上海、河南、北京等地陸續出臺穩定經濟及促進就業的實施方案，主要措施涉及就業補貼、稅費減免、支持零工市場建設等，山西省進一步明確了全省新增就業人數及失業率目標，力爭保證全省就業形勢穩定。7 月，人社廳出臺《關于開展人力資源服務機構穩就業促就業行動的通知》，提出創新發展靈活用工服務、積極支持人力資源服務機構發展等具體措施，希望充分發揮人力資源服務機構高效、專業匹配供需的優勢。

 

    靈活用工行業：千億賽道高景氣度持續，疫情背景下“蓄水池”作用有望凸顯

 

    人力資源服務本質為順周期屬性，但靈活用工賽道在經濟下行期具備一定逆周期屬性。據灼時咨詢統計，2021年底，我國靈活用工市場規模約達1132 億元，預計2023 年將實現1771 億元，其中2016-2023 年年均復合增長率為24.5%，行業仍處于高景氣度時期。于用工企業而言，靈活用工成本較之正式招聘用工更低，在疫情反復擾動的背景下，基于優化企業成本的打算，企業用工偏好也會向零工傾斜，故在經濟增長不確定時，零工行業往往呈現出更強勁的韌性。其次對于求職者來說，靈活用工能夠在解決人才短周期就業問題，暫無法尋找到心儀崗位的應屆生可以選擇以“零工”的形式進入大型企業，待經濟復蘇后轉正留任。根據統計局最新數據，5 月份16-24歲失業率錄得18.4%，環比上升0.2pct 創歷史新高，就業壓力尤其是年輕人就業壓力凸顯。靈活用工賽道在人力資源行業中扮演的“中介”角色，能夠幫助實現勞動力市場的供求有序銜接，“就業蓄水池”的作用有望持續顯現。

 

    政策端持續鼓勵靈活用工行業發展。2007 年，《中華人民共和國就業促進法》提及“逐步完善和實施與非全日制用工等靈活就業相適應的勞動和社會保險政策，為靈活就業人員提供幫助和服務”，首次在國家法律層面明確提出人力資源市場與靈活就業的概念；2014 年，《國務院關于促進服務外包產業加快發展的意見》提出“支持各類所有制企業從事服務外包業務，鼓勵服務外包企業專業化、規模化、品牌化發展，培育一批創新能力強、集成服務水平高、具有國際競爭力的服務外包龍頭企業”，明確表示在靈活用工企業的培育上發力；后續《服務業創新發展大綱(2017-2025 年)》、《人力資源市場暫行條例》、《2019 年政府工作報告》等政府文件多次提及支持、鼓勵包含靈活用工在內的人力資源服務行業。2020 年，《國務院辦公廳關于支持多渠道靈活就業的意見》將“支持多渠道靈活就業”作為工作重要內容，要求“保障靈活就業扶持政策落實”；2021 年，《關于推進新時代人力資源服務業高質量發展的意見》對人力資源服務行業的市場規模、機構數量、從業人員數量等指標提出了量化目標，目標設定更加具體，鼓勵態度更加明確。

 

    人力資源板塊：人力資源有望持續擴容，靈活用工業務布局是大方向

 

    頭部人力資源服務機構均在靈活用工領域有布局。2017 年6 月科銳國際登陸創業板，2021 年上海外服通過強生控股完成借殼上市（后改名為外服控股），北京外企現擬通過資產重組北京城鄉方式登陸資本市場，整體來看，未來人服行業板塊有望持續擴容。但由于人力資源行業內不同機構對靈活用工定義差異較大，所以我們通過“靈活用工+業務外包（與標準化勞動關系相對）”占比來衡量不同公司在靈活用工領域的布局情況。截至2021 年底，科銳國際、外服控股、北京外企“靈活用工+業務外包”收入占比分別為84.61%、75.38%、90.01%。三家公司從事靈活用工業務時，差異點具體可總結為以下兩點：

 

    1、企業基因差異：外服控股、北京外企國資背景，客戶資源基礎良好，二者切入靈活用工領域方式略有差異；科銳國際民企背景，獵頭起家切入靈活用工賽道。科銳國際成立于1996 年，獵頭起家，早期專注于中高端人才尋訪業務（獵頭業務），在切入靈活用工賽道時，科銳依靠獵頭業務積累的候選人人才池與需求解析能力，能夠高效率地完成交付；北京外企（1979 年創立）與外服控股（1984 年創立）分別背依北京國資委、上海國資委，最初面向外企提供人力資源服務業務，其后逐漸與眾多優質民企/國企客戶資源建立了穩定的合作關系，最初以人事管理、薪酬服務為主，近年來逐漸發力靈活用工領域，其中北京外企通過與Adecco 集團成立合資公司從事崗位外包&靈活用工業務，外服控股則擬通過外延并購模式嘗試崗位外包拓展（前期已公告收購遠茂股份）。

 

    2、業務結構差異：科銳國際專業型&白領崗位外包為主，北京外企/外服控股通用型崗位外包占比相對更高。科銳國際2021 年年報數據顯示，公司靈活用工崗位外包業務派出員工中通用類崗位占比約35%，其余65%均為專業型/白領類崗位；而北京外企崗位外包70%約為專業性外包（IT 研發），剩余30%約為通用型崗位外包（行政人員等），而其靈活用工業務更多是基于互聯網發包平臺，以靈活完成一定工作任務，實時結算為特點（如滴滴司機）；外服控股崗位外包業務則更多指代項目制業務（如掃描100 萬文件入庫），靈活用工業務則更加側重于行政、法務類通用型崗位。也正是由于業務結構的差異，科銳國際靈活用工歷年毛利率中樞約8%，而外服控股/北京外企崗位外包毛利率中樞分別為1.5%、2.5%。

 

    投資建議：短期需求端與政策端有望形成共振，長期滲透率提升帶動行業規模擴容

 

    Q2 國內疫情反復以來，人力資源行業需求端也難免遭受沖擊。但隨著隨著5 月底以來國內疫情防控政策不斷優化，國內復工復產進程有望穩步推進，進而帶動行業需求端回暖。此外，連續2 年半的疫情背景下穩就業已經成為我國當下較關鍵任務，近期國家和地方陸續出臺穩定就業相關政策，且支持鼓勵人力資源服務機構、社會資本和優質服務資源參與行業建設發展。短期看，行業需求端與政策端有望形成共振，進而帶動加速行業的疫情復蘇進程。從長期看，我國人力資源行業概念股仍為藍海市場，崗位外包、在線招聘等子行業呈現較為強勁的增長態勢，對標海外未來有望持續提升滲透率水平。綜合以上，我們重點推薦科銳國際（靈活用工賽道景氣度持續驗證）、北京城鄉（戰略合作德科發力崗位外包領域，但需關注重組進度），boss 直聘（智能匹配模式、重點發力藍領市場），同時建議關注外服控股、同道獵聘。

 

    風險提示：

 

    宏觀、疫情等系統性風險；重組方案未獲通過，業績概念股承諾無法兌現；市場競爭加劇；業務增長不及預期等。

 

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