甜味劑概念股替代趨勢的必然性：隨著全球糖尿病人數量的增長，公眾的健康意識和各國控糖措施的升級，甜味劑在用糖領域的滲透率持續提升。2020年全球人工甜味劑市場規模約20億美元，下游應用領域包括飲料概念股、烘焙、奶制品、糖果等領域，以工業化食糖消費的替代為主。在具體應用選擇方面，口感風味、健康和成本是消費者選擇甜味劑的重要因素，推動了國內甜味劑從早期單純的甜味替代到現在的“口感+甜味”替代，復配甜味劑龍頭股的配方應用加大。在中國市場中，飲料概念股中甜味劑的用量最多。2020年，中國無糖飲料市場規模117.8億元，復合增速超過30%，無糖碳酸飲料復合增速達到49.47%，代糖的應用空間廣闊，隨著滲透領域的拓展，需求量仍將維持高速增長。

 

    　　甜味劑品種的豐富性：隨著甜味劑種類的豐富，各類型甜味劑均有1-2個明星產品。人工高倍甜味劑使用以三氯蔗糖、安賽蜜為主，天然高倍甜味劑主要為甜菊糖苷和羅漢果甜苷，糖醇類主要為赤蘚糖醇。三氯蔗糖：國內產量在1.5-1.6萬噸左右，被列入“兩高”目錄，新增產能受限。作為目前最受歡迎的高倍甜味劑，三氯蔗糖的需求增速在15%左右，需求增長而供給新增有限，三氯蔗糖格局將維持高景氣度。7月國內企業集中檢修，三氯蔗糖價格小幅上漲，預計隨著大廠持續停車檢修，三氯蔗糖價格有望進一步上漲。安賽蜜：目前全球實際產能2.2萬噸左右，醋化股份1.5萬噸產能投料試車中，行業存新增產能預期，產品價格從高位回落，目前在7.5萬元/噸，預計安賽蜜價格短期仍將維持目前價格水平。赤蘚糖醇：受元氣森林銷量大增的帶動，赤蘚糖醇消費量快速提升，2021年全球赤蘚糖醇消費量19.4萬噸，國內消費量占一半左右（8.8萬噸）。預計到2025年，赤蘚糖醇消費量仍將以34%左右的復合增速擴張。國內赤蘚糖醇生產企業快速擴產，現有產能40萬噸左右，規劃產能30萬噸左右，行業進入供給過剩階段，短期難有產能出清，赤蘚糖醇概念股價格預計維持低位。阿洛酮糖：國內企業以百龍創園、保齡寶為主，2021年實現量產并出口美國。由于阿洛酮糖產能規模小，海外應用主要以食品領域為主，飲料龍頭股應用較少。國內審批正在推進中，甜味劑上市企業紛紛提前布局阿洛酮糖，百龍創園和保齡寶還將繼續擴產；福洋生物、金禾實業投產小規模裝置，三元生物規劃3萬噸產能，有望成為下一個甜味劑龍頭股爆款。甜味劑品種繁多，生理功效和產能格局各異，我們認為，甜味劑行業滲透率提升的確定性高，下游需求因產品定位差異較大，廠商采購側重點各有不同，各甜味劑間不一定存在絕對替代的說法，建議關注行業格局好，成長確定性高、成本優勢突出的企業。

 

    　　重點推薦：建議關注全球人工甜味劑龍頭企業【金禾實業】；功能糖和阿洛酮糖龍頭企業【百龍創園】。

 

    　　風險提示：疫情導致下游食飲需求收縮的風險；國際貿易環境急劇變動的風險；能耗雙控等環保低碳政策收緊的風險；產品價格大幅波動的風險。

 

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