核心觀點：

 

    國內(nèi)端游21 年重回正增長，頭部產(chǎn)品集中度高。國產(chǎn)端游新品數(shù)量減少，端游概念股頭部集中度較高，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2021 年中國表現(xiàn)排名前三的游戲《英雄聯(lián)盟》、《地下城與勇士》、《穿越火線》占全年端游收入25%，頭部三款游戲的集中度較高；從市場規(guī)模來看，行業(yè)在600 億元上下體量已經(jīng)徘徊多年，未實現(xiàn)明顯突破。近年來，國內(nèi)端游市場得益于內(nèi)容端豐富，用戶端游習慣的回歸，2021 年國產(chǎn)買斷制新游銷量近年來增速較快，帶動國內(nèi)端游市場規(guī)模逆勢增長。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021 年中國游戲市場龍頭股收入結(jié)構(gòu)中，客戶端游戲市場實際銷售收入588 億元，同比增速為5.15%。

 

    網(wǎng)易《永劫無間》大獲成功，騰訊蓄勢待發(fā)。網(wǎng)易以國風和MMO 為特點，近年來持續(xù)產(chǎn)出端游概念股大作，從《夢幻西游》、《大話西游》、《天下》、《倩女幽魂》、《逆水寒》，網(wǎng)易在國產(chǎn)MMO 端游上確立領(lǐng)先地位，去年上線《永劫無間》成為2021 年買斷制游戲銷量冠軍。我們認為網(wǎng)易在端游上的成功與其重視端游研發(fā)投入相關(guān)，另一方面得益于在MMO 積累的經(jīng)驗，使其擁有領(lǐng)先的認知和豐富的經(jīng)驗。另一方面，網(wǎng)易也在轉(zhuǎn)變運營理念，保障玩家游戲體驗。騰訊依靠LOL、DCF、CF 三大代理端游奠定了基礎(chǔ)，2016 年推出《天涯明月刀》取得不錯成績，近年來推出的高話題度新品并不多，精品端游的供給上相對不足。但騰訊在海外端游工作室的布局完備，以及Level Infinite 品牌在海外獲得多款端游的代理發(fā)行權(quán)，騰訊端游實力有望持續(xù)提升。

 

    投資建議：我國端游市場起步晚于歐美，早期通過代理完成用戶啟蒙和市場教育，彌補了自研端游產(chǎn)品的不足。

 

    國內(nèi)游戲公司在MMO 品類上的優(yōu)勢明顯，網(wǎng)易的夢幻、大話IP，騰訊的《天涯明月刀》，西山居劍俠情緣系列，中手游的仙劍系列以及完美世界的誅仙IP 等展現(xiàn)了國風MMO 游戲在劇情和玩法上的領(lǐng)先，多個經(jīng)典端游IP 至今仍有忠實粉絲。進入手游時代，游戲公司對端游投入相對減少，我國端游熱門游戲輪動較小，新游難以撼動經(jīng)典端游地位。近年來，中國端游發(fā)展進入新階段，一是內(nèi)容供給的豐富，國內(nèi)游戲公司開始重視端游研發(fā)，高質(zhì)量的內(nèi)容供給可以帶動需求增長；二是我國手游市場也面臨著內(nèi)容監(jiān)管增強，手游行業(yè)規(guī)模增速放緩。

 

    因此游戲概念股公司也重新開始審視端游市場的價值；三是隨著我國游戲玩家的教育和用戶習慣的養(yǎng)成，玩家對于高品質(zhì)游戲龍頭股和高質(zhì)量的游戲體驗的追求越來越強烈，給更大屏體驗更好的端游也提供了良好的環(huán)境。從外部環(huán)境來看，云游戲等技術(shù)的發(fā)展、PC 硬件的普及以及電競生態(tài)的完善也有利于端游的發(fā)展。關(guān)注在端游布局較早或游戲研發(fā)實力突出的公司，推薦網(wǎng)易、騰訊控股，以及A 股的完美世界、吉比特等。

 

    風險提示：市場發(fā)展不達預(yù)期風險，端游產(chǎn)品龍頭股無法滿足用戶變化的需求風險，行業(yè)監(jiān)管收緊的風險。

 

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