【核心觀點】

 

    1. 貝泰妮旗下Aoxmed 官網上線，聚焦高端抗衰，搭建多品牌矩陣貝泰妮打造的全新品牌“AOXMED 璦科縵”官網于近期上線，首批上線三大系列10 項SKU ， 包含護膚及飲品兩大類目。AOXMED 核心成分美雅安緹MLYAAT-1002源于公司十年匠心研發，從皮膚學方面兼顧表皮、真皮、肌肉層面抗衰老，且不使用對皮膚有刺激性的強功效活性物，長期持續性內源抗老，抵御老化損傷，幫助促進膠原，淡化歲月痕跡，修護強韌屏障。

 

    聚焦快速增長的高端抗衰市場。艾媒咨詢網易號數據顯示，2021 年全球抗衰老市場規模為2160 億美元，同比增速達11.1%；中國市場在消費升級、健康需求深化的情況下，抗衰老行業持續擴容。（1）用戶低齡化滲透：中國關注抗衰老人群中，80.2%消費者在35 歲前已經開始使用抗衰老產品，其中26-35 歲的人群最為關注抗衰老護膚品相關信息，90 后和00 后群體的抗初老意識也逐漸增強，已成為抗衰老產品消費的主力人群。（2）價格接受度較高：抗衰老護膚品較基礎功效護膚品價格更高。艾媒咨詢網易號數據顯示，33.0%的消費者每年花費在抗衰老護膚品上的金額為500-1000 元，31.8%的消費者花費1000-3000 元。（3）精華、乳液、面霜更符合用戶偏好：76.2%使用抗衰產品的消費者選擇精華質地，其次偏好乳液/面霜消費者各占75.6%/66.7%。近年來興起的“以油護膚”概念也推動精油質地抗衰產品的發展。我們認為，在國內高端抗衰市場仍以國際品牌為主導的前提下，貝泰妮推出AOXMED 有利于率先占領消費者心智，完善品牌矩陣，鞏固其敏感肌護膚市場的領先地位。

 

    核心成分專研十余年，多項專利賦能奠定產品力基礎。核心成分歷經十年匠心研發，從云南香格里拉高原珍稀植物及現代科技成果中發現抗衰老活性物，運用數十種體內外評價模型，完成了10 萬次以上的活性篩選，提取出全層抗衰精萃美雅安緹MLYAAT-1002。成分包括冬蟲夏草提取物、千日菊提取物、桑根提取物、麥角硫因、牡丹根皮提取物、長心卡帕藻提取物、β-丙氨酰羥脯氨酰二氨基丁酸芐胺、棕櫚酰六肽-12 等，從皮膚學方面兼顧表皮、真皮、肌肉層面抗衰老，且不使用對皮膚有刺激性的強功效活性物，長期持續性內源抗老，抵御老化損傷，幫助促進膠原，淡化歲月痕跡，修護強韌屏障。

 

    基于這一核心成分，配合貝泰妮長期積累的抗衰、舒敏等專利研發，AOXMED 分為專妍、美妍、萃妍三個系列：（1）專妍系列為護膚品，涵蓋精華、面霜、面膜、噴霧及潔面泡沫，其中精華分別針對美容項目后、以及脆弱敏感的老化肌膚推出REJUVE 賦活系列和REPAIR 修護系列；（2）萃妍系列為飲品，包括茯苓γ-氨基丁酸飲品及刺梨石榴飲品2 款SKU；（3）美妍系列產品即將推出。根據國家專利統計信息顯示，公司在2022 年一季度同時申請了射頻美容儀等專利，我們預計公司后續將推出“產品x 儀器”抗衰套裝，產品與儀器協同發力，打造差異化協同性競爭優勢。

 

    創新設計塑造品牌調性，前期主攻醫美院線積累口碑。相比公司主品牌薇諾娜產品線的簡潔風格，AOXMED 在設計美學中蘊含文化概念。產品包裝融合中華傳統“天圓地方，縱橫合一”的文化理念，專屬幾何圖騰設計傳遞品牌對功效的精準把握和對卓越的極致追求。

 

    渠道方面，AOXMED 前期主攻線下醫美院線。我們認為這一策略有利于品牌快速積累口碑，后期釋放流量轉化：（1）線下人群分布較廣，用戶畫像相對年長且偏向于本身有一定皮膚問題，有利于品牌快速精準定位高端消費客群；（2）將功效護膚產品與專業美容項目相整合，打造卓效安全的專業美容方案與致臻護膚體驗，有利于塑造品牌的專業形象，更加直接地向消費者傳遞高端定位和匠心理念，建立情感紐帶。

 

    2.化妝品6 月需求釋放增速轉正，持續看好國貨龍頭成長確定性優質稀缺賽道，疫后需求釋放，行業持續高景氣。從2020 年疫后各消費品類表現來看，隨著下半年疫情影響逐步消退，化妝品等前期壓制的可選消費需求放開，增速明顯回升，2020 年7-12 月，限額以上化妝品月增速9%-32%。2022 年4 月以來受疫情影響，部分區域線下消費停滯、線上快遞受阻，隨著后續疫情緩和，化妝品類出現需求回補下的快速反彈，4-6 月限額以上化妝品月增速分別為-22.3%/-11.0%/8.1%，6 月增速較限額以上主要零售品類高出2.7pct。

 

    市場經營復雜度加大，馬太效應顯著，看好龍頭市占率提升。當前時點，化妝品市場經營環境愈發復雜多變，企業“研發→渠道→營銷”各環節難度都在加大。①研發：化妝品新規推高新品備案門檻，產品開發和宣傳不規范、資金實力弱的企業經營難度將進一步提高。②渠道：抖音、快手等新渠道重要性不斷提升，企業需具備多樣化的渠道運營和內容運營能力。③營銷：從粗放式向精細化迭代，“大水漫灌”式投放失效。

 

    頭部品牌核心能力扎實，競爭優勢不斷強化，增長持續領先于行業。對比頭部公司與行業增速可以發現，自2019 年以來龍頭收入增速持續高于限額以上化妝品增速，即使1Q22 局部疫情擾動之下，華熙生物、貝泰妮、珀萊雅依然取得了62%、59%、39%的高增長，龍頭市占率加速提升。

 

    本周華熙生物、珀萊雅相繼公布2Q 經營情況，公司業績在疫情等不利因素沖擊下仍有亮眼表現，再次驗證龍頭業績韌性。①華熙生物：2Q22 收入同比增長45%，凈利潤同比增長30%，主因功能性護膚品業務延續高增長態勢，且公司逐步進入精細化運營階段，盈利能力改善。②珀萊雅：預計2Q22 實現收入同比增長25%-35%，凈利潤同比增長15%-22%，618 期間主品牌珀萊雅GMV 居天貓/抖音/京東美妝國貨第一。我們判斷頭部品牌將繼續保持確定性高增長，凸顯龍頭持續成長能力。

 

    【行情回顧】

 

    申萬商貿指數期間（7.18-7.22）漲3.23%，跑贏上證綜指1.94 個百分點，板塊表現居各板塊第8 位。期間上證綜指漲1.30%，板塊漲跌互現，其中計算機（+4.88%）、傳媒（+4.77%）、綜合（+4.45%）領漲，農林牧漁（-1.60%）、電氣設備（-1.59%）、建筑材料（-1.11%）領跌。

 

    海通批零指數期間上漲3.57%，子板塊中超市上漲1.28%，百貨上漲2.84%，專業市場上漲3.33%，專業專賣上漲4.43%。7 月22 日，海通批零板塊動態PE 為16.26 倍（剔除蘇寧易購），同期滬深300 指數為10.52 倍，其中，百貨15.63 倍、超市31.33 倍、專業市場12.92 倍、專業專賣28.80 倍。

 

    投資建議：疫后消費分化，龍頭韌性更強

 

    我們認為在疫后消費復蘇過程中，到店餐飲類服務型電商、醫美、餐飲等板塊彈性較強；而從6 月社零總額來看，品牌端復蘇彈性優于渠道，化妝品與黃金珠寶增速顯著改善。

 

    因此結合基本面與估值，維持對美團、阿里巴巴，以及醫美化妝品龍頭的核心推薦。

 

    綜上，核心推薦：A 股，愛美客、華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、家家悅，建議關注紅旗連鎖、重慶百貨、周大生、安克創新、水羊股份、朗姿股份、華東醫藥、永輝超市、小商品城；H 股，推薦美團、阿里巴巴、海倫司，關注京東集團、泡泡瑪特、奈雪的茶。

 

    行業風險提示：消費持續疲軟；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策不確定。

 

    重點個股投資邏輯：

 

    美團：基本盤業務龍頭股展現韌性，重視疫情修復機遇。我們認為，當前圍繞公司基本面預測與市場定價主要有三個關鍵問題：①核心業務：疫情沖擊下，基本盤業務韌性如何？②疫情恢復期，如何看美團的業績復蘇彈性？③長期展望：公司“零售+科技”戰略的進展如何？拆解公司1Q22 業績，外賣和到店業務均展現出了較深的用戶黏性，新業務持續優化虧損率大幅縮窄；中短期重視疫情向好拐點，隨著未來供給端&運力的持續恢復，外賣恢復彈性較強；長期來看，期待“零售概念股+科技”戰略落地。

 

    風險提示：行業競爭加劇；新業務不及預期；市場監管風險；基礎設施規模經濟不顯著。

 

    愛美客：醫美龍頭持續推新，先發優勢顯著。①產品矩陣完善&儲備豐富：公司通過自主研發，相繼推出產品逸美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產品在配方組份、適用部位、修復效果等方面有所不同，滿足不同部位、不同層次的市場消費需求。其中，嗨體填補頸部修復空白，保證中期成長，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚糖凝膠等儲備產品拓展長期空間。②銷售網絡逐步完善：經銷占比不斷提高，助力新品加速市場推廣滲透，IPO 募投項目計劃在六個重點城市成立營銷中心，強化核心區 域覆蓋，助力公司擴大領先優勢，優享行業紅利。

 

    風險提示：研發不及預期、新品開發和注冊風險、產品結構相對單一、市場競爭加劇。

 

    華熙生物：堅持長期主義，打造創新底盤，穩步推進“四輪驅動”業務。公司作為全球透明質酸龍頭，逐步由“三駕馬車”走向“四輪驅動”模式，建立從原料到功能性護膚品/食品、醫療終端產品等全產業鏈體系。原料業務持續研發，品種/客戶/場景上拓展空間廣，醫美重新梳理產品管線，搭建全層次產品矩陣，功能性護膚品由粗放式增長進入精細化運營階段，功能性食品打開增量空間，繼續看好各業務不斷拓展帶來的持續增長能力。

 

    風險提示：線上營銷成本激增、行業競爭格局惡化、新品推出不及預期。

 

    珀萊雅：打造“自驅型組織”，每一刻都是新的珀萊雅。珀萊雅打造以“產品、內容、運營”等為主線的前中后臺高效協同的自驅型組織，構建“文化-戰略-機制-人才”一致性的管理體系，獲得品牌建設、產品研發、渠道&營銷上的卓越表現。①產品：堅持大單品戰略，推出“雙抗”、“紅寶石”等系列大單品，迭代拓展，從定位、成分及功效端向國際大牌看齊。與海內外機構戰略合作，強化基礎研究。②渠道&營銷：天貓精細化運營下穩增長，抖音銷售成績居前、自播為主結構均衡、推廣費率穩定。通過深度洞察，自創內容助力傳播。③品牌：主品牌以產品體系升級為基礎，圍繞“發現精神”進行品牌升級；“合伙人”制度賦能下，構建彩棠、科瑞膚、OR 等多品牌矩陣。

 

    風險提示：國內外品牌概念股競爭加劇、線上引流成本上升、核心人才技術流失。

 

    貝泰妮：敏感肌護膚龍頭，領跑國貨品牌崛起。①產品：核心單品地位突出、價格穩定、復購率高，同價格概念股帶定價體現強產品力；內部研發團隊年輕專業，外部合作醫院/中科院等醫研共創，產品經國內外頂尖醫院/機構臨床驗證，學術論文&專家共識等成果豐厚。

 

    ②營銷：皮膚科醫生背書，定期在官微互動直播；在微博、微信、小紅書、抖音、知乎等平臺進行內容營銷推廣，把握社媒&直播紅利，多層次覆蓋目標客群。③渠道：線下以九州通等商業公司和健之佳等直供客戶為主，逐步入駐屈臣氏；線上布局早、占比高、遠超同業。

 

    風險提示：獲客成本快速增長，產品系列集中，多品牌拓展不及預期。

 

    家家悅：核心競爭力強，開店賦能高效成長。展望未來3-5 年維度，我們認為：①基本盤概念股穩健，供應鏈優勢顯著：物流先行、多業態協同、區域密集、以生鮮為核心的供應鏈，構筑深厚護城河。②具備中長期成長性和短期利潤彈性：短期看，考慮到公司積極保供，疫情有望階段性拉動同店，疊加后續省外減虧預期，利潤具備一定修復彈性；中長期看，無論開店、并購還是加盟，公司均在現有區域有較大加密空間。③組織架構完善：內部提拔和外聘高管概念股結合，組織架構進一步完善，激勵也有強化機會。

 

    風險提示：開店速度低于預期；新店培育期拉長；電商渠道分流；區域競爭加劇。

 

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