投資建議

 

    燃料電池示范城市群政策落地、氫能產業發展中長期規劃發布，我們預期將對燃料電池行業概念股產生重大催化。燃料電池將從交通領域開始滲透，并逐步應用至儲能、發電、軌交等領域，打開千億元級市場空間。

 

    理由

 

    政策持續催化，我們預計行業有望迎來加速發展。2021 年后京津冀、上海、廣東、河南、河北被批復燃料電池汽車示范應用城市群，采用“以獎代補”的方式支持燃料電池產業發展。獎勵政策強調國產零部件的產業化應用，并引導大功率、中重型商用車發展。2022 年3 月，國家發改委發布《氫能產業發展中長期規劃》，明確氫能的戰略定位、發展目標、重點任務等，為氫能產業中長期發展描繪了宏偉藍圖，我們預計行業有望迎來加速發展。

 

    交通領域，重卡為燃料電池最具優勢應用場景，我們預計有望率先實現全生命周期成本平價。我們認為燃料電池汽車具備邊際續航成本低、燃料能量密度高的特性，使其更適用于中長途、重載交通運輸領域，2021 年燃料電池重卡銷量占比達41%。綜合考慮購置成本、能源使用成本、動力系統自重對重卡載貨收益的影響，我們測算2030 年燃料電池重卡全生命周期成本有望實現與鋰電池、柴油重卡平價。

 

    儲能領域，中長期大規模儲能具備優勢。光伏、風電等波動性可再生能源發電量增長增加電力系統不穩定性，催生儲能等靈活性資源需求。相比于抽水蓄能及電化學儲能，氫儲能具備自衰減率低、長時間儲存成本低、儲存規模大的特征，在長周期大規模儲能情形下可發揮較大作用。我們測算在月度調峰場景下，氫儲能度電成本有望在2025 年后逐漸實現與鋰電儲能平價。

 

    國內小型家用熱電聯供尚不具備經濟性，眾多大型商用示范項目逐步開展。日本為家用燃料電池推廣的領導者，目前家用熱電聯產系統已實現商業化，投資回收期約7 年；而國內受制于居民電價及供暖成本低廉，且尚無大規模補貼，我們測算家用熱電聯供系統尚不具備經濟性。目前部分地方政府明確燃料電池熱電連供項目推廣目標與相應補貼，眾多大型商用分布式發電的示范項目交付運營，我們預期隨燃料電池熱電聯供系統及氫能降本，熱電聯供系統有望在建筑物發電等領域發揮重要脫碳作用。

 

    估值與建議

 

    政策端催化下，我們預期燃料電池產業龍頭股將迎來快速發展，交通、儲能、固定式發電概念股等眾多應用將催生燃料電池千億元市場空間。我們推薦燃料電池系統龍頭企業億華通，建議關注捷氫科技、重塑股份、治臻股份（未上市）。

 

    風險

 

    政策落地不及預期，燃料電池及氫能降本不及預期。

 

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