2022 年的冬季，能源安全概念股依然會是核心矛盾。原油方面，歐盟將在今年年底前將從俄羅斯進口的石油削減90%，并同意俄羅斯部分的原油供給部分將由OPEC 各個成員國承擔，但除了沙特、阿聯酋和伊拉克以外，OPEC 其余成員國閑置產能有限，短期難以提高產量。7 月22 日，美國原油庫存896.6 百萬桶，較前周減少1012.7 萬桶，較去年同期減少15.2%，遠低于五年來平均水平。

 

    天然氣概念股方面，北溪1 號輸氣量降至20%，歐洲氣價再度飆升，7 月29 日，英國IPE 天然氣期貨價格43.96 美元/百萬英熱，較上周上漲18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高溫天氣影響，電廠日耗水平維持在210-220 萬噸高位，北方四港和長江口煤炭庫存已經拐頭向下。新舊能源切換和地緣政治沖突帶來的能源龍頭股套利空間顯著，疆煤、美氣、俄油，成為能源套利三大洼地。重點推薦擁有新疆煤炭高成長性、并且長協鎖定低價天然氣，套利空間巨大的廣匯能源。

 

    輪胎行業盈利有望超預期。7 月15 日玲瓏發布2022H1 業績預告，Q2 實現2.02億凈利潤，扭虧為盈，業績超市場預期。我們判斷行業其他公司盈利亦有望超市場預期。由于輪胎產品并非標準大宗品，無法用價差公式來精確模擬盈利，去年以來的海運費暴漲的影響更是無法直接體現在報表中，簡單拿量的變化來推算企業盈利容易出現偏差，這既是去年行業盈利屢次低于市場預期的原因，也有望成為未來持續超預期的原因。我們相信在1）今年海運費下行和2）明年原材料價格下行 3）海外需求在衰退演繹后迎來恢復的接力之下，輪胎行業反轉趨勢已經形成。下游制品類、海運受損類的其他公司可共享此邏輯。

 

    結合勝率和賠率來看，我們雖然看好在內需和出口套利概念股帶動下Q3 的化工品的盈利能力，但是已經處在價格周期掉頭向下的拐點，操作的空間不大，在海外衰退的影響下，我們傾向于尋找半年維度更加確定的方向：1）業績確定上行：

 

    煤炭、磷肥；2）剛需：化肥、農藥、復合肥；3）PPI 向CPI 切換：農化、維生素；4）成本下行帶來的復蘇：輪胎、下游制品類。

 

    農化值得重點關注，化肥+農藥+復合肥。從庫存周期的角度，農化相比工業品存在一定的滯后性。今年下半年糧食價格的上升預期有望給農化行業帶來價格支撐，而明年的春耕不出意外我們將迎來種植面積的大幅度增加，帶來需求邊際。我們看好農化行業在下半年有更好表現，化肥方面，磷肥的出口有望在Q3 兌現，景氣增強，而中長期來看磷酸鐵的成長邏輯有望接力，關注云天化、湖北宜化；從磷產業全面景氣和磷礦價格重估的角度，關注興發集團、川恒股份、川發龍蟒；農藥方面，今年以來農藥產品漲幅相比化肥明顯落后，而農產品對于農藥的漲價并不敏感，看好糧食漲價+種植概念股面積增加之后對農藥漲價的驅動，關注揚農化工、廣信股份、海利爾等公司；從復合肥的角度，關注新洋豐和云圖控股。

 

    磷礦概念股的價值重估正在進行。糧食危機灰犀牛局面下，國家提高對農化的重視程度，夏管法檢趨嚴，導致磷肥出口龍頭股低于預期，情緒面較弱。值得注意的是，化肥的出口不會取消，只會推遲，出口利潤終究會兌現。而磷肥公司在出口不暢的背景下依然能夠實現較好盈利，更體現性價比。出口受限雖然約束了利潤彈性，卻拉長了持續性和確定性。此外，磷礦的價值重估正在進行。從去年開始，以云天化為代表的大型企業就減少了磷礦石外售的比例，而今年開始的磷礦石跨省運輸限制，有望約束小企業磷礦石貿易量，進而約束磷肥供給，抬升磷肥成本，利好一體化的企業。而從地方政府的角度，彰顯磷礦石的資源屬性，有助于更好地招商引資，減少礦石賤賣，鼓勵深加工龍頭股提高產值。我們判斷磷礦石的價值重估正在進行，價格有望維持高位。重視磷礦石資源稟賦以及一體化程度較好的公司：云天化、興發集團、川恒股份。

 

    風險提示：安全事故影響開工；技術路線快速迭代；環保政策變化。

 

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