核心觀點

 

    培育鉆石行情演繹：從海外需求提升帶動國內上游高景氣到珠寶商渠道價值重估。1）海外庫存周期啟動：海外需求從0 到1，國內上游制造商基于國際分工體系進入景氣周期；2）上游資本開支周期啟動：行業擴產馬太效應顯現，制造商龍頭行情強化；3）國內渠道庫存周期啟動：國內需求從0 到1，供給短缺瞬時加劇，上游行情進一步強化進入黃金期，同時下游珠寶板塊行情啟動；4）國內滲透率周期：上游供給提升下產品價格優化，C 端滲透率大幅提升，下游利潤空間打開，渠道商進入黃金期；5）消費升級周期：產品從價格導向轉變為設計、品牌導向，下游出現差異化行情。

 

    培育鉆業務概念股重塑渠道價值：產品搭臺，渠道重估。珠寶首飾產品概念股重線下門店消費，渠道價值凸顯，多原因導致：①產品貨值高；②需求個性化；③體驗型決策（觸摸、佩戴、觀察、比較）。新型培育鉆品牌拓展業務的核心制約因素是渠道短板。老牌黃金珠寶概念股企業經歷黃金發展十年，龍頭渠道快速擴張，線下門店普遍擴張至4000-5000 家左右，預計兩類珠寶品牌有望借助培育鉆業務實現彎道超車：①黃金行業渠道龍頭；②時尚珠寶品牌。

 

    培育鉆業務帶來業績增厚和盈利增強：培育鉆龍頭股的核心競爭力在于高性價比和高盈利性。高性價比優勢會放大渠道價值，高盈利空間會重估渠道價值。渠道價值重估將成為下一輪主題性因素。培育鉆業務將同時增厚品牌方與加盟商利潤，改善過往黃金珠寶企業利潤率低的情況。保守狀態下，假設店均年銷售100ct 培育鉆，以0.3ct 飾品為主，則有：

 

    1）品牌方：直營&加盟渠道同時推進，增量利潤可觀，直營門店店均可增厚毛利81 萬元/年，加盟門店店均可增厚毛利32 萬元/年；2）加盟商：縮短單店投資回收期，店均可增厚毛利45 萬元/年。

 

    投資建議：我國珠寶行業經歷黃金發展十年，頭部品牌渠道優勢穩固，傳統黃金主業穩健增長，引入培育鉆產品將貢獻增量業績，重新發掘渠道價值。我國作為培育鉆毛坯第一大供應國，生產端優勢明顯，C 端消費需求亟待挖掘，建議關注兩條投資路線：

 

    1）對于上游而言，馬太效應處在加強周期，可以展望到海外庫存和國內庫存雙周期共振的可能，因此上游的景氣周期還處于前半程。繼續推薦力量鉆石（301071.SZ）、中兵紅箭（000519.SZ）、黃河旋風（600172.SH），四方達（300179.SZ）、國機精工龍頭股（002046.SZ）；2）對于下游而言，培育鉆作為新品激活原有渠道的價值重估，新一輪成長周期有望展開，靜待品牌介入，建議布局板塊性機會，長期利好一體化龍頭，建議關注中國黃金龍頭股（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龍（300945.SZ）、豫園股份（600655.SH）、老鳳祥（600612.SH）。

 

    風險提示：下游需求不及預期，品牌龍頭股推進力度不及預期，疫情影響線下消費。

 

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