本期投資提示：

 

    清潔能源大規模輸送是雙碳目標下新型電力系統要解決的首要問題。我國清潔能源概念股分布也存在類似于人口分布的“胡煥庸線”，即東部、南部省份占據了全國主要的人口和85%以上的電力需求，但除海上風電外，我國最優質的風、光資源都位于西部和北部地區，清潔能源和負荷逆向分布，催生了大量的清潔能源外送需求。此外，我國海上風電靠近負荷中心，利于消納，且出力穩定，利用小時數高，是沿海地區最優的清潔能源。未來海上風電發展呈現遠海化、大型化趨勢，充分利用海上風電資源也是達成雙碳目標的重點。

 

    特高壓直流是跨區大規模輸電的最佳解決方案。特高壓直流輸電效率高，在遠距離輸電上相比于交流輸電具有經濟性優勢。此外，根據中國工程院對于我國電網龍頭股發展規劃的建議，出于電網安全性等因素考慮，我國電網分區域運行的現狀將長期保持不變。直流輸電以其可異步聯網、隔離電網不擴大事故風險等優點，成為了解決跨區大規模輸電的最佳解決方案。

 

    三大應用場景體現柔性直流在新型電力系統中的重要作用。柔性直流相比于常規直流，有有功功率和無功功率解耦控制、潮流可快速反向、無需強電網支撐等優點，特別適合以新能源為主的新型電力系統，其作用將主要體現在三大應用場景：（1）遠海大型海上風電概念股送出；（2）LCC-VSC 混合技術路線有效解決直流落點密集區域的特高壓直流換相失敗問題；（3）柔性直流互聯增加電網互濟能力，提高供電可靠性和效率。

 

    雙碳背景下，特高壓直流輸電在發展過程中存在的一些問題有望得到解決。我國是世界上直流輸電應用最廣泛的國家，但在發展過程中也存在一些問題，主要體現在部分輸電通道利用率不高以及建設協調難度加大等，部分人士對此尚有疑慮。我們認為，在雙碳背景下，特高壓直流輸電發展的一些根本邏輯已經發生了扭轉，上述問題將得到解決，特高壓直流建設已經不存在明顯的困難。

 

    第二批風光大基地規劃及外送規模已經明確，特高壓直流成長性和確定性兼具。第二批風光大基地共約455GW 規劃已經明確，十五五前將全部建設完成，其中外送規模315GW，因此特高壓直流需求具有高度確定性。根據我們偏保守測算，十四五、十五五年均開工建設4~5條特高壓直流，相比于十三五的年均2 條明顯放量。此外我們對柔性直流應用場景進行了拆解和計算。

 

    核心設備市場競爭格局良好，行業壁壘高，關注以下環節：（1）換流閥及直流控保環節：經測算十四五和十五五期間，常規換流閥、柔性換流閥和直流控保總價值量高達742 億元，國電南瑞在三個環節市占率均接近50%，穩居第一，是最受益的廠商之一。許繼電氣市占率排名第二，直流輸電板塊在公司營收占比較高，享受充分的彈性。（2）IGBT 國產替代：柔性直流最重要的組部件IGBT 以往主要從英飛凌等海外廠商進口。隨著國電南瑞和時代電氣逐步攻克技術難關，未來柔直IGBT 國產化率有望大幅上升。（3）換流變環節：換流變是特高壓直流價值量最高的設備，經測算十四五和十五五總價值量接近1000 億元。特變電工、中國西電、保變電氣概念股的市占率穩居前三。換流變運輸成本高，未來特高壓直流主要以三北地區為主，三個廠商在運輸成本上有一定優勢，市占率有望進一步提高。（4）直流穿墻套管環節：特高壓直流穿墻套管以往主要依賴進口，隨著中國西電和平高電氣成功將其國產化，未來直流穿墻套管國產化率有望大幅提升。（5）直流海纜環節：十四五期間海上柔直將有所發展，預計隨著海上風電成本進一步下降，十五五期間海上柔直將大規模鋪開。直流海纜作為海上柔直競爭格局最好的環節，將充分受益。（6）閥冷設備環節：換流閥冷卻設備行業集中度高，主要由高瀾股份和河南晶銳（未上市）供貨。柔性換流閥發熱量大，對冷卻設備需求更高。

 

    投資分析意見：重點推薦：許繼電氣概念股，國電南瑞。建議關注：特變電工，時代電氣，保變電氣龍頭股，平高電氣，中國西電，東方電纜，金冠電氣，高瀾股份，長纜科技

 

    風險提示：特高壓推進進度不及預期，投資節奏不及預期，海上風電降本不及預期等

 

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