事件概述

 

    8 月2 日，澳洲鋰礦供應商Pilbara Minerals (PLS)發布公告稱，公司在電池材料龍頭股交易所 (“BMX”) 完成了一筆鋰精礦現貨拍賣，數量 5000 干噸，5.5%（氧化鋰品位），公司傾向接受最高報價6350美元/干噸（SC 5.5，FOB黑德蘭港），預計將于 2022 在30 分鐘的拍賣窗口中，總共收到67 份在線競標，廣泛的合格買家對參與和競標都有強烈的興趣。Pilbara 打算接受最高的出價，即6350美元/公噸（SC5.5，黑德蘭港離岸價），按比例計算，鋰精礦概念股（概念股包括運費）相當于約7012 美元/公噸（SC6.0，中國到岸價）。根據拍賣條款，現在要求競標者在24 小時內簽訂銷售合同，要求在幾周內支付10%的定金，并在2022 年8 月中旬之前提交一份由認可的銀行開具的不可撤銷的信用證。

 

    ?鋰精礦成交價7012 美元/噸，鋰鹽加工成本為45.26萬元/噸

 

    8 月2 日，PLS 在BMX 平臺完成的鋰精礦競拍價格為6350 美元/噸（SC5.5，黑德蘭港離岸），按照折SC 6.0 計算，加上運費，折7012 美元/噸（中國到岸價），據外匯交易中心數據，當日美元兌人民幣匯率中間價6.7462 元，按照碳酸鋰加工費2.5萬元/噸計算，折碳酸鋰成本45.26 萬元/噸（含增值稅）。相較于7 月13 日的拍賣成交的價格6188 美元/噸（SC5.5，黑德蘭港離岸），按照折SC 6.0 計算，加上每噸90 美元/噸運費，折6841 美元/噸，據外匯交易中心數據，7 月13 日美元兌人民幣匯率中間價6.7282 元，折碳酸鋰成本44.11 萬元/噸（含增值稅）。此次拍賣價格穩中有升，中國鋰鹽加工廠按人民幣計價的碳酸鋰成本亦呈上漲趨勢，電池級碳酸鋰國內的價格從7 月13 日至今僅上漲0.25 萬元/噸，加工成本上漲幅度明顯高于電池級碳酸鋰上漲。2022 年下半年下游趕工，鋰鹽需求旺盛，原材料大幅上漲的情況下，后續鋰鹽價格大概率上漲。

 

    ?2022Q2 澳洲鋰精礦降低品位提高產量，實際新項目增量有限

 

    2022Q2，澳洲Mt Cattlin、Mt Marion、Mt Greenbushes、MtPilgangoora、Mt Ngungaju（原Altura）以及Mt Wodgina（Q2復產）六座礦山處于在產狀態，合計生產59.88 萬噸鋰輝石精礦（折SC6），環比增長25.80%，同比增長32%。六座礦山合計銷售60.60 萬噸鋰精礦，環比增加24.92%，此處假設Greenbushes 季度產銷量相等，總體基本符合預期。細分來看，除了Greenbushes 實現大幅增長外，其余礦山增量有限，甚至出現產量下滑。其中Mt Cattlin 二季度產量2.48 萬噸，同比-61%，環比-49%；Mt Marion 產量8.88 萬噸（已折SC6）， 同比-12%，環比+17.5%，期間礦石開采量由于低品位過渡礦石的開采，鋰輝石精礦出貨量略低于指引，通過降低鋰精礦品位，提高產量，2022Q2 高品位產品產量占比僅有7.1%，而2022Q1 高品位質量占比為17%，2021Q2 為64.1%；Pilbara 二季度鋰精礦出貨平均品位為5.4%，出現小幅下滑，主要系為應對客戶日益增長的需求，公司調整生產和營銷策略，降低目標產品品位，從而最大限度地提高銷量以充分利用當前市場定價的優勢。綜上所述，部分成熟澳礦均采用降低品位來實現精礦產量提升，而實際新增鋰精礦產量有限。在此背景下，我們判斷2022Q3 澳礦增量依然有限，并且鋰精礦長協價格將繼續環比上漲。

 

    ?鋰精礦價格維持高位，一體化企業優勢盡顯

 

    PLS 最近5 次在BMX 平臺完成的現貨交易價格均超過了6000美元/噸（CIF 中國），遠高于2022Q2 的澳洲鋰精礦長協價（PLS：4267 美元/噸；Allkem：4992 美元/噸），這也進一步支撐了我們對于2022Q3 鋰精礦長協價進一步上漲的判斷。按照今天拍賣的鋰精礦價格計算，鋰鹽廠扣除所得稅及其余費用后的單噸加工凈利潤已不足3 萬元/噸，這較2022Q1 外購鋰精礦加工鋰鹽的單噸16 萬元的凈利潤而言，利潤空間已經大幅壓縮。進入下半年以后，下游新能源汽車產業鏈均有趕工意愿，這將加大鋰鹽消耗，也將支撐后續鋰鹽價格繼續走強。預計2022Q4/2023Q1，在鋰鹽價格有望重啟上漲趨勢的情況下，鋰精礦會保持追漲態勢。隨著鋰精礦價格持續上漲，鋰鹽加工龍頭股成本陡增，產業鏈利潤已大幅向上游鋰礦資源端轉移。精礦上漲導致的成本抬升，勢必會加速一體化企業和加工企業的利潤分化，上游鋰礦資源有保障的一體化企業在成本可控的情況下，鋰鹽的單噸利潤會明顯高于通過包銷澳洲鋰精礦來加工的純鋰鹽加工商，一體化企業競爭力明顯。

 

    投資建議：

 

    PLS 在8 月份首次拍賣中，成交價格再次上漲，至7012 美元/噸。而此時國內鋰鹽價格尚未開啟上漲趨勢，鋰鹽加工廠利潤再次被壓縮。我們判斷，鋰鹽價格有望在下半年下游趕工需求下再次回升到前期高位甚至進一步突破。產業鏈利潤已大幅向上游鋰礦資源端轉移，鋰鹽加工廠和一體化企業噸利潤分化會愈加明顯，在此建議大家關注上下游一體化的企業。推薦關注阿壩州李家溝鋰輝石礦即將投產的【川能動力】；近期首噸粗制磷酸鋰順利出產的【金圓股份】；甘孜州134 號脈在采的【融捷股份】；正在辦理茜坑鋰云母礦探轉采的【江特電機】。

 

    受益標的有格林布什礦山未來5 年一直在增產且可以通過代工實現產量放量的【天齊鋰業】。

 

    風險提示：

 

    1）下游消費需求增長不及預期；

 

    2）鋰精礦概念股開發進度不及預期；

 

    3）鋰鹽供需明顯改善，鋰鹽價格快速回落

 

    4）澳洲鋰精礦供應產能快速擴張。

 

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