維持“超配”評級。7 月以來在防控政策不斷優化背景下，暑期出游意愿強烈，且2021 年下半年低基數效應凸顯。雖然短期疫情仍有間斷散發，但旅游需求更傾向不同目的地調配。隨行情繼續深入，接下來逐季的經營驗證也將影響23 年預期。立足3-6 個月、兼顧復蘇次序、業績確定性、估值水平和主題偏好，優選中國中免、九毛九、海倫司、錦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演藝、天目湖、中青旅、中教控股、北京城鄉、科銳國際、廣州酒家、同程旅行、華住集團-S、百勝中國-S、海底撈等。立足未來1-3 年時間維度，立足景氣細分賽道的優質龍頭，結合中線邏輯變化等，重點推薦中國中免、錦江酒店、宋城演藝、九毛九、海倫司、君亭酒店、中教控股、華住集團-S、同程旅行、科銳國際、廣州酒家、百勝中國-S，海底撈、首旅酒店、奈雪的茶等。

 

    7 月板塊跑輸大盤。7 月社服板塊下跌10%，跑輸大盤3pct，主因疫情反復影響，部分前期漲幅較高的中小市值標的回調，錦江酒店相對抗跌。

 

    免稅：7 月海南免稅店銷售額同增21%，中免披露中報業績快報。7 月海南離島免稅店銷售額同比+21%，其中免稅銷售額+9%。中免發布中報業績快報，上半年收入277 億元/-22%，歸母業績39 億元/-26%，雖然3-5 月承壓，但6 月公司收入+13%，開啟復蘇。上半年毛利率維持34%左右，環比提升5.5pct，促銷力度相對可控，同時白云機場租金沖回部分對沖業績下滑。

 

    酒店龍頭披露中期業績預告，6 月經營開始恢復。錦江酒店預計中報虧損1.1-1.5 億元，扣非虧2.43-2.83 億元；估算Q2 業績虧0.3 億-盈利1000 萬，扣非虧損0.25-0.65 億元，疫情反復下虧損相對可控，預計與其國內6 月復蘇較快+海外Q2 加速復蘇相關。首旅酒店概念股2022 年中報預計虧3.6 億-4.2 億元，扣非業績虧4.1-4.7 億元，估算Q2 虧損1.28-1.88 億元，扣非虧損1.51-2.11 億元，直營店剛性成本拖累業績表現。華住Q2 境內在營酒店恢復69%，其中6 月境內RevPAR 恢復至86%，開啟復蘇，海外基本接近疫情前。

 

    上半年國內游恢復不到5 成，暑期親子游概念股表現較為靚麗。上半年國內游龍頭股人數和收入分別恢復47%、42%，其中二季度國內游人次恢復48%。7 月以來暑期親子游龍頭股表現較突出。宋城演藝7 月初成熟項目復園，麗江項目表現靚麗，杭州本部積極拓展周邊游市場。6 月國內餐飲收入-4%，環比明顯改善。

 

    風險提示：自然災害、疫情、政治等系統風險；政策風險；收購低于預期等。

 

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