正極材料概念股、前驅體一體化重要性日益突出。1）一體化布局增厚盈利水平抵御周期風險。上一輪漲價周期中上游原材料龍頭股供需格局最為緊張，產業鏈利潤主要集中向上游鋰、鈷環節，正極材料、前驅體需縱向發展上游，增厚加工費進而提升盈利能力；2）一體化后成本曲線更加陡峭。

 

    　　三元正極材料行業概念股集中度不高，前驅體面臨下游一體化沖擊，產業鏈一體化后，企業成本曲線會出現分化，行業格局有望重塑；3）一體化布局迫在眉睫。加速布局一體化緊迫性體現在高鎳為主線的材料體系技術迭代進度受到鋰鹽、鎳鹽漲價的影響，下游整體電池行業長期通縮，原材料價格高企下降本成為重要命題。

 

    　　正極產業鏈一體化進程加快，盈利空間有望擴大。原材料是正極企業降本突破口，正極企業提高前驅體自供比例、布局回收、與上游資源達成戰略合作，通過采購管理、產業鏈一體化、產品升級維持較高利潤水平；前驅體企業通過出海建立合資工廠，積極布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　前驅體鎳礦冶煉方式分為富氧側吹法、HPAL 法、RKEF 法三種工藝。

 

    　　以中偉股份為代表的富氧側吹法，首次被工業化應用于紅土鎳礦冶煉，其熱利用效率高、電耗低，前段單噸可比電爐工藝節省0.11 萬美元/金屬噸，可實現對低品位、高品位鎳礦綜合利用，后端高冰鎳-硫酸鎳成本約2500 美元/金屬噸。以格林美、華友鈷業為代表的HPAL 法，其反應速度快，綜合工藝成本低于火法，前段紅土鎳礦-MHP 成本5000-8000 美元/金屬噸，后端MHP-硫酸鎳2500 美元/金屬噸，但建設周期長，產能爬坡較慢，對工程運營能力高。華友鈷業與中偉股份皆涉及的RKEF（紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳）工藝，工藝成熟且選擇靈活，前段紅土鎳礦-鎳鐵成本約1.08 萬美元/金屬噸，當硫酸鎳-鎳鐵價差大于1.5萬元/鎳金屬噸，企業具備鎳生鐵轉產高冰鎳的動力。2022H2 開始高冰鎳、氫氧化鎳鈷項目進入兌現期，中性條件下（鎳價1.7 萬美元/金屬噸），若2023/2024 年前驅體完全一體化（從鎳礦做到前驅體）進度可達到30%/50%，則單噸毛利可增厚0.8/1.4 萬元/噸。

 

    　　投資建議：本輪原材料緊缺將保障原材料供應的重要性提上新高度，同時伴隨正極產業鏈龍頭股相關產品向標準化發展，一體化帶來的成本優勢成為重中之重，高鎳化趨勢下前驅體企業競相布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　推薦中偉股份、當升科技、長遠鋰科，建議關注格林美、容百科技。

 

    　　風險因素：產能投放進程不及預期、原材料龍頭股價格大幅波動、新能源汽車銷量不及預期等。

 

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