核心觀點：

 

    　　金剛線概念股是光伏降本關鍵舉措之一，鎢絲母線有更大的細線化空間。金剛線細線化能夠帶來等量硅棒的出片量提升，從而降低單片硅耗。隨著硅料價格高企、硅片向大尺寸化和薄片化演進，細線化已成為金剛線未來的長期發展趨勢。經過長足發展，碳鋼金剛線線徑已演進到了35μm，已然逼近極限，要繼續向35um 以下的線徑探索，需要涉及母線材料的轉換。而鎢絲作為一種新型材質，具備韌性高、可加工龍頭股極細、切割性能好等優勢，具備更大的細線化空間，頭部廠商已經在進行相關的研究和使用，目前受制于鎢絲龍頭股供應量較少以及價格較高，鎢絲金剛線的應用還相對較少，經過時間和技術驗證后滲透率有望提升。

 

    　　當前鎢基金剛線具備經濟性，加速鎢絲母線滲透。我們測算了在當前約260 元/kg 的硅料價格下，由碳鋼金剛線切換成鎢基金剛線所產生邊際收益與邊際成本。我們理論上的測算結果顯示，在260 元/kg 的硅料價格以及鎢絲母線價格是碳鋼母線價格的4-5 倍時，32um 的鎢基金剛線相比于38um 的碳鋼絲金剛線而言初步具備性價比，使單片凈收益提升約0.005 元/W，具有一定的提升效果；隨著鎢絲產能釋放和成本的下降，性價比未來有望上升，敏感性分析的結果顯示，鎢基金剛線的經濟性具有一定的韌性，當鎢基金剛線價格不變、硅料價格位于190元/kg 之上時，或是硅料價格保持260 元/kg 且鎢絲成本漲幅不高于20%時，32um 鎢基金剛線比38um 碳鋼金剛線具備一定的性價比。

 

    　　細線化持續推進，鎢絲金剛龍頭股線滲透率有望提升。在硅料價格較高的背景下，下游硅片廠對細線化的推進持續推動鎢絲金剛線的相關研發和使用，而金剛線廠商在設備和產線上的轉換成本較低，毛利率維持在較高水平。對上游鎢絲廠商而言，光伏用鎢絲領域是全新的增量應用市場，有可能帶來可觀的需求空間。

 

    　　投資建議。當下鎢基金剛線相比高碳鋼絲金剛線理論上具備一定的優勢，隨著技術進步和鎢絲產能的逐步釋放，有望形成規模化批量應用，上游鎢絲環節+中游率先切入鎢基金剛線的廠商將受益。建議關注上游鎢絲企業雙龍頭中鎢高新、廈門鎢業，積極切入光伏切片領域，合計產能龍頭股近1000 億米的細鎢絲母線擴產項目預計在未來兩年內落地，有望帶來業績高增長；推薦金剛線龍頭高測股份，在鎢基金剛線的工藝研究上較早起步，已有鎢基金剛線小批量出貨和相關技術儲備，上游鎢絲放量后將率先受益；建議關注已有鎢基金剛線相關技術儲備的廠商美暢股份、岱勒新材。

 

    　　風險提示。鎢絲產能建設不及預期；鎢絲原材料龍頭股價格波動；工藝改進不及預期；硅料價格大幅下降的風險。

 

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