我國(guó)電源龍頭股以煤電為主，靈活調(diào)節(jié)資源稀缺，消納壓力明顯高于以氣電為龍頭股主的歐美國(guó)家。大基地消納壓力初顯。1-5月累計(jì)消納率，蒙西風(fēng)電僅87.7%（同比-0.8pct），甘肅風(fēng)電90.3%（同比-5.2pct）。消納率顯著影響新能源項(xiàng)目收益率，日益成為影響新能源發(fā)展的關(guān)鍵因素。經(jīng)測(cè)算，消納率下降1pct，光伏、風(fēng)電資本金收益率下降0.26pct，0.46pct。

 

    新能源龍頭股消納面臨“并網(wǎng)”和“調(diào)節(jié)”雙約束。僅考慮調(diào)節(jié)約束，目前裝機(jī)規(guī)劃下，十四五新能源發(fā)電量占比快速逼近消納上限。

 

    經(jīng)測(cè)算，20年、25年我國(guó)電力系統(tǒng)分別能夠承載19.6%、27.3%（發(fā)電量占比）的新能源概念股。20年，我國(guó)新能源發(fā)電量占比為9.5%，距離19.6%的承載力水平尚有一倍空間。25年該占比或?qū)⑦_(dá)到18.9%以上。距離27.3%承載力水平所剩空間將不足44%。

 

    未來(lái)需要大力配置靈活調(diào)節(jié)性資源（新型儲(chǔ)能、抽水蓄能、火電靈活性改造、需求響應(yīng)等）。用電量增長(zhǎng)帶來(lái)新增消納空間，僅約60GW/年。火電靈活性改造具備成本優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)階段能支撐一定的新能源裝機(jī)增長(zhǎng)：1單位火電進(jìn)行靈活性改造后提升0.83單位新能源承載力，增加新能源度電成本0.053元。新型儲(chǔ)能消納杠桿高、發(fā)展空間大，成本有待進(jìn)一步下降：1單位電化學(xué)儲(chǔ)能提升5.2單位新能源承載力，增加新能源度電成本0.11元。

 

    投資建議。圍繞“儲(chǔ)、輸、控”三條主線：“儲(chǔ)”即是加強(qiáng)儲(chǔ)能等靈活性資源建設(shè)。（1）新型儲(chǔ)能概念股。建議關(guān)注儲(chǔ)能EPC企業(yè)南網(wǎng)科技、永福股份等；儲(chǔ)能電芯供應(yīng)商寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科等；PCS廠商陽(yáng)光電源龍頭股、科華數(shù)據(jù)、上能電氣、科陸電子、盛弘股份、科士達(dá)等；儲(chǔ)能溫控系統(tǒng)廠商英維克、申菱環(huán)境等。（2）抽水蓄能。建議關(guān)注核心運(yùn)營(yíng)商文山電力，主要設(shè)備廠商?hào)|方電氣。（3）火電靈活性改造。建議關(guān)注青達(dá)環(huán)保（環(huán)保組覆蓋）。（4）需求側(cè)資源。虛擬電廠概念股有望逐步成為需求側(cè)資源開發(fā)利用的主要模式，建議關(guān)注恒實(shí)科技、金智科技、東方電子等。“輸”即是加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)。（1）對(duì)于新能源大基地，亟需加快加大特高壓建設(shè)。建議關(guān)注許繼電氣、中國(guó)西電、國(guó)電南瑞、平高電氣等。（2）對(duì)于分布式新能源，配電網(wǎng)有望逐步開展系統(tǒng)性改造：建議關(guān)注民營(yíng)取向硅鋼龍頭望變電氣、變壓器分接開關(guān)龍頭華明裝備、一二次融合智能柱上開關(guān)龍頭宏力達(dá)等。“控”即是提升對(duì)源網(wǎng)荷儲(chǔ)的預(yù)測(cè)與控制水平。（1）提升新能源發(fā)電功率預(yù)測(cè)水平，建議關(guān)注新能源發(fā)電功率預(yù)測(cè)軟件龍頭國(guó)能日新。（2）強(qiáng)化電網(wǎng)信息通信系統(tǒng)，建議關(guān)注國(guó)網(wǎng)信通、威勝信息等。（3）提升電網(wǎng)（特別是中低壓配電網(wǎng)）控制能力，建議關(guān)注高端低壓電器龍頭良信股份等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游用戶對(duì)電價(jià)上漲承受力不足；電網(wǎng)概念股企業(yè)投資能力不足

 

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