投資建議

 

    零售概念股發展的本質，是對“人貨場”的不斷解構與重構，其中渠道作為連接產品和消費者的“場”，“成本、效率、體驗”是決定不同渠道發展前景的關鍵。伴隨消費者購買習慣的變遷和“人貨場”三要素的變化，不同零售渠道的發展前景正逐步分化，可謂是千帆過盡，大浪淘沙龍頭股。本篇報告我們希望通過復盤家電零售渠道的過去四十多年發展演變歷史，找出渠道迭代興衰的經驗和規律，對我們研究消費行業及渠道具有積極的借鑒意義。

 

    理由

 

    回顧歷史，我們結合家電行業供需、頭部家電零售企業變化、競爭格局等維度，可將我國家電零售渠道的發展演變歷程大體分為四個階段：

 

    ①專賣萌芽期（1981-1998 年）：伴隨改革開放，家電銷售環節由國營模式逐步向代理模式更迭，行業快速發展促使蘇寧、國美、永樂等區域性民營家電專業連鎖萌芽；②連鎖擴張期（1999-2008 年）：家電連鎖渠道全國化快速擴張，在居民增收、廠商擴產等時代背景下，蘇寧主內生、國美重外延，蘇寧國美雙寡頭格局于2008 年前后形成；③電商變革期（2009-2015 年）：

 

    京東等融資助力、物流為基、服務賦能強勢破局，蘇寧、國美初探線上業務但收效一般。2015 年蘇寧與阿里交叉持股，初步完成線上化轉型；國美幾經波折重提全渠道戰略；④全渠道融合期（2016 年至今）：新零售階段，蘇寧主打“智慧零售”，國美布局“家·生活”，京東多品類、全渠道漸入佳境；格局演變上，蘇寧國美面臨經營壓力，京東升至家電全渠道榜首。

 

    我們從渠道商、消費者、企業戰略三個維度進行總結復盤，形成以下啟示錄：

 

    渠道商：精耕“人貨場”，完善價值鏈。從品類來看，零售商需布局景氣賽道，緊抓品類貝塔；從與品牌商的關系來看，渠道商需在博弈中深化供應鏈建設，鎖定優質品牌資源，加強阿爾法優勢；從趨勢判斷來看，及時跟蹤渠道變革、明晰方向、抓住流量演變趨勢是關鍵。

 

    消費者：價值至上，“消費需求”內涵不斷延伸。我們認為追求性價比是消費者的固有需求，零售商需持續降本提效讓利；隨著產品消費升級，服務體驗愈發重要，完善配套服務可提供價值增值、構筑差異化競爭優勢。

 

    企業戰略：內生外延雙輪驅動，擁有穩定且強大的核心業務基本盤是前提。復盤家電零售商龍頭股渠道的興衰歷史，我們認為內生增長或者外延收購的戰略本身并無優劣之分，關鍵是企業是否擁有穩定且強大的核心業務基本盤。

 

    企業龍頭股外延擴張應充分考慮自身發展階段，且建立在業務協同、戰略適配基礎之上，實現可持續高質量發展，不可盲目追逐風口或一味做大規模。

 

    盈利預測與估值

 

    推薦全渠道、多業務布局的電商龍頭阿里巴巴、京東（互聯網組覆蓋）。

 

    風險

 

    疫情反復風險，宏觀經濟疲軟，政策監管風險，競爭加劇風險。

 

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