鈦及其合金 材料性能比較優(yōu)勢決定應(yīng)用廣泛，下游高端領(lǐng)域“量價齊升”需求抬高市場空間成長中樞。金屬鈦及鈦材較其他金屬材料具有密度小、比強度高、耐高溫低溫性能好等特點，在航空航天等高端領(lǐng)域的應(yīng)用優(yōu)于其他合金。短期內(nèi)，航空高端裝備信息化升級換代、民航飛機及發(fā)動機需求增加，疊加各領(lǐng)域?qū)︼w機及發(fā)動機材料性能不斷提升，拉動鈦合金需求較快增長。中長期，售后市場疊加國內(nèi)鈦合金消費結(jié)構(gòu)正在向航空航天等高端領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，有望進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)市場較快增長。

 

    鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，鍛造、機加環(huán)節(jié)的增值額相對更高，十四五期間市場規(guī)模有望實現(xiàn)較大幅度提升。基于西部超導(dǎo)公告中航空航天鈦材市場規(guī)模、鍛造企業(yè)的原材料占營業(yè)成本比例及機加環(huán)節(jié)材料與加工費之比等各項假設(shè)，我們測算，航空航天鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場空間：鈦材環(huán)節(jié)，2020 年我國航空航天鈦材市場空間大約為60~86 億元，到2025 年約為150~214 億元；鍛造環(huán)節(jié)，2020 年我國航空航天鍛件市場空間約為157~224億元，到2025 年約為390~557 億元；鈦合金機械加工環(huán)節(jié)，2020 年我國航空航天鈦合金機加市場規(guī)模大約為219~313 億元（指機加成品件價值），到2025 年約為546~779 億元。

 

    航空航天鈦合金產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股各環(huán)節(jié)壁壘及盈利擴大核心驅(qū)動力存差異。（1）中上游鈦材：強調(diào)制造工藝積累對鈦材批產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)定性的影響，強調(diào)原材料在營業(yè)成本在占比較高且價格存在波動，強調(diào)需求向上時，企業(yè)成本控制能力及產(chǎn)能拓展能力決定盈利彈性及規(guī)模；（2）中游鍛造：類似于晶圓代工，強調(diào)鍛造行股業(yè)概念股依靠其加工工藝賺錢，核心壁壘取決于其對鍛造熱工藝的理解；強調(diào)新裝備牽引新材料的研發(fā)期，是新興鍛造廠商能夠較易切入的“關(guān)鍵時間窗口”；（3）中下游機械加工：先進(jìn)設(shè)備批產(chǎn)能力、大客戶長期配套關(guān)系是核心，業(yè)務(wù)延伸是方向。

 

    復(fù)盤海外鈦材龍頭：把握需求周期，優(yōu)選航空航天等高景氣兼具運維后市場的細(xì)分賽道，長期看一體化布局及殘料回收系統(tǒng)有望提升盈利質(zhì)量。復(fù)盤美國，2003~2007 年全球以民航為代表的航空航天行業(yè)正處于創(chuàng)紀(jì)錄的景氣向上周期，供給短期擴張有限加劇供需緊張，在一定時期內(nèi)主要鈦合金企業(yè)ATI、TIMET 及RTI 等均實現(xiàn)盈利能力及估值迅速擴張。得益于下游布局航空（主要是發(fā)動機）等優(yōu)勢賽道、海綿鈦內(nèi)部供應(yīng)強化成本優(yōu)勢（生產(chǎn)+殘料回收能力），TIMET 漲幅領(lǐng)跑；一體化精密鍛鑄龍頭PCC 收購TIMET 完善鈦合金上游布局，建立完整金屬材料回收體系，成本控制能力及產(chǎn)能拓展能力共促盈利彈性及規(guī)模提升。

 

    建議關(guān)注: 中上游鈦材企業(yè)西部超導(dǎo)概念股（有色&軍工組）概念股、寶鈦股份（有色組）、西部材料概念股（有色組）；中游鍛造企業(yè)中航重機、派克新材、三角防務(wù)、航宇科技等；中下游機加企業(yè)愛樂達(dá)、邁信林、立航科技、廣聯(lián)航空概念股等。

 

    風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；裝備列裝概念股及交付不及預(yù)期；政策調(diào)整風(fēng)險；市場空間依據(jù)數(shù)據(jù)及預(yù)計或存在偏差風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格及供給波動等。

 

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