Adidas 公布上半年經營情況，1H22 收入/凈利潤+5%/-26%，其中大中華區延續低迷表現，Q2 單季收入（匯率中性，下同）同比-35%。同時，公司下調中國區2H22 收入指引至下滑雙位數（原指引持平），因此下調全球全年收入預期至中高個位數增長（原指引低-中雙位數增長）。部分供應商概念股訂單表現較好，儒鴻Q2 單季營收/凈利潤+15%/+36%，Q2 單季營收/凈利潤創歷史新高。聚陽Q2 單季營收/凈利潤+21%/+40%，下半年訂單展望預期略有上調，但仍需持續觀察下游品牌庫存消化情況。建議重點關注品牌勢能持續向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產品牌以及經營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、滔搏、安踏體育、華利集團龍頭股、臺華新材、偉星股份，建議關注申洲國際、特步國際。

 

    　　 Adidas：1H22 收入/凈利潤同比+5%/-26%，下調大中華區增長預期。1）整體業績。二季度營收55.96 億歐元，同比+4%，凈利潤3.47 億歐元，同比-8%，2022 年上半年營收108.97 億歐元，同比+5%，凈利潤6.50 億歐元，同比-26%；毛利率50.1%（同比-1.7pcts）。除大中華區概念股（同比-35%）以外，公司全球收入同比增長14%；除俄羅斯外，EMEA 地區收入同比增長13%。全球85%以上的業務地區實現正增長。2）下調中華區復蘇預期。根據公司業績交流電話會議內容，公司不再預計大中華區銷售將在下半年復蘇，7 月份大中華區門店客流減少21%，下半年將持續加強大中華區促銷活動并計劃從中國經銷商手中收回4 億歐元庫存。3）全年業績下調，美洲市場預期提升。全年下調：公司預計整個公司貨幣中性收入將以中高個位數的速度增長（之前：在11%至13%范圍的下限）大中華區將出現兩位數的下降（之前：大幅下降），預計EMEA 地區的增長將處于低雙位數（之前：中雙位數），亞太地區的收入預計將以高個位數的速度增長（之前：中雙位數）。美洲上調：北美地區預計保持高雙位數增長（之前：中雙位數），拉丁美洲預計增長30%~40%（之前：中雙位數）。

 

    　　 Under Armour：FY23Q1 收入/凈利潤+2%/-86%，維持營收指引但下調盈利預期。1）整體業績。Q1 實現營收13.49 億美元，同比+2%（貨幣中性）/-0.18%；毛利率-2.8pcts 至46.7%，主要受疫情影響運費增加、促銷力度高于預期、匯率的不利變化影響。2）維持營收指引，下調盈利預期。公司維持全年預計增長7%-9%的收入指引，然而公司基于因后續恐面對較高折扣及促銷環境的預期，下調FY2023 毛利率預期（預計下降3.75-4.25 pcts）。

 

    　　 供應鏈：儒鴻、聚陽上半年業績高增，下半年訂單預期略有上調，但仍需持續觀望下游庫存消化情況。1）儒鴻單季營收/利潤創歷史新高。Q2 單季營收/凈利潤+15%/+36%，1H22 營收/凈利潤+18%/+33%。主因客戶訂單強勁及匯兌變動，且原材料漲價后順利對客戶調價。公司展望Q3 不同客戶表現分化，中低端產品客戶相對疲軟，中高端市場客戶訂單充足，不擔心景氣度。Q4 由于產品屬性不同，部分客戶需要1~2 個季的庫存調整時間，但目前訂單情況沒有想象中悲觀。

 

    　　2）聚陽日系客戶訂單優于預期，美系客戶仍有待持續消化庫存。聚陽Q2 單季營收/凈利潤+21%/+40%，1H22 營收/凈利潤+19%/+35%。公司展望Q3 稱日系大客戶（優衣庫）狀況好于預期，積極追單，帶動Q3 指引由先前的持平或略減上調至有機會增長。美系客戶仍在持續消化庫存。3）美國市場服裝庫概念股銷比處于近十年（疫情爆發期外）較高水平。美國商務部的數據顯示，2022 年上半年美國服裝市場庫銷比持續上升，下半年下游品牌庫存消化情況值得持續觀察。

 

    　　 風險因素：消費下行超預期；局部地區疫情出現反彈；行業競爭加劇；品牌公司概念股線下門店龍頭股拓展不及預期；制造概念股公司產能釋放不及預期等。

 

    　　投資策略概念股：Adidas 下調中國區指引，反映出本土品牌延續崛起勢能。而部分供應商訂單好于預期，也說明對海外需求概念股不必過度悲觀。綜合來看，我們建議重點關注品牌勢能持續向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產品牌概念股以及經營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登龍頭股、滔搏、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份，建議關注申洲國際、特步國際。

 

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