事件：上市險企龍頭股披 露2022 年前7 月保費數據，累計原保費增速及對應收入排序如下：中國人保（+11%至4160 億元）、中國太保（+8%至2646 億元）、新華保險（+2%至1122 億元）、中國平安（+2%至4862 億元）、中國人壽（+0.1%至4696 億元）。

 

    　　點評：

 

    　　壽險：增額終身壽險持續放量推動，價值缺口略有收窄，隊伍企穩跡象確立。2022 年7 月，壽險概念股當月原保費增速排序如下：中國人壽（14%）、太保壽險（7%）、新華保險（3%）、人保壽險及健康（2%）和平安壽險及健康險（-4%）。得益于公司擴大新人招聘、加強隊伍質態管理、修訂基本法鼓勵績優、優化結構設計提升產能及推出順應客戶儲蓄需求的差異化產品，國壽單月保費增速逐月改善（5-7 月分別為6.9%、7.7%及13.7%），公司新一屆領導班子敲定，白濤總、蔡希良總及趙鵬總指向更專業、精細化的管理，有望帶來全新積極變化。新華保險進一步推動“十四五”規劃落實落細，強抓“三大重點改革工程”落地執行，其中“提升營銷能力，加快推動高質量隊伍建設”作為重點之一，核心要做好績優提質，提升隊伍產能；做好新增穩量，穩固隊伍基盤；要探索研究營銷模式創新，探索未來隊伍發展方向、路徑，為公司隊伍創新轉型做好支持，力爭實現“三超二”。平安煥新、升級品牌標識，主要將現有品牌標識中的標語“金融·科技”升級為“專業·價值”，體現在消費者的需求、中國市場的變化，并在革新中與廣大客戶實現了“認知-功能-價值-需求驅動”的溝通旅程。受長期保障型業務持續低迷的壓制，上市險企價值增長或仍舊承壓，我們預計前7月累計NBV增速為中國人壽（-14%）、平安壽險及健康險（-27%）、太保壽險（-40%）和新華保險（-50%）。

 

    　　財險：保費重回兩位數增長，延續高景氣，承保利潤增速有望逐季提升。2022 年7 月，財險當月原保費增速排序如下：平安財險（16%）、太保財險（11%）、人保財險（10%），財險向好趨勢不變，保費重回兩位數增長。7M22 人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為6.9%和13.0%，非車業務占比同比提升1.4 個百分點至51.2%。人保財險當月車險保費增速為8.4%，延續6 月8.8%的較快增長。7 月當月增速持續回暖主要得益于全國各地疫情防控形勢向好，社交距離限制有序放開，各類刺激汽車消費政策漸次落地，新車銷量當月繼續保持29%快速增長。我們預計3Q22 中國財險綜合成本率同比繼續明顯改善，車險業務方面，當前疫情防控形勢仍較為嚴格，車輛龍頭股出行率仍將處于低位，全國29 座城市7 月當月地鐵客運量同比下降8.2%。非車業務方面，2021 年下半年受鄭州7·20 水災影響，賠付基數較高，我們預計2022 年商業非車業務承保利潤率水平將明顯好于公司打平的指引，全險種承保利潤增速有望實現逐季提升的良好態勢。

 

    　　投資建議：財險板塊景氣度持續改善，數星星不如數月亮，頭部財險公司競爭優勢顯著。壽險新單龍頭股孱弱已Price-in，頭部險企轉型成效初顯，關注壽險概念股估值底部催化機會，保險板塊首推【中國財險】，再推【中國平安】、【中國太�！�。2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率，出行率下降帶來的賠付節省遠大于新車保費的下降，財險景氣度持續向上，推薦α與β共振的中國財險，戴維斯雙擊進行時。壽險新單與人力已現改善跡象，低基數效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄，關注年末領導班子換屆機會，推薦堅定推動壽險轉型，改革成效初顯的中國平安和中國太保。截至2022 年8 月12 日收盤，A 股上市險企平均P/EV 僅0.47 倍，平均PB 僅0.90 倍，估值性價比顯著。

 

    　　風險提示：1）經濟復蘇情況不及預期抑制保險需求；2）長端利率下行與權益市場震蕩影響投資端；3）險企概念股轉型成效不及預期。

 

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