事件：人民銀行概念股披露2022 年7 月金融數據，7 月新增人民幣信貸6790 億元，同比少增4042 億元；新增社融7561 億元，同比少增3191 億元，我們點評如下：

 

    融資需求概念股依然呈現“表內信貸弱、表外融資恢復、逆周期加碼”的現象。①信貸概念股增長乏力。7 月投向實體的貸款（定義為社融口徑下人民幣貸款扣減信貸收支表口徑下的票據融資）僅為952 億元，同比少增5668 億元，在6 月數據大幅沖高之后再度回落，表征當前融資需求概念股恢復的可持續性不強，疊加7 月受“停貸斷供”事件的影響，居民購買新房意愿下降，居民中長期貸款增長乏力；企業融資同樣也受到局部疫情反復的沖擊，企業短貸、中長期貸款增長緩慢。

 

    銀行龍頭股不得不通過多增票據來填充信貸規模。

 

    ②在表內信貸需求不足的環境下，表外融資仍在改善。自今年3月以來，當月新增表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票）同比持續正增長，基本擺脫了2021 年負增長的局面，往后看，我們認為資管新規對表外融資的負面影響會進一步減弱，表外融資改善的趨勢大概率能維持。

 

    ③逆周期政策加碼，7 月政府債券發行同比多增2178 億元，自去年11 月以來持續正增長，表征逆周期調節政策仍在發力，基建投資以及配套的基建貸款恢復的確定性依然較高。

 

    社融增速小幅回落，與M2 之間的缺口擴大，M1 增速持續上升。

 

    ①今年7 月末，M1 增速回升至6.7%，自今年1 月以來呈現持續改善的勢頭，表征企業層面的流動性是在逐步改善的，上一輪M1 持續回升的周期對應的是2019 年1 月至2021 年1 月，但這種流動性在企業層面可能發生分化，房地產企業流動性依然緊張，而非房地產企業流動性較為充裕。

 

    ②今年7 月末，M2 增速回升至12%，自2021 年4 月以來明顯呈現上行趨勢，表征當前金融體系負債端壓力較小，人民銀行對貨幣的供應也非常充足。

 

    ③然而，在融資層面，7 月末社融增速環比下降0.1pc，與M2 增速之間呈現剪刀差缺口，表明當前金融機構資產投放壓力較負債端的壓力更大，在預期不明朗、缺乏信心的情況下，實體缺乏新增融資意愿。

 

    而歷史經驗告訴我們，當下可對未來保留一份信心。2015 年至今，當月投向實體的貸款同比變化幅度，有兩個階段曾經出現持續的負 增長，①2017 年12 月至2018 年11 月，持續時間12 個月，對應當時去杠桿政策，疊加中美貿易摩擦，市場主體信心低落，預期較為悲觀；但在2018 年7 月，決策層對資管新規政策進行糾偏、2018年11 月對民企政策進行調整之后，資本市場與實體經濟的信心在2019 年逐步恢復。

 

    ②2021 年4 月至今，持續時間達到13 個月（除去同比正增長的月份），對應地產周期下行，疊加俄烏沖突、國內疫情超預期惡化、中美關系的不確定性等因素，實體經濟信心不足。目前四大資產管理公司已經開始積極參與中小金融機構改革化險和救助受困房企，政治局會議也進一步強調了“保交樓、穩民生”的訴求，房地產行業流動性危機局面有望逐步緩解。

 

    對銀行股龍頭股而言，我們認為不必過度悲觀。站在2018 年下半年的視角，市場參與者普遍對未來非常悲觀，但這種預期在2019 年初即被扭轉；站在當下，市場主體同樣也對未來偏謹慎，而忽視了“728”政治局會議對房地產行業的底線政策思維，從政策底傳導至房地產市場底部，可能僅僅需要的是時間，我們不妨多一點耐心。

 

    7 月以來銀行股的調整、票據利率觸及零附近，已經反映了投資者對7 月金融龍頭股數據偏弱、經濟下行的預期，對未來一段時間銀行股的行情，我們認為不必過度悲觀。

 

    風險提示：房地產化險政策不及預期、地產行業風險加速暴露

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資龍頭股評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票