美國中小行龍頭股估值溢價明顯，存在眾多高估值的優質中小行。道瓊斯KBW 地區銀行指數PB 值相較于大型銀行龍頭股估值溢價長期維持在50%以上，甚至可以達到100%。不過在經濟大幅下行時期，中小行估值溢價會大幅下降，相對大盤也難有超額收益。因此，投資優質中小行宏觀經濟仍是核心要素。

 

    美國優質中小行概念股雖大都位于經濟較好的區域，但經營模式多樣化，分析5 家差異化優質中小行。硅谷銀行龍頭股主要服務概念股PE/VC 和高科技企業，投貸聯動模式是國際認可的典范。第一共和銀行聚焦于服務大都會高凈值客戶或潛在高凈值客戶，非常注重客戶體驗，致力于為客戶提供優質的住房貸款服務。華美銀行龍頭股將視角聚焦于華裔客戶，是全美以華裔為主要市場的銀行中規模最大的，將業務拓展到中國。科默斯銀行為中小企業提供工商業貸款，并大力發展財富管理業務。夏威夷銀行概念股經營模式傳統，但具有獨特的地理位置優勢。

 

    5 家銀行ROE 均持續高于行業水平，其中資產質量優異是共有的核心優勢。

 

    我國高盈利銀行主要分為兩類，一是純線上互聯網銀行，二是深耕小微的城農商行。純線上模式需要多維度海量數據為支撐，難以復制，目前發展較好的都是大股東能提供數據資源的銀行。小微信貸探索出了三種模式：人海戰術+IPC 技術、信貸工廠模式、大數據風控模式。大數據風控基本上是大型銀行在用，中小行普遍采用的是人海戰術+IPC 技術，以常熟銀行為代表的少部分銀行則將信貸工廠模式與傳統的人海戰術+IPC技術融會貫通，并逐步融入了大數據風控模式，即所謂的常熟小微模式。

 

    常熟銀行將其模式成功復制到了村鎮銀行，證明了該模式可復制性強。

 

    看好小微賽道長期價值。我國經濟步入發展新階段，小微企業日益重要，政策向小微傾斜力度加大。加上過去幾十年金融資源向大中型企業傾斜，導致小微領域金融服務嚴重不足，因此未來小微領域空間廣闊。近年來部分中小行逐步探索出了優異的小微業務模式，在小微領域大放光彩概念股，并且小微模式的可復制性強，打開了銀行的成長空間。當前，上市銀行中常熟銀行是佼佼者，張家港行“兩小戰略”持續深化，取得了重大突破。江陰銀行2019 年開始大力拓展小微業務，業務進展順利。瑞豐銀行始終堅持“支農支小”戰略，依托德國IPC 微貸技術，提煉出“三分三看三重”小微技術操作模式。

 

    投資建議：維持“超配”評級，精選個股。我們認為小微賽道是未來銀行板塊最具投資價值的領域，建議積極關注常熟銀行概念股和張家港行。另外，也積極推薦基本面優異的寧波銀行、成都銀行和蘇農銀行。

 

    風險提示：1、疫情反復；2、經濟下行風險

 

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