事件描述

 

    　　據伊朗官方伊通社8 月16 日報道，伊朗已經向歐盟提交關于伊核協議維也納會談最新草案的書面答復。報道稱，伊外長15 日表示，如果美國立足現實并展現靈活性，則將達成最終協議。

 

    　　事件評論

 

    　　短期演繹：若伊核協議達成，短期合規市場龍頭股中的運力增加，需求漸進式釋放。盡管在2020年前伊朗市場概念股同樣是制裁狀態，但由于合規市場中的盈利尚可、階段性周期機會顯著，實際參與伊朗非法原油運輸市場的運力并未顯著增加，根據Gibsons 數據，長期服務于伊朗（及委內瑞拉）非法市場的VLCC 占比為8%、Suezmax 占比為5%。但2020 年后由于油運市場陷入歷史級別的低谷期，合規市場中船東持續虧損，從而合規市場的船舶開始參與非法市場的運輸。因此涉及伊朗非法市場的油輪船舶持續增加，2020 年11 月UANI確定的涉及伊朗市場的“幽靈船隊”有70 艘船，而至2022 年8 月涉及的船舶數量升至228 艘。所以一旦伊核協議達成、伊朗石油龍頭股禁令解除，一方面非法市場中的長期運作船舶運營效率提升、提升供給增加，另一方面參與過非法市場的合規船舶也將提升效率，最終導致合規市場運力增加，測算供給最大增加為3.7%（全部油輪）。需求端，參考2018 年4 月伊朗原油海運出口量達到286 萬桶/天，而當前伊朗原油海運出口量為116 萬桶/天，隨伊朗的原油產能增加而提升，恢復至2018 年水平則增加需求4.6%（相對2021 年）。

 

    　　中期演繹：若伊核協議達成，中期油輪老船拆解增加。中期維度上，市場收益結構差異化消除，盡管近期油輪市場在1）美國釋放原油戰略庫存、增加原油出口；2）歐洲增加自非俄羅斯區域原油的補充，VLCC 運價呈現反季節性的回暖、中小船運價達到歷史高位，但從VLCC 的運價角度看仍然低于市場的整體盈虧平衡線、多數船東（尤其是非環保型、未安裝脫硫塔船舶）不能取得盈利。因此伊朗石油禁令解除、整體市場合規化，短期運價取決于需求與供給的回歸節奏，而中期角度上市場并未明確回暖、高油價下老船成本壓力明顯，加之明年開始執行的EEXI&CII 政策約束，老船尤其船齡高于20 歲的老船將增加拆解，從而降低2022 年下半年和2023 年上半年的新增供給壓力，并增強2023-2024 年的景氣置信度。不過由于船舶拆解退出以船東主動意愿為前提，本身屬于弱約束條件，中性預期下涉及非法市場船隊中除伊朗國家石油船隊外船舶拆解，則減少VLCC 供給3.4%。

 

    　　投資建議：本輪周期的盈利彈性或超以往。盡管當前油輪股仍然呈現“重預期、輕現實”

 

    　　的演繹過程，但長期看1）供給受限確定性仍強：受船廠產能限制、長期熊市資本開支極低，至2025 年新增供給較少并且存在負增長可能；2）需求端龍頭股具有較大的釋放空間：一方面全球原油庫存仍然處于歷史低位，補庫存需求仍待釋放；另一方面，油氣概念股利潤高企，未來原油概念股供給存上行可能。同時本輪周期有兩重加持導致彈性高于歷史：1）俄油貿易龍頭股路線變動將顯著增加運輸需求，盡管截至當前VLCC 市場未有體現運距拉長，但中小船型和成品油輪概念股的歷史級運價已提前顯現需求彈性；2）2023 年環保政策將加大對油輪的供給約束，EEXI 和CII 政策將降低船舶最大航速，對于景氣較高的中小船型形成供給制約，盡管VLCC 當前航速較低，但對中小船的替代需求提升，將導致VLCC 景氣度提升。基于對本輪周期的看好，建議關注全球油運龍頭中遠海能、招商輪船。

 

    　　風險提示

 

    　　1、伊核協議未能如愿達成；2、歐洲對俄羅斯制裁升級。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業概念股關注度股票綜合評級首次評級股票