【每日一問】

 

    中共國家衛健委黨組8 月初在《求是》發表文章指出：我國生育水平持續走低，低生育率概念股成為影響我國人口均衡發展的最主要風險。尤其是2016 年后，我國的出生率顯著走低，從2016 年的13.57‰下降至2021 年的7.52‰，2021 年我國出生人口僅1062 萬人，較2020 年下降了141 萬人。

 

    我們認為，我國生育率龍頭股不斷走低的原因有以下幾點：

 

    1）二孩效應的下降。從2013 年單獨二孩政策到2016 年的全面二孩政策，總人口出生率有所增加；但自2017年以來出生率逐年下降。這主要與二胎生育堆積效應消退有關：根據調查數據顯示，二胎生育堆積效應大約可持續5 年的時間。2016 年全國6 省12 市生育調?數據顯示，有再生育意愿的育齡婦女大多都計劃在5 年內完成二孩生育，因此我們認為2013 年單獨二孩政策實施后的5 年內生育行為累積釋放，而隨后從2017 年開始生育水平會開始回落。2014 年，單獨二孩政策開始實施，當年總人口出生率同比增加0.8 個千分點；2016 年全面二孩政策實施，當年總人口出生率顯著增加至13.6‰。二孩新生占比從2013 年開始不斷增加，2017 年達到51.8%，首次超過一孩新生占比，而2018 年后二孩占比又逐步縮小。

 

    2）育齡婦女人口減少。2019 年15-49 歲的育齡女性為3.41 億人，較2016 年下降3145 萬人。若考慮婚育年齡，處于適孕年齡的女性（20~34 歲）自2014 年開始迅速減少，至2019 年僅有1.49 億人，而處于高齡產婦年齡階段的女性自2012 年便逐年減少，2019 年僅1.59 億人。育齡女性的減少很重要的原因是過去實行嚴格的計劃生育政策，多數85 后90 后為獨生子女，作為社會生育的主體，這些人口基數減少了。

 

    3）育兒成本的增加，導致生育意愿概念股下降。根據《中國生育成本報告2022 版》相關數據指出，我國家庭0～17歲合計孩子的養育成本平均為48.5 萬元，其中城鎮家庭0～17 歲孩子的養育成本平均為63 萬元。然而2005 年至2021 年共17 年全國人均可支配收入總和為32.3 萬元，即：人均可支配收入較難支撐平均養育成本。

 

    4）結婚意愿下降，不婚和晚婚都會對生育率產生一定影響。總結婚人數呈現下降趨勢，結婚年齡結構顯示晚婚已成趨勢。2013 年后，總結婚人數不斷下降，2019 年為1855 萬人，較2013 年減少了839 萬人；其中，20-24歲、25-29 歲結婚人數下降明顯，而30-39 歲結婚人數增加明顯。

 

    我們認為結婚人數的減少以及晚婚的趨勢一方面是自我選擇：1)受教育時間增加、教育年限延長推遲就業平均年齡，進而推遲結婚平均年齡，我國平均初婚年齡從1990 年的22.87 歲上升至2020 年的28.67 歲。企業對就職人員學歷的要求也在不斷提高。據統計局數據顯示，從2010 年到2020 年本科、研究生就讀人數分別從3497、308 萬人提升至5111、628 萬人，意味著完成學業的年齡在不斷后移。根據國內主流思想，在讀學生結婚的需求與意愿較低，因此平均結婚年齡也逐漸后移。2)經濟發展和受教育水平提高給女性提供了更多就業機會，社會地位上升；但未能充分保護女性結婚生育的權益，為增加工作與晉升機會，女性主動選擇晚婚晚育。由于國家二孩、三孩政策影響，處于孕期的女性以及哺乳期的女性的權益保障與企業效益通常具有一定的矛盾性，因此不少企業為了節約成本，限制孕期女性的升職甚至其正常工作。根據《“全面二孩”生育政策對高學歷女性初次就業的影響》研究數據顯示，全面二孩政策實施前后高學歷女性在投遞簡歷增加86.1%的情況下，獲得面試的機會僅增加10.5%，尋找工作耗時增加17.3%。3)女性對配偶的高要求同樣是導致結婚率下降的重要因素。根據統計， 81.1%的高學歷單身者對配偶有一定要求，73.5%的表示不愿意將就。89%的高學歷女性要求另一半學歷高于本科，81%的高學歷男性要求另一半學歷高于本科，高學歷女性對另一半學歷要求明顯高于男性。而就2021 年男女性大專以上學歷比例相近，意味著在專科以上學歷男女比例相近的情況下，高學歷的女性可選擇的更優秀的男性空間更小，難度更高。

 

    另一方面婚育成本導致年輕人推遲結婚。按照中國傳統習俗，中國結婚成本通常包括：戀愛成本、婚房、婚車、彩禮等。1）我國各省份、直轄市平均彩禮成本約13 萬元。江西是我國彩禮最高的省份，高達38 萬元；福建、浙江、江蘇、遼寧次之，分別為30、25、20、20 萬元。2）婚房、婚車負擔成為如今適婚人群成婚的巨大阻力。

 

    根據58 同城、安居客發布的《2020 年都市男女婚房置業報告》顯示，有80.9%的人表示婚前買好婚房是最佳選擇。64.1%的婚房購房者表示結婚時優先買房，兩成婚房購房者表示房子車子全都要。此外，對于婚房的月供，有近六成的調研人群表示月還款額在家庭整體收入的30%-40%左右，一線城市中月供占收入50%以上的占比15.3%。從婚后家庭房貸負擔來看，我國的房貸負擔高于低利率國家，2021 年房貸收入比為77%，遠高于日本的37%；居民部門償債比率為11.93%，高于美國（7.11%）、日本（3.54%）、韓國（7.63%）和德國（6.71%）；居民住房償債比率為5.75%，高于美國與日本的5.2%和1.7%。

 

    【今日收評】

 

    從大盤表現來看，今日（8 月16 日）申萬房地產板塊上漲1.53%，相對滬深300 收益率為1.72%；恒生地產概念股板塊上漲1.84%，相對恒生指數收益率為2.89%。申萬房地產板塊中，央企、地方國企與民企跌幅均值分別為2.25%、1.26%、2.28%。板塊今日上漲，受多方消息的利好影響。昨日國新辦表示，房地產市場龍頭股當前整體上處于筑底階段，隨著長效機制不斷完善，因城施策效果逐步顯現，市場有望逐步企穩，保持平穩健康發展，對于經濟的影響會逐步改善；今日17 部門聯合發文完善積極生育支持措施，住房政策向多子女家庭傾斜；此外昨日央行超預期下調兩大政策利率 MLF、逆回購利率10 個基點，市場普遍認為或帶動本月5 年期以上LPR 出現下調。

 

    從個股表現來看，主流A 股房企今日漲跌幅均值為3.07%，排名前三是陽光城、金地集團概念股、新城控股，漲跌幅分別為9.95%、5.89%、5.38%。主流內房龍頭股股今日漲跌幅均值為5.24%，排名前三是旭輝控股集團、龍湖集團、碧桂園，漲跌幅分別為12.90%、12.42%、9.05%，主要是由于受到市場龍頭股消息影響：REDD Asia 透露監管機構計劃通過指定國有企業擔保和承銷示范性房企的人民幣債券新發，為這些房企提供流動性支持，涉及包括龍湖、旭輝、碧桂園等示范民營房企。

 

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