事件

 

    　　8.15 國家統計局發布7 月社零數據，限額以上單位社會消費品零售概念股額同增6.8%，較6 月的+8.1%略有放緩。必選消費糧油食品同增6.2%、增長穩健，可選消費中金銀珠寶增速領跑，7 月金價下跌+疫后需求回補+悅己消費升級共同催化下，同比增22.1%、較6 月的+8.1%提速明顯。

 

    　　評論

 

    　　疫后金銀珠寶消費率龍頭股先復蘇，預計主要由于：1）7 月金價下跌+疫情緩解婚慶等剛需消費回補驅動克重黃金銷售增長、2）悅己消費崛起驅動低價格帶（1000-2000 元）一口價黃金飾品銷售靚麗。7 月金價出現短期內較大幅度下跌，7 月5 日-7 月20 日金價累計下跌4.7%，從390+元/克降至372 元/克，前期受疫情壓制的婚慶等剛需消費集中釋放，催化銷售額高增。

 

    　　拆分量價，7 月金銀珠寶零售額增長主要由量驅動，一口價轉克重&古法金等精加工產品單件克重大、客單價提升，門店數字化系統升級減少疫情帶來的波動。7 月金價累計環比下跌2%，同比增0.5%，推算銷量同比增23%；6 月金價同增4.7%，金銀珠寶零售額同增8.1%，推算銷量同增3%，7 月銷量增長環比明顯提速。我們認為銷量增長主要因為：1）金價下跌催化飾品類需求增加，2）行業趨勢上一口價轉克重、古法金占比提升，單件產品克重增加。普通黃金飾品龍頭股克重通常在3-5 克，古法金加工成實心手鐲等產品克重范圍可達30-40 克，疊加一口價轉克重趨勢下消費者更認可按克計價黃金的性價比、保值屬性，黃金產品單件價格顯著提升。3）頭部品牌數字化系統逐步完善，疫情短期限制下消費者通過品牌線上門店購買占比提升，此外電商平臺黃金銷售同樣亮眼，7 月淘系黃金首飾銷售額同比增70%，較2Q22 的同增39%明顯提速。

 

    　　品類結構上，按克黃金占比提升，古法金占比提升。我們調研部分地區多個頭部品牌7 月、七夕銷售情況，頭部品牌加盟門店銷售結構中，鉆石鑲嵌、銀飾、玉石等非黃金類產品占比普遍在10%+，按克黃金占比普遍在70%+，K金、一口價等占比10%-15%。成長性來看，黃金品類升級驅動增長，古法金已占終端門店銷售額中黃金品類的40%+，自2019 年周大福推動古法金產品流行以來，隨國潮風興起、各品牌先后推出具有自身品牌特色的IP 專利款產品，當前銷售占比已達到較高水平；部分品牌低克重的一口價黃金銷售同樣靚麗，轉運珠、小配飾等為一口價銷售，克重通常1-2 克，單價1000-2000 元，低價格帶飾品迎合悅己需求；鉆石鑲嵌類銷售同比各地區仍有個位數至雙位數下滑，預計主要系鉆石與黃金消費存在替代效應。

 

    　　消費者畫像：婚慶為主要消費場景，悅己飾品主要迎合90、00 后群體、占比提升。當前黃金消費者畫像中，婚慶類剛需占比較高，不同區域用戶畫像有所差異，內陸地區婚慶需求回補明顯，消費占比60%+，西南及東南沿海地區悅己需求占比較高。根據世界黃金協會、中國黃金報社、北京黃金經濟發展研究中心聯合發布的《“后疫情時代”

 

    　　中國黃金珠寶零售市場洞察》，預計未來一年婚慶會成為黃金珠寶終端零售銷售增長的主要支撐點、在市場增長驅動力中貢獻占比將達43%，同時悅己自戴需求增量貢獻占比31%、為行業第二大增長驅動力。

 

    　　投資建議

 

    　　黃金珠寶終端零售率先修復，7 月增長超預期，持續驗證本輪修復速度、力度均好于2020 年，多因素催化行業龍頭股景氣向上。本輪疫情加速行業洗牌，龍頭通過優勢加盟商資源和品牌影響力保持較快拓店速度、集中度持續提升。Q2預計疫情影響下業績仍承壓，看好Q3 基本面及估值雙修復，建議關注中國黃金龍頭股/周大福/周大生/潮宏基。

 

    　　風險提示

 

    　　金價劇烈波動；行業競爭激烈；疫情反復、經濟龍頭股下行影響消費需求

 

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