基本結論

 

    　　社零：7 月不及預期，弱復蘇態勢未改。1）22 年1~7 月，社零總額為24.6億元，同比-0.2%。其中，除汽車龍頭股以外的消費品同比+0.2%。單7 月看，社零總額為3.6 萬億元，同比+2.7%。2）從餐飲鏈看，22 年1~7 月，餐飲概念股收入為2.4 萬億元，同比-6.8%。單7 月看，餐飲收入為3694 億元，同比-1.5%。整體需求側仍延續弱復蘇的態勢。

 

    　　高端&次高端概念股：復蘇態勢明朗，分化下結構性契機仍存。作為板塊景氣度的錨，普飛批價平穩向好。向下看千元價格帶，普五、高度國窖1573 批價企穩，動銷端年初至今均實現正增，整體高端酒韌性明晰。對次高端而言，場景管控致使階段性承壓，但消費升級概念股仍為提振主線。在疫情擾動背景下，對于結構升級、全國化外拓均有所影響，酒企對終端培育活動的開展亦受擾動等。6 月后酒企普遍加大消費者投入以補足前期進度，復蘇態勢未改。目前建議持續關注Q2 業績兌現情況及兌現質量，落地業績是夯實信心的利器。

 

    　　地產酒：1）基地市場穩固，當行業景氣度波動時，通常具備較好的抗風險能力和韌性；2）在多年磨礪中，渠道、終端的管控能力日益精進，精細化程度更高；3）占據婚喜宴主流市場，受疫情影響后，回補確定性較強、速度較快。短期看，7-8 月安徽、江蘇用酒復蘇勢頭足，一方面是前期積累的宴席回補；另一方面是升學宴、謝師宴由于擔憂疫情而提前。合肥、南京等渠道反饋，目前宴席場次已超過往年同期水平。中長期看，徽酒、蘇酒具備區域經濟阿爾法支撐，確保升級及復蘇速度。

 

    　　啤酒：我們重申Q3 具備多因素催化（低基數+天氣熱+疫情政策趨緩），預計銷量增速邊際改善可期。包材價格環比、同比降低，Q4 及23H1 成本改善有望釋放更多利潤彈性。中長期行業高端化+經營效率提升的邏輯持續兌現，疫后修復板塊中排序靠前。

 

    　　乳制品：Q2 受疫情影響有限，相較于其他食品，乳制品需求仍相對堅挺，經營穩定性較強，目前我們預計全年伊利的收入增速依然可保持在雙位數左右。考慮估值性價比凸顯，重點推薦。

 

    　　食品綜合：小零食有所分化：1）洽洽最為穩健，瓜子疫情受益屬性明顯，堅果仍處于高速增長期；2）鹽津、甘源去年Q2 承壓明顯，重新調整策略后上半年新品放量、渠道鋪貨勢能較強。餐飲產業鏈需求和成本雙重承壓，后續修復彈性較大。需求端已經有逐月改善的趨勢，最艱難時期已經度過。

 

    　　結合成長性和估值，我們看好立高概念股和甘源的彈性。立高處于高成長性賽道，今年由于成本、需求、轉型壓力疊加，我們認為處于基本面底部；甘源今年因為新品鋪貨的邏輯存在增長確定性，數據也有持續驗證。

 

    　　調味品概念股：調味品概念股下游餐飲端占比高，但餐飲恢復速度不及預期，預計今年復蘇節奏偏理性。行至下半年，Q3 仍然是低基數的疫后修復窗口期，需密切跟蹤動銷及成本改善。首推確定性較強的涪陵榨菜，看好餐飲供應鏈上游渠道的修復彈性。

 

    　　風險提示：宏觀經濟下行風險、疫情持續反復風險、區域市場競爭風險。

 

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