江蘇白酒市場龍頭股格局：1）整體表現：全國經濟發展排頭兵，市場規模持續擴大。2021 年江蘇省GDP 為11.6 萬億元，同比+8.6%，人均可支配收入4.75 萬元，同比+9.5%，均高于全國平均水平；產銷量方面，2020年江蘇省白酒產量為18.25 萬千升，位居全國各省份前十。2020 年江蘇省白酒類全年銷售額超過500 億，僅次于四川和貴州，排在全國第三。

 

    2）白酒消費氛圍濃厚，市場規模約500-600 億元。2021 年江蘇省飲酒力水平約為4.4 兩，位居全國第九。此外，2021 年江蘇省固定資產投資額增速為9.4%，2021 年民營經濟生產值占比高達57.3%，帶動了商務白酒需求。根據渠道調研數據，我們測算2021 年江蘇白酒市場概念股規模約為400-500 億元（出廠價口徑）。3）主流價格帶位于次高端，蘇南市場容量大。目前江蘇主流價位段在300-500 元之間，蘇北、蘇中、蘇南三大地區消費價格帶呈現梯級遞增趨勢，同時市場容量較大，蘇州白酒市場容量超過90 億元，南京超過60 億元。4）區域差異分化，品牌“百家爭鳴”。茅五瀘占據江蘇高端市場主導地位，競爭格局相對穩定。次高端方面，蘇酒概念股、川酒競爭共享產品結構升級紅利。中低端方面，蘇酒優勢明顯，徽酒有一定份額。。

 

    江蘇高端酒方面：茅五穩定，國窖優勢突顯。1）茅臺：8 月貨還沒有到，價格有一定上升，整箱在3400 元左右，庫存很低，整體來看價格、需求向好，增長穩定。2）五糧液：當前批價970 元，庫存在1 個月左右，預計3 季度打款發貨節奏正常。當前在經銷商體系、渠道結構、人才梯隊建設等方面持續調整中。3）瀘州老窖：批價穩定在920 元，庫存在一個月以內。國窖優勢在蘇州、無錫以及常州等城市較為突出，江蘇市場預計國窖1573 能夠維持30%左右的增速。

 

    洋河今年多品項增長，三季度完成全年任務概率較大。公司當前回款進度75-80%左右，中秋促銷活動是8 月6 號維持60 天，持續做消費者培育，三季度完成全年任務的概率較大。產品方面，海之藍換代+不太受疫情影響今年表現較好，有望先沖擊銷售額百億；夢6+上半年預計保持快速增長，夢9 和手工班表現亦良好，多品項增長，庫存預計在2 個月左右，整體價格體系穩定。在去年對于整體渠道改革以后，促進組織扁平化、權力下放、加強費用的督查、人才隊伍年輕化等，紅利持續釋放。

 

    今世緣：場景逐步恢復，持續建設團購渠道。6 月以來伴隨團購和家宴的逐步恢復，7 月動銷增長情況良好，三季度實現銷售目標有信心。百日會戰目標要求Q3 完成80%，在需求較為疲軟的背景下，預計三季度費用投放或需要加大。產品方面，二季度四開的增速更快，目前兩者庫存相對良性。V 系列目標翻番，主要在南京和蘇南市場投放，目前庫存偏高，但價格已經穩定。

 

    疫情影響有序恢復，蘇酒概念股在江蘇次高端的優勢明顯。上半年疫情沖擊宴席場景，南京相對受影響較小，蘇州受影響更大一些。目前省內經濟活動還在有效恢復，其中中高端的恢復情況更好。省外品牌方面，劍南春、汾酒相對表現更好一點；水井坊當前庫存預計2 個月左右，三季度江蘇任務較重，預計費用投入同比需要有所增加。如果看江蘇省內次高端價位段的動銷表現，夢6+、四開、水晶劍表現更好。

 

    風險提示：宏觀環境不及預期，食品概念股安全問題，疫情反復超預期。

 

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