每周觀察：鋰電池企業毛利率修復在即

 

    從2021Q4 開始，鋰電池龍頭股企業連續兩個季度環比加速下降。寧德時代單季度毛利率從21Q3 的28%連著兩個季度下降至22Q1 的14%，億緯鋰能從22%下降到14%，寧德主要做動力和儲能，億緯覆蓋消費龍頭股、動力、儲能，在毛利率變化上最具代表性，國軒和欣旺達由于電芯類型、制造屬性概念股以及客戶的原因，本身自2021 年起毛利率就在低位，至2022Q1 也是到了13%-14%左右。

 

    向上看，資源價格驅動成本上漲。電池成本中，正極占比最大，三元電池中正極材料成本占比56%，LFP 電池中正極材料概念股成本占比36%。

 

    在正極中，絕大多數成本來自于資源成本。在資源中，鋰鈷鎳是最主要的成本，其中最主要的是碳酸鋰，自2020 年10 月起，電池級碳酸鋰價格從4.0 萬元/噸上漲至目前47.8 萬元/噸，漲幅超過10 倍，特別是進入21Q3，價格上漲迅猛，從21Q3 的均價11.0 萬元/噸翻倍至21Q4 的20.5 萬元/噸，進入22Q1 均價再次翻倍，達到41.9 萬元/噸。

 

    向下看，價格傳導短期受阻。鋰電池根據下游不同，大致可分為消費、動力、儲能，從價格傳導機制和實際報表數據來看，消費和儲能傳導最快，動力傳導稍慢，原因是消費和儲能下游議價機制靈活，而動力企業基于份額考慮，向下傳導較慢。

 

    但未來兩個邏輯都開始逆向變化。近期鈷和鎳的價格在下降，原因是上游供給釋放，預計未來對于下游的壓力將持續減輕。鋰價仍然保持較為堅挺，原因是上游供給相對剛性，但國內外供給在逐步釋放，未來一方面短期上漲空間有限，另一方面中長期有下降空間。動力從下游來看，特斯拉、比亞迪等自4 月起進行提價傳導，通脹效應下，電動車漲價的負面影響比預期要小，因此整車企業對動力電池漲價的容忍度有所提升。

 

    因此總體來看，上游鈷鎳資源價格已經進入下行通道，鋰價繼續大漲難度很大，下游傳導雖緩必至，并且在通脹效應下，電動車漲價對需求的抑制遠比預期小。經歷了鋰價的大幅快速攀升，后續動力電池企業的價格傳導也更加通暢。鋰電池企業的毛利率修復在即。

 

    從產業鏈盈利表現來看，上游占據大部分利潤，中游穩定，下游虧損的局面預計將得到緩解和轉移。如果上游價格下降，首先受益的將是中游鋰電企業，我們預計碳酸鋰價格每下降10 萬元，將會使電池企業盈利修復約0.02 元/Wh，提升毛利率2 個點左右。

 

    行業觀點：車光儲需求強勢，建議積極配置

 

    新能源汽車：需求強勁，積極布局中下游龍頭。新能源汽車板塊是長周期優質超級賽道，目前已進入低波動高增速成長階段，到2025年預計復合增速在40%左右。我們預計2022 年全球新能源汽車銷量1,027 萬輛，同比+53%，滲透率13%。下游來看，7 月中國銷量59.3 萬輛，同比+119%，環比-1%，美國銷量8.0 萬輛，同比+37%，環比+7%，6 月歐洲9 國銷量18.0 萬輛，同比-10%，環比+20%；中游來看，6 月全球裝機44.6GWh，同比+87%，7 月國內裝機24.2GWh，同比+114%；上游來看，電池級碳酸鋰最新價格為47.8 萬元/噸，同比增長382%，環比Q2 基本持平。建議積極布局中下游龍頭。

 

    光伏：緊握確定性，推薦一體化組件和趨勢反轉輔材。光伏板塊是中國制造業概念股具備全球競爭力的優秀代表，隨著平價時代到來，以及全球碳中和浪潮的推進，光伏行業正處于周期性到成長性的轉變，預計到2025 年均復合增速在30%左右。我們預計2022 年全球光伏裝機量255GW，同比+ 47%；其中中國預計裝機95GW，同比+79%，海外預計裝機160GW，同比+33%。雖然長期來看技術提升帶動產業鏈價格下降，但短期來看需求快速提升與硅料供給不足帶來的硅料漲價使得行業上下游處在博弈階段。建議逢低布局一體化組件和趨勢反轉輔材。

 

    儲能：歐洲拉動需求，重點關注電池和逆變器。儲能板塊是全球能源革命的重要樞紐，長期空間大，在發電側、輸配電側概念股、用電側都有重要應用。目前正處于導入期向成長期切換，隨著政策支持以及技術進步帶來的成本下降，儲能裝機量未來將得到快速提升，預計未來幾年復合增速在80%以上。我們預計2022 年全球新增儲能裝機量75GWh，同比+142%，今年歐洲出于能源安全考慮快速拉動了全球儲能需求，目前儲能景氣度較高。建議積極關注電池和逆變器。

 

    市場動態：本周行業基本持平于大盤，估值處于歷史中位市場表現：本周申萬電新指數（801730）漲幅1.4%，上證綜指漲幅1.5%，深證成指漲幅1.2%，滬深300 漲幅0.8%，創業板漲幅0.3%，中小板漲幅1.4%，中證500 漲幅2.4%。

 

    市場估值：本周末電新指數PE 估值為47 倍，2020 年以來行業PE平均值為40 倍，最高值為95 倍，最低值為19 倍。本周末電新指數PB 估值為5.7 倍，2020 年以來行業PB 平均值為3.9 倍，最高值為9.2倍，最低值為1.8 倍。

 

    標的漲跌：本周電新行業個股漲幅前3 位為珠海冠宇、海優新材、愛旭股份；漲幅末3 位為孚能科技、芳源股份、廈鎢新能。

 

    建議關注標的

 

    新能源汽車：比亞迪、寧德時代、億緯鋰能、孚能科技概念股、當升科技、容百科技、德方納米概念股、璞泰來、貝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材質、壹石通；光伏：隆基綠能、福斯特、福萊特、中來股份；儲能：派能科技、錦浪科技、固德威等。

 

    風險提示

 

    公共衛生事件風險，俄烏沖突風險，需求不及預期風險，供給釋放過快風險，政策擾動風險。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業概念股關注度股票綜合評級首次評級股票