VR 出貨概念股量破千萬大關，Oculus 競爭地位強勢。Facebook 首席執行官馬克·扎克伯格2019 年表示“1000 萬用戶為VR 可持續、可盈利的門檻，一旦達到并跨過這個閾值，內容和生態系統就會爆炸性增長。”據VR 陀螺數據，2021 年全球VR 頭顯出貨量為1110 萬臺，2025 年全球VR 頭顯出貨量有望突破一億臺大關，達到1.1億臺，2021-2025CAGR 達到77.43%。行業格局方面，根據VR 陀螺統計，2022H1全球VR 頭顯出貨量約684 萬臺，其中Quest 2 約為590 萬臺，占比86%，OculusQuest 系列（含1 代和2 代）累計出貨量已達1,770 萬臺。國內2022 年上半年VR頭顯出貨量約60.58 萬臺，其中Pico 銷量約為37 萬臺，份額61%，位列第一。

 

    　　頭部廠商多款新品即將推出，帶動行業持續向好。

 

    　　（1）Meta：Meta 作為VR 領域市占率第一企業持續布局新產品鞏固市場份額，據公司2022Q1 電話會議及The Information 報道，Meta 將在未來四年內發布四款VR 頭顯：Cambria、Funston、Stinson、Cardiff。其中，Cambria 為高端旗艦VR頭顯，可能在22 年9 月推出。隨后，Meta 將在2023 年推出代號為Stinson 的VR頭顯，該設備為Quest 系列的后續新品。而在2024 年，Meta 將推出代號為Funston的VR 頭顯，該設備為Cambria 的迭代版本，而Cardiff 會作為Quest 系列的新品Stinson 的迭代產品。

 

    　　（2）Pico：國內VR 龍頭廠商Pico 將發布下一代的Neo 4 產品，或將采用Pancake折疊光路方案，單眼分辨率達到2160x2160，PPI 提升到1200，而視場則為105°，并支持彩色透視，Pro 版本還或將納入面容追蹤和眼動追蹤功能。

 

    　　（3）索尼：2022 年1 月5 日，索尼在CES 2022 大會上公布了PlayStation VR 2的細節信息，采用OLED 屏幕和HDR 技術，單眼分辨率達到2000x2040，刷新率最高可達120Hz，視場角則達到110°。此外，PSVR 2 還將采用眼動追蹤+注視點渲染的技術組合，使頭顯在運行眼動追蹤功能時，能夠只針對用戶視野的中心進行高細節渲染，以實現在呈現虛擬場景細節的同時減少算力消耗。

 

    　　Pancake 光學方案性能龍頭股出色，大勢所趨。光學模組是VR 設備最為關鍵的組件之一，直接影響顯示效果與使用體驗。目前市面上主流設備如Oculus Quest 2、Pico Neo3 等均采用菲涅爾透鏡，透鏡與屏幕之間有較長距離，導致整個光學模組體積較大。

 

    　　而Pancake 方案利用光的偏振特性，通過半透半反膜、反射偏振片等使光在光學模組中反射多次，達到“折疊”光學路徑的目的，從而大幅降低VR 頭顯重量及尺寸，提升佩戴體驗。此外，Pancake 模組可以通過調整透鏡組位置來直接調節屈光度，從而方便近視用戶。目前Pancake 方案已成為各廠商的主要布局方向，2019 年起，華為、3Glasses、創維等就已推出Pancake 分體機產品；進入2022 年，創維等品牌的Pancake 一體機問世，Oculus、Pico、奇遇、蘋果等廠商的新品都或將采用Pancake 方案，產業趨勢已高度確定。

 

    　　歌爾股份（002241.SZ）是全球XR 行業內領先的解決方案提供商和制造商之一。

 

    　　公司于2012 年進入XR 領域，可提供包括光學設計、光學模具、光學零組件研制在內的精密光學解決方案，以及VR 虛擬現實和AR 增強現實產品的設計、研發和制造的一站式服務。公司目前在VR 領域已形成多維競爭優勢，1）客戶資源：歌爾與Meta Oculus、索尼、Pico 等全球領先科技企業合作緊密，2021 年8 月微型顯示光學技術大會上，公司董事長姜濱先生表示，歌爾目前已經占據全球中高端虛擬現實頭顯70%的市場份額；2）集成能力：基于十余年聲光電研發經驗，公司可提供相關光學/聲學零部件，同時公司在系統解決方案設計及自動化生產方面亦有深厚積累；3）產業整合：2017/2018 年歌爾先后參與Kopin 和WaveOptics 的融資；4）產能擴充：公司2020 年發行可轉債募資40 億元，其中10 億元擬投入AR/VR 及相關光學模組項目的建設，建成后可實現年產350萬套VR/AR 產品和年產500 萬片精密光學鏡片及模組產品。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤782.21/42.75 億元，同比分別增長35.47%/50.09%，公司22H1業績預告顯示，上半年歸母凈利潤預計為20.77-24.23 億元，同比增長20%-40%，扣非凈利潤預計為19.03-21.85 億元，同比增長35%-55%。

 

    　　創維數字（000810.SZ）發布采用Pancake 方案的VR 一體機產品。公司在VR業務方面已積淀多年，2018 年推出全球首款4K 顯示8K 硬解碼VR 一體機；2020年收購集團旗下VR 公司創維新世界，實現產業協同，優化產業布局；2021 年發布首款Pancake 超短焦VR 分體式眼鏡，并出口美國銷售。2022 年7 月25日，創維發布三款采用Pancake 光學方案的VR 一體機：PANCAKE 1C、PANCAKE1 和PANCAKE 1Pro，均搭載高通驍龍XR2 處理器，配以6GB 內存+128GB 存儲空間。光學系統方面，PANCAKE 1 采用雙2.1 寸Fast-LCD+Pancake 超短焦方案，雙眼分辨率為4560x2280，擁有95°FOV、90Hz 刷新率，并支持0-500度的近視屈光度調節。而PANCAKE 1 Pro 還具有眼球追蹤、手勢識別和彩色透視（VST）等進階功能，硬件上則采用Mini Led 背光顯示。價格方面，PANCAKE1C 和PANCAKE 1 分別定價2,999/3,999 元，同時上線320 天連續打卡、全額返還購機款活動，PANCAKE 1Pro 則將在年底上市。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤108.47/4.22 億元，同比分別增長27.49%/9.93%，公司22H1 業績預告顯示，上半年歸母凈利潤預計為4.3-5.5 億元，同比增長51.29%-93.51%，扣非凈利潤預計為3.82-5.03 億元，同比增長152.68%-232.72%，業績成長向好。

 

    　　三利譜龍頭股（002876.SZ）卡位Pancake 光學膜賽道。公司主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，在消費電子行業擁有深厚積累，產品已進入谷歌、三星、華為、小米、OPPO、vivo 等國內外知名科技企業終端供應鏈中。三利譜在Pancake方面可以提供兩類解決方案，一類是偏光片在Pancake 模組顯示端的應用，另一類是在近眼端的線偏側貼合和QWP 側貼合；在偏光片的加工上有激光切割和CNC 切割兩種方式。Pancake 方案要求線偏振光要有比較高的偏振態以及透過率，更輕薄的方案則需要更低的雙折射、更穩定的偏振態傳輸；而公司在偏光片行業深耕十余年，已成為國內偏光行業龍頭企業之一，線偏振片可實現偏振度>99%，透過率>43%，以保證產生穩定的線偏振光；反射偏振片擁有高偏振對比度、低吸收、低散射等特點，可對偏振態進行精準選擇。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤23.04/3.38 億元，同比分別增長20.94%/188.91%，22Q1 公司營收/歸母凈利潤分別為5.52/0.68 億元，同比分別下滑0.73%/11.56%。

 

    　　智立方（301312.SZ）專注于工業自動化設備，順勢進入VR/AR 測試設備領域。

 

    　　公司核心業務為自動化測試/組裝設備，主要應用于消費電子、工業電子、汽車電子、半導體等領域客戶產品的光學、電學、力學等功能測試環節，以及產品的組裝環節。客戶方面，公司與多家國際知名企業保持長期穩定的合作，其中包括蘋果、Meta 等全球知名科技公司，以及歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、舜宇集團、捷普集團、廣達集團等全球知名電子產品智能制造商。目前，公司用于VR/AR 領域的曲面屏幕測試系統、眼動追蹤測試系統正處于設計驗證階段，相關設備精度分別可達0.02mm 和0.005mm。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤5.49/1.15 億元，同比分別增長55.19%/23.48%，受疫情影響，22H1 公司營收/歸母凈利潤分別為2.07/0.41 億元，較上年同期下降22.32%/26.02%。

 

    　　華興源創（688001.SH）受益于Micro OLED 等微顯示技術龍頭股逐步滲透。公司是行業領先的工業自動化測試設備與整線系統解決方案提供商，產品主要應用于LCD與OLED 平板顯示及微顯示、半導體、可穿戴設備、新能源汽車等行業。為搭配Pancake 方案的同時、實現更高亮度以及更高分辨率，Micro LED 和Micro OLED等新型微顯示技術龍頭股將漸成主流，如arpara AIO 5K VR 一體機采用Micro OLED屏幕+Pancake 光學方案，雙眼分辨率達到5K。而新型顯示技術的快速滲透也將帶動配套平板顯示檢測設備需求增長。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤20.20/3.14 億元，同比分別增長20.43%/18.43%，22Q1 公司營收/歸母凈利潤分別為3.73/0.41 億元，較上年同期增長32.14%/44.92%。

 

    　　杰普特（688025.SH）VR/AR 眼鏡模組測試機已開啟交付。公司主營業務為激光器以及主要用于集成電路和半導體光電相關器件精密檢測龍頭股及微加工的智能裝備。

 

    　　針對高速發展的VR/AR 市場，公司為客戶定制了一系列廣視場角測試設備，部分設備形成訂單并開始交付。其中VR/AR 眼鏡模組測試機龍頭股可應用于VR/AR 透鏡成像畸變檢測，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產品的檢測，隨著VR/AR 下游需求漸顯，相關設備未來將對業績帶來新驅動。2021 年公司實現營收/歸母凈利潤11.99/0.91 億元，同比分別增長40.50%/106.04%， 22Q1 公司營收/歸母凈利潤分別為2.78/0.24 億元，同比增長8.51%/11.94%。

 

    　　投資建議：VR 行業擁有廣闊市場空間，設備出貨量快速提升；而Pancake 折疊光路系統相較菲涅爾透鏡等光學方案有著突出的優勢，各大廠商已在積極布局。

 

    　　建議關注：

 

    　　（1）歌爾股份：全球VR/AR 組裝代工龍頭；

 

    　　（2）立訊精密：全球MR/AR 領域深度布局；

 

    　　（3）創維數字：領先行業頭部廠商發布消費級6DoF 折疊光路VR 一體機；（4）三利譜：國內偏振片龍頭切入Pancake 光學膜業務；（5）智立方：專注于工業自動化設備，順勢進入VR/AR 測試設備領域。；（6）華興源創：VR/AR 帶動Micro LED 等顯示技術滲透率提升，檢測設備廠商持續受益；

 

    　　（7）杰普特：VR/AR 眼鏡模組測試機打開新的成長空間；（8）韋爾股份：VR 龍頭CIS 供應商；

 

    　　（9）長信科技：VR 龍頭核心供應商；

 

    　　（10） 其它產業鏈相關公司：東山精密、水晶光電、鵬鼎控股、晶晨股份概念股（VRSoC）、全志科技（VR SoC）、利亞德等。

 

    　　風險提示：VR 設備出貨量不及預期、Pancake 光學方案產品概念股開發不及預期。

 

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