事件描述

 

    產業在線概念股披露7 月產銷數據：產量1,230 萬臺，同比-8.90%，銷量1,329 萬臺，同比-9.38%，其中內銷899 萬臺，同比-8.83%，出口430 萬臺，同比-10.49%，期末庫存1,736 萬臺，同比+2.85%；分品牌，格力當月-19.28%（內銷-19.49%，出口-18.48%）；美的龍頭股當月-24.27%（內銷-23.29%，出口-26.23%）；海爾當月+23.53%（內銷+14.94%，出口+73.33%）；海信當月+25.93%（內銷+24.00%，出口+27.59%）；奧克斯龍頭股當月+24.66%（內銷+39.22%，出口-9.09%）。

 

    事件評論

 

    內銷終端回暖明顯，出口壓力持續釋放。7 月家空內銷出貨同比-9%，6 月同比-11%，降幅環比雖收窄但肯定談不上好；數據上，需要注意，22 年以來，產業在線出貨跟實際終端市場感知多有背離；如1-5 月，零售頗弱但內銷出貨同比+2%；6-7 月份氣溫大幅回升，終端需求明顯回暖，但出貨同比-10%。對此，我們認為一方面要重視終端銷售，尤其是線上，7 月線上零售量同比+29%；另一方面，應結合累計內銷和庫存看，1-7 月內銷出貨同比-3%，7 月庫存環比-5%；加上安裝卡和產業跟蹤數據，基本可以確認終端很好。7 月出口同比-11%，降幅環比收窄，綜合頭部訂單、匯率和基數看，外銷預期無需過于悲觀。

 

    熱浪1961 年以來最強，后續出貨彈性可期。根據國家氣候中心近日監測評估，綜合考慮高溫熱浪事件的平均強度、影響范圍和持續時間，從今年6 月13 日開始至今的區域性高溫事件綜合強度已達到1961 年有完整氣象觀測記錄以來最強。今年的天氣情況，或已經超過2013 及2017 年這兩個有市場記憶的熱夏。從《熱夏的影響力》的研究結論來看，2013 年和2017 年旺季月份的零售量增速中樞約為20%，今年7 月及8 月上旬家空線上零售量分別同比+29%及+71%，線下也較好，需求與氣溫高度正相關。若第三方出貨數據具有較高的可靠性，那么渠道庫存或已觸及歷史低位，后續內銷出貨彈性或將十分可觀。

 

    產品均價穩中有升，盈利“剪刀差”可期。7 月空調線上/線下零售均價分別為2,908/3,996元，同比-3%/+9%，促銷季產品結構有調整，線上微跌，線下提升幅度加大，總體穩中有升；考慮到產業均價基本已回到價格戰前，且成本同比大跌已近一個季度，加上促銷季，漲勢趨緩符合預期。分品牌來看，7 月份線上主要品牌價格均有下降，格力和華凌同比小幅上漲；線下主要品牌均價都有上漲，海爾均價同比小幅下降；前期價格調整幅度較大的美的，目前跟行業整體步調也趨于一致。成本方面，Q2 后半段原材料價格環比持續回落，7 月份鋼/銅/塑期間均價分別同比-30%/-20%/-10%，若按8 月17 日價格線性外推，Q3鋼/銅/塑期間均價分別同比-30%/-17%/-13%，加上匯率變動，盈利“剪刀差”確定性提升。

 

    維持“看好”評級。7 月產業在線監測的家空內外銷出貨分別同比-9%及-10%，終端零售龍頭股及安裝卡數據顯著優于監測的出貨數據，7 月及8 月前半月線上家空零售量同比+29%及+71%，線下表現也較好，考慮到今年熱浪已是1961 年以來最強，終端零售也能印證，后續出貨彈性或較為可觀。7 月空調上游主要大宗材料均價同比延續跌勢且幅度較大，匯率也同比走貶，盈利“剪刀差”確定性強化，彈性可期，維持行業“看好”評級。當前白電龍頭預期、估值、倉位三低，收入穩健龍頭股，盈利改善強化，需求復蘇，政策又在頻繁吹風，價值屬性打底，改善彈性為矛，持續推薦美的集團、海爾智家、海信家電及格力電器。

 

    風險提示

 

    1、原材料價格大幅上漲；2. 國內外需求龍頭股持續低預期；3. 行業競爭明顯加劇。

 

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