煤炭概念股：三重因素疊加，催化板塊上行。動力煤方面，非電煤需求改善，市場煤供需矛盾顯化。供給端，本周受冶金、化工補庫影響，非電動力煤需求改善，疊加民用煤采購增多，多數煤礦仍采取內部發運和保供，市場煤供需矛盾顯化，動力煤產地出貨逐步好轉，坑口煤價高位支撐。需求端，迎峰度夏仍在繼續，高溫下電廠維持高日耗，沿海八省電廠庫存可用天數繼續下降，周環比下降0.2 天來到12.0 天，需求持續釋放，港口煤價止跌企穩。進口煤價格承壓下滑，5500 大卡、4500 大卡動力煤小幅下滑，高卡煤進口價差縮減，但國內外高卡動力煤價差仍存，后續繼續關注政策執行及迎峰度夏需求情況。焦煤及焦炭方面，焦企利潤改善，焦煤價格延續漲勢。供給端，下游焦企補庫，煤礦庫存開始去化，部分煤礦價格延續上升趨勢，焦煤產地價格整體企穩；進口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關四天（8.8-8.11），日均通關589 車，周環比增加80 車，口岸庫存增至約180 萬噸，創兩年庫存新高，蒙煤報價較周環比有所下降。需求端，首輪焦炭漲價落地，焦企噸焦利潤大幅改善，河北、江蘇、山東等產地噸焦利潤扭虧為盈，下游鋼價繼續上漲，鋼廠有序復產，焦煤需求邊際繼續改善，有望帶動焦煤價格繼續上漲，后期需繼續關注下游需求及利潤情況。國內層面：動力煤產地市場煤供需矛盾顯化，焦企利潤邊際改善，產地價格延續企穩反彈趨勢。坑口價格高位支撐，港口貿易商報價繼續堅挺，下游還價意愿較低，高溫支撐需求釋放，港口庫存持續去化。國際層面：伴隨8 月10 日后俄煤禁令正式生效，與此同時歐盟達成削減天然氣用量協議（預期削減15%），預期歐盟未來煤炭需求進一步增強，囤煤難度增加下，歐盟"搶煤"行為或將加劇，疊加印尼近期吊銷306 個煤炭開采許可證以及29 家煤企因未完成DMO 義務將面臨處罰，印尼煤炭出口預期偏緊，國際煤價具備向上動能。當前，全球煤炭行業高景氣格局未變，高卡動力煤內外價格依然處于倒掛狀態，進口煤炭對國內的補充作用依然有限。超預期點：1）增產保供難度超預期；2）需求增長韌性超預期；3）限價令限制電煤，提高上限超預期；4）俄烏危機催化全球能源危機，海外煤價飆漲超預期。煤企一季報業績增速普遍較快，二季度經營業績環比改善普遍延續超預期表現，三季度以來長協補簽換簽對煤企經營業績負面沖擊逐步證偽，繼續看好后市行情。催化劑：1）高溫持續、日耗高位，庫存持續下降；2）非電用煤需求邊際改善，長協鎖量、現貨更少，煤價易漲難跌；3）冬季補庫需求釋放，淡季不淡行情提前演繹。

 

    建議重點關注標的：動力煤公司陜西煤業概念股、兗礦能源、中國神華、中煤能源、山煤國際；煉焦煤公司潞安環能、山西焦煤、淮北礦業、盤江股份、上海能源、平煤股 份；無煙煤公司蘭花科創。

 

    有色：金價底部或已探明，高成長標的率先被重估。1）金價底部或已探明，高成長標的將會率先被重估。美國公布 7 月CPI 同比增長8.5%，環比走低且低于市場預期，通脹見頂的預期再起，市場對9 月加息預期又回到 50bp，加息預期放緩，美元指數走低支撐黃金價格回升。當前金價走勢取決于美國通脹和經濟回落的相對強弱。歷史上十年期美債真實收益率對金價有很好的解釋力，但在高通脹支撐下，使得真實收益率的定價模型的殘差處于350 美元左右的極值水平，未來隨著通脹見頂回落，金價有回歸壓力；另一方面美國經濟回落難以避免，當前2.8%左右的遠端名義利率離經濟底部對應的1.5%左右仍有較大回落空間，對金價形成良好支撐；根據我們對不同通脹回落速度的測算，金價底部或在1700 左右，而當通脹韌性較強時，金價有沖擊歷史新高的可能。金價預期由弱轉穩，板塊內成長優勢突出標的將會率先被重估，而在通脹韌性、金價沖擊歷史新高的情形下，資源優勢突出的標的也將具備較好收益。截至8 月12 日，COMEX 黃金收1815.50 美元/盎司，環比上漲1.36%；COMEX 白銀收于20.70 美元/盎司，環比上漲4.31%；SHFE 黃金收于391.22 元/克，環比上漲0.03%；SHFE 白銀收于4488 元/公斤，環比上漲0.40%。

 

    2）美元指數走弱，基本金屬價格有所回升。周內，美國公布7 月CPI 與PPI 數據，通脹見頂的預期再度興起，市場對美聯儲9 月加息節奏的預期有所放緩，美元指數承壓，風險偏好有所改善，基本金屬價格有所回升。具體來看： LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，價格整體上漲。

 

    建材：當前時點我們建議關注建材&新材料投資的幾條主線，一是成長性和業績兌現度選碳纖維、石英砂和玻纖行業；二是地產銷售數據的改善在政策持續刺激以及22 年同期的低基數下具有持續性，目前品牌建材板塊已步入估值修復階段，曙光初現下重點布局品牌建材細分龍頭；三是穩增長主線選水泥和減水劑；四是光伏玻璃產業周期底部，成本支撐下，價格望保持較好水平；浮法玻璃庫存快速回落價格回暖，看好下半年冷修+竣工+保交付帶來價格繼續回升。1）新材料領域，在“海外供給受限”、碳纖維下游風、光、氫等新能源領域需求爆發、及國內龍頭“十年磨一劍”；國產龍頭已完成追趕，未來看產能擴張、成本下降帶來民用領域超越；且我們認為中小絲束領域景氣延續度較高，同時原絲供需格局會優于碳纖維。復合材料方面，硅片環節產能快速擴張、碳碳復材尺寸大型化以及滲透率提升下，碳碳熱場復材需求有望保持高景氣；在汽車電動智能化、輕量化、高端化以及成本下降的共同推動之下，碳陶剎車盤市場將迎來從0 到1 拐點。

 

    高純石英砂/電子蓋板玻璃迎來需求高增+國產替代共振的產業機會，UTG 迎需求爆發。

 

    光伏玻璃看好龍頭企業逆勢擴張和成本競爭力，重點推薦傳統玻璃往光伏玻璃領域拓展帶來的盈利彈性和長期成長性。2）品牌建材布局正當時。疫后需求釋放疊加地產企業年中沖業績，地產銷售6 月環比大幅改善，7 月第三周重點30 城周度成交環比開啟上行；成本端，上周原料價格環比平穩運行。淡季效應不改地產底部復蘇態勢，品牌建材龍頭受益原材料成本下降確定度高，Q2 疫情對板塊企業發貨造成較大影響，部分企業減值計提仍不充分，下半年銷售改善盤活產業鏈資金后板塊將迎業績修復，七、八月份中報披露期是重要逢低布局期。3）減水劑看基建拉動+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。4）浮法玻璃價格跌破成本線，看好下半年冷修+竣工+保交付帶來價格回暖。5）玻纖周期弱化，電子布價格底部已現，有望繼續回暖，當前安全邊際高。6）水泥配置性價比高，當前政策正發力穩經濟，延后需求亟待釋放，短期淡季雨水及高溫雖影響恢復強度，但旺季或可提前，庫存至拐點后價格望走出弱勢，且當前板塊估值處歷史低位，具備業績和估值的修復彈性。

 

    化工：

 

    1.把握原油新周期中的投資機會：

 

    在全球碳中和背景下，供需博弈將原油帶入新周期。從供給端看，在全球碳中和背景下，供需博弈將原油帶入新周期。從供給端看，疫情和惡劣天氣重創美國頁巖油。

 

    考慮全球能源轉型的不確定性等因素美國頁巖油商并未增加資本開支，更多用于削減債務、分紅，短期頁巖油增量有限。在此背景下，全球原油定價權重回沙特、俄羅斯為首的OPEC+減產聯盟。從需求端看，疫情逐步恢復帶來強勁需求，運輸業、工業等原油下游主要應用領域的需求快速反彈，幾年內有望全面超越疫情發生前水平。國際油價自2020 年5 月觸底后快速反彈并持續走高。我們預計新一輪原油周期已經展開。

 

    原油三大“屬性”共舞。從商品屬性看，原油在短期仍具備高位震蕩的條件。在需求較為剛性且增長較明確、供給較為彈性但稍顯不足的背景下，短期利空因素或來自伊朗和俄羅斯可能的供給增量；從金融屬性看，市場預期和風險偏好將影響原油投資，進而影響原油價格。多空持倉比作為資金博弈的體現，反映市場情緒。期貨市場布倫特原油期貨連續合約價格低于現貨價格，價差走寬，反映期貨市場預期原油價格風險較高；從政治屬性看，通過控制原油來控制國家，戰爭導致短期原油價格劇烈擾動。國際關系、地緣戰爭等因素擾動著石油的產量和供應，短期原油價格與政治相互影響。

 

    疫情反復影響短期需求復蘇波動。我們認為需求復蘇是大勢所趨，但增長速度或有波動，預計2022 年第二季度需求與一季度持平，第三季度需求增加1.5 百萬桶/天。

 

    俄羅斯供給受限，美國領銜釋放SPR，OPEC+小幅增產：俄烏沖突導致俄羅斯原油出口受限，每天或有200-300 萬桶原油供給缺口，與此同時，美國帶領IEA 宣布釋放石油儲備，OPEC+增產積極性不高，宣布小幅提高減產基準。我們認為，2022年全球石油供給承壓，供不應求，需求或有約50-150 萬桶/天的缺口，原油價格有望持續走高。

 

    投資建議：緊握“油、服、替”。關注海上油氣龍頭，油氣開發步入海洋支撐業績持續增長的中國海油；主導我國油氣生產銷售，全球最大石油公司之一的中國石油；國家油氣改革的先行者，石油勘探生產銷售全產業鏈發展的中曼石油；海上一體化油服龍頭，背靠中海油業績蓄勢待發的中海油服；中國煤化工龍頭企業，向新型煤化工大步邁進的寶豐能源；C3/C2 產業協同發展，以輕烴一體化為核心打造低碳化學新材料產業鏈的衛星化學。

 

    2.關注化肥行業延續的投資機會

 

    全球糧價延續漲勢，帶動化肥景氣。2020 下半年以來全球農產品需求強勁復蘇，2021年夏季北半球干旱導致供應減少以及主要出口國收緊，進一步推升農產品價格上升趨勢。2022 年，俄烏沖突后相繼禁止出口部分農產品，且運輸途徑受阻，全球農產品短缺進一步加深，截至5 月9 日，CBOT 小米/玉米/大豆合約價同比漲幅均超100%，美國農業部4 月再度上調2022 年全球小麥產量/消費至7.79/7.91 億噸，較三月分別增加30/270 萬噸，產需缺口擴大至1280 萬噸，全球供需延續緊平衡格局，帶動化肥景氣。長期來看，全球耕地面積增長空間有限，全球人口持續增長下，糧食產量的提高依賴農資品的持續投入，全球肥料單位消耗量逐步提升下化肥需求長期向上。

 

    鉀肥：全球資源龍頭股長期錯配，地緣沖突加深供需缺口。2021 年6 月以來，歐美相繼宣布制裁白俄鉀肥行業。2022 年1 月，立陶宛政府宣布中止國營鐵路與白俄的鉀肥運輸協議，導致白俄鉀肥出口運輸受限。俄烏沖突下，2022 年3 月俄羅斯工業部表示將暫停向部分國家和地區出口化肥。2022 年4 月，普京下令將俄羅斯化肥龍頭股的出口限制延長至8 月31 日。兩者合計掌握全球40%的鉀肥出口量，供給緊缺下，短期內 國際鉀肥價格或將維持高位。4 月末鹽湖集團完成保供任務，五月基準產品60%粉晶出廠價上調480 元/噸至3980 元/噸，到站價4380 元/噸；貿易商市場成交價格4600-4900 元/噸左右，近期價格仍有上行趨勢。相關標的：亞鉀國際、鹽湖股份、藏格礦業、東方鐵塔。

 

    氮肥：供需格局持續優化，成本高位支撐價格。供給方面，2022 年預計投產140萬噸，產能增速1.8%，2024 年前產能規劃667 萬噸，CAGR=3%，且新增產能多為產能置換，在國家能源管控及雙碳政策下，小規模企業加速淘汰，預計行業供給將保持穩定。需求方面，尿素下游七成需求為農需，預計2022 年糧食概念股播種面積進一步增加，有望穩定在17.6-17.8 億畝之間，進一步帶動尿素約2%的需求增長；工業需求部分，下游三聚氰胺產能增速每年維持10%以上，當下房地產概念股管控放松預期較強，地產竣工周期有望延續，或將持續帶動人造板需求，此外國六政策下車用尿素持續貢獻增量。成本方面，全球七成尿素原料為天然氣，且天然氣成本占七成以上，俄烏事件影響下國際氣價持續走高，由于目前形勢尚不明朗，疊加歐洲天然氣庫存仍處于低位，未來天然氣價或延續漲勢。當下全球尿素成本曲線已重塑，印度、歐洲的成本已高于中國低成本煤頭產能，其中西歐與立陶宛成本更是高于中國無煙煤路線產能，國內煤頭與氣頭尿素企業競爭力凸現。相關標的：湖北宜化、華魯恒升、瀘天化、陽煤化工、華錦股份、云天化、四川美豐。

 

    磷肥：行業新增產能有限，出口有望帶來彈性。供給端，根據IFA，全球已過磷肥投產概念股投產高峰期，預計未來5 年全球磷肥產能僅增長360 萬噸。根據百川，截至2022年3 月我國一銨、二銨的有效產能分別為1893 萬噸/年和2205 萬噸/年，較2017年分別下降28.1%和15.2%。根據“十四五”磷肥行業發展目標，到2025 年磷肥產能每年不超過2000 萬噸，一銨、二銨行業未來五年內新增產能均約為30 萬噸，供給端整體緊縮。出口端，我國一銨和二銨產能的占比為63%和30%，均居全球第一。

 

    但由于2021 年10 月，海關總署宣布將對磷肥實施出口商品檢驗，出口量急劇下滑。

 

    目前海內外磷銨價差超3000 元/噸，我們認為伴隨著國內磷肥出口的逐步放開，龍頭企業憑借其一體化優勢與產能規模，有望優先獲得相應的出口配額，充分享受國際價格的紅利。相關標的：云天化、湖北宜化、興發集團、新洋豐、川恒股份、云圖控股、川發龍蟒、川金諾。

 

    3.化工龍頭穿越周期

 

    龍頭企業擴大優勢，同時估值明顯偏低，或實現穿越周期。建議關注質地優異、具有核心競爭力的龍頭企業：如萬華化學、華魯恒升、揚農化工、新和成、榮盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴隨健康意識提升，代糖成為時代大趨勢，建議關注處于景氣周期的食品添加劑龍頭金禾實業。新材料：科學技術進步推動終端需求革新，帶動高端制造產業升級和發展。在此過程中，產業革新會對材料性能提出更高的要求，推動新材料產業快速發展。建議關注產業革新與供應鏈重塑標的：雅克科技、國瓷材料、萬潤股份。此外，建議關注優質成長性公司：海利得。

 

    鋼鐵：本周原材料端繼續延續鋼廠復產邏輯。焦炭第一輪提漲落地，焦企概念股在盈利好轉的狀態下開工率有所提升，但鋼廠態度偏保守，并未出現大面積補庫，仍以滿足剛性需求為準。鋼廠復產推動下，預計焦炭將繼續提漲，但節奏和幅度可能偏緩。鐵礦石方面，前期在鋼廠復產預期下，價格有所提振，但供應端依舊較為充足，基本面不會呈現明顯的供需矛盾，因此本周現貨價格震蕩運行，預計接下來礦價上行空間依舊有限。成材方面，本周需求端依舊乏善可陳，高溫多雨天氣下難見增量。供應端在局部地區限電之下，鋼廠復產速度將相對遲緩，再加上庫存依舊處于低位去化狀態，本周鋼材價格震蕩偏強運行，但鋼坯成本上行彈性高于鋼材，噸鋼盈利壓縮。

 

    風險提示事件：政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑。宏觀波動、政策變動、供需測算概念股的前提假設不及預期等。宏觀經濟下行風險；需求低于預期；產能新增過多；資金周轉不暢。宏觀經濟下行風險；原油價格波動風險；企業經營風險。宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。

 

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