本期投資提示：

 

    1、家居龍頭股：估值已具備安全邊際，反映市場悲觀預期；長看存量房二次更新需求提升，疊加龍頭零售力提升，整合市場份額，提供中長期布局理想時機短期：地產壓制估值至歷史底部，安全邊際凸顯。受地產后周期影響及疫情擾動，家居估值大幅回落，當前軟體家居動態PE 估值為16.6X，為2012 年以來10.9%的低分位數；定制家居當前動態PE 估值為13.3X，為2011 年以來1.6%的低分位數。行業估值已至歷史底部，安全邊際凸顯，估值具備較大彈性。國內穩增長預期不變，地產政策概念股從供給端、以及需求端保障剛需合理住房需求，中長期家居需求將得到支撐，家居行業受Beta 波動的過度悲觀預期有望得到修正。

 

    龍頭企業如顧家家居、歐派家居等，通過長期零售能力的搭建，進行組織架構、店態和商業模式持續迭代升級，實現多品類融合、多品牌延伸、多渠道布局的落地，外部環境壓力下，零售Alpha 實力將持續凸顯，具備更強的業績增長確定性。

 

    展望中長期增速錨，頭部企業憑借集中度+客單值，持續搶占份額。行業零售能力分化，頭部企業持續搶占份額。龍頭家居企業從單品競爭逐步過渡到全屋營銷時代，通過供應鏈能力打造完善、渠道多品類運營能力提升，有望實現客單價和市占率的持續提升。整屋營銷套餐活動，考驗公司的方案設計、產品定價、高效的自制產品生產效率，外部供應鏈搭建整合能力。終端渠道的服務運營復雜程度也大幅提升，包括對整屋產品體系的理解、整合配送服務交付能力等。

 

    具備強大的供應鏈整合和渠道服務交付能力的公司將在未來的整屋競爭中搶占更多市場份額。

 

    長期：存量二次更新需求激發（根據我們測算，假設15 年翻新周期，預計2030 年存量約1285萬套，占消費總量約57%），行業長期容量穩健可期；家居行業新流量，新商業模式的創新仍需關注，行業將進入分化期；重視企業長期零售能力的打造建設，關注細分賽道的格局優化：

 

    優質企業憑借綜合實力擴張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE 穩步擴張。

 

    軟體賽道，集中度提升的alpha 品種：【顧家家居】【敏華控股】【喜臨門】【曲美家居】。

 

    定制看好持續渠道變革創新，推行零售體系大家居新模式、向平臺型概念股企業升級的龍頭【歐派家居】；零售能力逐步強化，估值較低的【志邦家居】【金牌櫥柜】；零售能力改善，整家定制突圍的【索菲亞】。

 

    2、競爭格局優化，盈利穩定成長的優質白馬，重回戰略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企穩回升

 

    1）【裕同科技】除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙標、酒包、環保包裝等市場，打造新增長曲線，收入多品類多賽道拓展超預期；紙包裝龍頭整合趨勢顯現。隨新產品利潤率逐步提升，及智能工廠自動化效率提升，盈利能力有望逐步回升。

 

    2）【寶鋼包裝】中長期看好下游啤酒行業龍頭股罐化率提升，以及上游供給格局逐步走向集中，競爭格局優化帶來行業長期議價能力提升。公司兩片罐業務成長確定性最強。

 

    3）【公牛集團】優勢品類電連接、墻壁開關基本盤穩健，傳統渠道集成店轉型紅利持續釋放；加快布局智能生態龍頭股、新能源兩大高景氣新賽道，當前已經成功落地新能源充電槍/樁、無主燈，產品試銷順利，新渠道快速搭建，憑借技術、品牌和渠道運營優勢，有望在多條新賽道復刻龍頭地位。原材料回落提供傳統業務利潤彈性。

 

    4）【晨光股份】公司憑借渠道結構優化，產品結構升級，精品化比例提升，逐步對沖外部雙減與疫情影響，線下傳統核心業務逐步進入復蘇通道，估值已消化至歷史估值底部區間。

 

    風險提示：疫情反復，整體下游需求低迷及物流受阻影響。

 

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