核心觀點：

 

    外部環(huán)境變化導致行業(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向于儲蓄類，滿足居民概念股增長的儲蓄需求，我們認為儲蓄類產(chǎn)品概念股有望延續(xù)，看好短期開門紅及長期養(yǎng)老需求。

 

    一是疫情影響下居民收入及未來的預(yù)期，導致居民儲蓄概念股意愿明顯提升。

 

    2022 上半年居民可支配收入為1.8 萬元，同比增速僅為3%，低于疫情前增速，導致居民儲蓄意愿明顯提升，包括2022 上半年央行調(diào)研問卷中“更多儲蓄占比”提升至58.3%，達到2002 年以來最高點，另外包括2022 年5 月份四大行居民儲蓄余額中定期存款增速為19.1%，自疫情以來持續(xù)高增長，均表明居民相比較消費更愿意儲蓄應(yīng)付未來可能發(fā)生風險事件的現(xiàn)金流。展望后續(xù)，疫情后居民的收入預(yù)期修復需要一定的時間，預(yù)計儲蓄需求仍將比較旺盛。

 

    二是銀行理財收益率下降及凈值化，保險儲蓄類產(chǎn)品相對競爭力提升。

 

    從歷史經(jīng)驗看，人身險保費增速與競品類產(chǎn)品收益率存一定的負向關(guān)系，競品包括銀行理財、存款、信托產(chǎn)品、余額寶等，但并不包括公募基金（和儲蓄類產(chǎn)品的風險偏好差異較大）。當前市場利率較低，疊加資管新規(guī)后非標配置的下降導致銀行理財及互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益率大幅下降，但萬能險賬戶收益率及增額終身壽產(chǎn)品的收益率相對較高，另外保險產(chǎn)品剛兌屬性在當前風險偏好下降的背景下受到客戶的青睞，綜合看當前保險產(chǎn)品的相對競爭力提升。展望未來，保險產(chǎn)品的剛兌屬性及收益率相較于其他低風險理財類產(chǎn)品的競爭力有望延續(xù)，在儲蓄需求旺盛背景下預(yù)計可以持續(xù)。

 

    三是產(chǎn)品+服務(wù)的模式，提升保險產(chǎn)品競爭力。目前各家保險公司紛紛推出“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式來提升產(chǎn)品的需求，包括養(yǎng)老服務(wù)、保險金信托服務(wù)等，解決高凈值客戶養(yǎng)老需求和財富傳承需求，而不是僅通過對比收益率來選擇產(chǎn)品，而更多是結(jié)合收益率和產(chǎn)品服務(wù)結(jié)合的模式來選擇產(chǎn)品，而在服務(wù)方面，保險公司憑借大體量的長久期負債可以打造全方位的服務(wù)體系，相對更有優(yōu)勢。

 

    四是從長遠看，人口結(jié)構(gòu)的變化推動養(yǎng)老需求，年金險和終身壽等具有養(yǎng)老龍頭股屬性。海外成熟保險國家的人身險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，包括美國、日本、德國、中國臺灣、中國香港，隨著65 歲以上人口占比的提升，年金險、壽險等產(chǎn)品的占比持續(xù)提升。當前我國人口結(jié)構(gòu)老齡化和出生率下降，若未來10 年壽險深度達到2020 年世界平均水平3.3%，則2031 年我國壽險保費規(guī)模有望達到5.97 萬億元，復合增速為9.7%。

 

    投資建議：短期看好2023 年開門紅保費實現(xiàn)正增長，長期看好養(yǎng)老需求釋放下的壽險概念股保費增速，推薦中國人壽概念股（A/H）、中國太保（A/H）。

 

    風險提示：宏觀經(jīng)濟回暖不達預(yù)期，導致利率下滑等。

 

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