市場表現：（1）食品飲料概念股板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌2.49%，跌幅超上證綜指1.92pct，超滬深300 1.53pct，在31 個申萬一級板塊中排名第27，PE(TTM)37.63 倍。（2）細分板塊：各主要細分板塊普遍下跌，跌幅前三為休閑食品、白酒、乳品，跌幅分別為5.06%，2.57 %與2.14%，板塊PE（TTM）除軟飲料板塊有所上漲外，其余板塊均呈下跌趨勢。（3）個股方面：漲幅前三為皇氏集團、華統股份、勁仔食品，分別為22.6%、15.6%、7.3%；跌幅前三為麥趣爾、洽洽食品、*ST 皇臺，分別為20.8%、11.5%、8.1%。

 

    白酒觀點：中報及疫情擾動，市場重回謹慎。一方面，本周舍得、金徽酒中報發布，2 季度在疫情影響下表現略弱，與此前市場龍頭股認為的次高端價位產品影響較為明顯以及省外拓展受到影響的方向相對一致，但影響程度高于預期；另一方面短期多地疫情繼續發酵，控制速度將直接影響中秋雙節預期。我們認為短期在謹慎預期的情況下，仍需主抓確定性標的。整體來看：（1）庫存相對高位情況下，短期動銷逐步穩健。在疫情后，6 月基本恢復動銷，但在7 月淡季及點狀疫情影響下，出現較大面積控貨挺價，打款及動銷均較6 月有所減弱，同時庫存往往還超過往年同期10-20%，對上月整體估值產生壓力。（2）核心酒企庫存逐步恢復。經歷上月庫存消化，短期市場庫存重回合理區間，打款逐步恢復；此外部分龍頭估值重回合理。①高端市場：茅臺批價繼續漲價，五糧液、國窖批價雖持平，在控貨（五糧液）、營銷活動（國窖）的催化，庫存已有所降低，五糧液龍頭股、國窖終端庫存預計分別達不足1 個月、1.5 個月左右；此外，高端白酒打款進度不受疫情影響，明顯領先于其他酒企，預計國窖、五糧液10 月基本完成全年打款任務。②地產酒：地產酒龍頭好于二線地產白酒，古井貢、洋河等回款進度均好于往年，預計進度在75%-80%，庫存同樣低位，主流產品1.5 個月以內，阿爾法明確，在中報催化下，市場信心逐步恢復。③次高端：疫情影響、疫后恢復彈性均較大，此前庫存受到一定影響，次高端龍頭預計發貨將集中在中秋前。（3）中秋備貨成為下半年核心戰役。在知名酒企往往并未調整全年計劃、Q2 出現消費場景確定性流失的背景下，中秋成為酒企關注核心。一方面，積極因素在于部分宴席場景望剛性回補（如婚宴），在個別酒企低庫存下對價格驅動強，同時本年雙節（中秋+國慶）時間跨度28 天（去年同期20 天），送禮場景周期提升，節前宴請可能提升；另一方面，中秋成為本年業績“救命稻草”，發貨集中，部分次高端酒企費用、及相關政策可能加大。但同時，我們需要積極關注疫情以及相關政策對雙節的影響。在此基礎上，我們對雙節預期謹慎樂觀，重點關注確定性較強的高端白酒以及地產酒龍頭。

 

    非白酒觀點：繼續關注餐飲產業鏈及啤酒、乳制品。（1）多重利好，啤酒預期回升：成本方面，包材、原材料連續維持跌勢；需求方面，高溫催化下，快速回暖；基數方面，去年同期受疫情、洪水等因素影響基數較低，Q3 預計預期較強。（2）重視預制菜及速凍長期趨勢：疫情對BC 端預制菜影響相反，但相對可控。便利化龍頭股、低成本、標準化剛性需求結合冷鏈運力提升，預制菜尤其是B 端預制菜滲透率提升的長期趨勢不可逆，結合較低教育成本短期部分成本回落，C端盈利穩健。（3）乳制品龍頭股板塊確定性較強。一方面在供需弱改善、奶價小幅回落 背景下，龍頭品牌調結構、控費用，盈利提升動 能較高；另一方面，奶酪競爭格局改善，妙可藍多表現穩健。

 

    投資建議：重點關注白酒龍頭股公司有貴州茅臺、山西汾酒、今世緣龍頭股、古井貢、洋河、口子窖、迎駕貢、金徽酒龍頭股等；重點關注的非白酒公司有安井食品、味知香、千味央廚、伊利股份、妙可藍多、青島啤酒、樂惠國際等。

 

    風險提示：疫情波動以及疫情相關防疫政策可能對消費場景產生影響；疫情情況可能對用工、開工情況產生影響進而進一步影響部分原材料市場價格；部分龍頭提價后產品是否能在市場終端順價可能存在影響；消費需求在疫情中存在波動的影響。

 

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