事件

 

    8 月24 日，國常會上提出核準開工一批條件成熟的基礎設施龍頭股等項目，支持中央發電企業等發行2000 億元能源保供特別債。

 

    評論

 

    特別債發行于四川限電背景下，本輪限電反映“電力電量概念股雙缺”。自新型電力系統建設龍頭股以來，已出現21 年末東北限電和本月四川限電兩次電力供應短缺情況，且由于水電占四川總發電量78%，來水不足直接導致連續多日的“缺電量”情況。缺電本質是可再生能源替代尚未跟上，而火電裝機放緩、保供缺位。國常會提出支持中央發電企業等發行2000 億元能源保供特別債，將促進火電、綠電的投資規模擴大。

 

    電源投資持續擴大，22H1 綠電投資占比近6 成，火電投資同比高增。22H1 電源投資完成額合計達2258 億元，同比+14%，其中Q2 總投資1344 億元，同比+22.4%，電源投資增速加快。結構上看：22H1 綠電（風電+光伏）投資合計為1227 億元，占比達到56.9%；火電投資達347 億元，同比+71.8%。綠電投資維持較高占比，而隨著對火電調節能力的關注度提升，火電投資熱度顯著升溫。

 

    電力央企是能源保供、綠電轉型的中流砥柱。國常會上提出特別債發債主體主要為電力央企，即主要為五大集團。我們認為，在能源保供和綠電轉型方面，其核心優勢包括：（1）承擔國內主要的火電電量供應。利用集團內自有火電或水電可承擔調節功能，部分替代風光大基地建設中對強配儲能的要求，通過多能互補獲得競爭力；（2）綠電對資本開支要求高，可享受較低的融資成本，以及可接受相對更高的負債率。以五大集團現有目標指引測算，“十四五”期間新增綠電裝機概念股合計將達311GW，對應總規劃占比在44.8%~58.1%之間，主力軍地位無疑。

 

    投資建議

 

    建議關注火電盈利邊際改善、綠電裝機龍頭股目標明確且受益于自有火電承擔調節任務的電力概念股央企華能國際、華潤電力。

 

    風險提示

 

    煤價下跌不及預期；新能源裝機不及預期；能源保供特別債落地進度不及預期等。

 

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