本報告導讀：

 

    　　市場調整影響下的投資收益率下滑是券商2022 年上半年營收大幅下滑的主因；受益于居民增配金融資產帶來的機構資產管理規模提升，機構業務將是券商股α所在。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：8 月23 日，中國證券業概念股協會發布證券公司2022 年上半年度經營數據。

 

    　　點評：

 

    　　2022年上半年，證券行業實現營業收入2059.19億元，同比-11.40%，凈利潤811.95 億元，同比-10.06%。協會數據顯示，140 家證券公司龍頭股代理買賣證券業務凈收入（含席位租賃）583.07 億元，同比+0.46%；證券承銷與保薦業務凈收入267.71 億元，同比-0.04%；資產管理業務凈收入133.19 億元，同比-7.94%；利息凈收入296.59 億元，同比-3.87%；證券投資收益（含公允價值變動）429.79 億元，同比-38.41%。

 

    　　市場調整影響下的投資收益率大幅下滑是證券行業營業收入下降的主因。1）從全行業來看，2022 年上半年，證券投資收益（含公允價值變動）同比-268.09 億元，貢獻了營收下滑總量的101.19%，是營收下滑的主要因素；2）進一步拆解可知，投資收益下降則源自受市場調整影響的投資收益率大幅下滑。如已披露2022 年中報的國海證券投資業務收入同比-80.36%，主要受投資收益率同比下滑1.69pct至0.47%拖累；東吳證券投資業務收入同比-65.60%，投資收益率同比下滑2.46pct 至0.90%。

 

    　　受益于居民增配標準化金融資產概念股帶來的機構資產管理規模提升，機構業務將是下半年券商股阿爾法所在。1）近年來，我國居民對標準化金融資產的不斷增配有力帶動各類機構管理規模提升，投資者機構化已成大勢所趨。截至2021 年，機構投資者持股市值占比已由2015年的10.31%上升至2021 年的16.44%；2）客戶機構化趨勢將催生更多客需型業務需求，且競爭優勢將更多體現在產品化能力。機構管理規模的提升將進一步推動其對券商的綜合服務需求，而產品化能力更強的券商，其盈利增長空間和確定性也將更高。

 

    　　投資建議：推薦機構業務產品化能力龍頭股更強的頭部券商中信證券、中金公司H和華泰證券。1）憑借更強的產品化能力龍頭股與更為完善的合規風控體系，頭部券商將更好把握場外衍生品等客需型機構業務需求快速增長機遇；2）現階段，機構業務型券商被顯著低估，建議增持產品化能力更強的中信證券龍頭股、中金公司（H）和華泰證券。

 

    　　風險提示：疫情帶來的不確定性；市場大幅下跌。

 

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