電力供需形勢(shì)趨于緊張是電力行業(yè)長(zhǎng)期基本面，需要從增加供給、調(diào)節(jié)需求、加強(qiáng)互聯(lián)三方面共同出擊

 

    2021年煤炭?jī)r(jià)格保障引發(fā)近年來(lái)最嚴(yán)重電荒，其底層原因是自十三五以來(lái)我國(guó)電力供需形勢(shì)持續(xù)偏緊。從未來(lái)來(lái)看，雙碳目標(biāo)下電力將成為我國(guó)能源體系的核心，用電規(guī)模有望擴(kuò)大3~4倍。而煤電、水電、核電等傳統(tǒng)電源增速減緩，新能源增速較快但比例仍偏低，電量供需將持續(xù)偏緊。

 

    除電量角度外，負(fù)荷缺口更為棘手。由于第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電比例上升，最高負(fù)荷增速將持續(xù)快于用電量增速。但新能源具有“極熱無(wú)風(fēng)、晚峰無(wú)光”的特性，難以提供瞬時(shí)功率支撐，而傳統(tǒng)電源增速不足，導(dǎo)致未來(lái)我國(guó)晚高峰負(fù)荷缺口持續(xù)擴(kuò)大，錯(cuò)峰用電或成為常態(tài)。

 

    缺電會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)產(chǎn)生較大影響，解決缺電將是我國(guó)電力系統(tǒng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急，增加供給、調(diào)節(jié)需求、加強(qiáng)互聯(lián)是解決這一問(wèn)題的三大核心切入點(diǎn)。

 

    增加供給：解決供需緊張的基礎(chǔ)，煤電仍將承擔(dān)最重要的保供責(zé)任

 

    水電、核電、氣電受資源限制難以快速增長(zhǎng)。水電可開(kāi)發(fā)資源相對(duì)有限，且開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，短期難以大規(guī)模開(kāi)發(fā)；核電受核電廠址和安全性限制，難以大規(guī)模建設(shè)，且內(nèi)陸核電開(kāi)發(fā)尚未放開(kāi)；氣電：是優(yōu)質(zhì)的頂峰和調(diào)峰電源，但受我國(guó)天然氣儲(chǔ)量限制，難以大規(guī)模建設(shè)。

 

    新能源可開(kāi)發(fā)資源豐富，但新能源難以支撐瞬時(shí)負(fù)荷需求。受“極熱無(wú)風(fēng)、晚峰無(wú)光”特點(diǎn)影響，新能源只能滿足電量需求，對(duì)瞬時(shí)負(fù)荷的支撐能力有限，因此用新能源解決錯(cuò)峰用電問(wèn)題的能力嚴(yán)重不足。

 

    煤電在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中扮演極為重要的角色，但近幾年增速下滑嚴(yán)重。我國(guó)的資源稟賦決定了我國(guó)以煤電為主體的電力結(jié)構(gòu)，而且由于我國(guó)缺乏氣電等靈活性電源，中短期內(nèi)煤電在發(fā)展新能源的道路上仍不可或缺。在新能源裝機(jī)比例快速上升的背景下，煤電的作用不降反升，在新能源不可控的特性下，煤電承擔(dān)的保供壓力更重。由于2017年煤電供給側(cè)改革以及2021年煤價(jià)暴漲等因素，我國(guó)煤電裝機(jī)增速顯著下滑，十三五期間年均新增煤電36GW，顯著低于十二五的年均49GW和十一五的年均64GW。2021年新增28GW為15年來(lái)新低，2022年上半年僅投產(chǎn)7.4GW，煤電裝機(jī)增速快速下滑是我國(guó)近兩年缺電的根本原因之一。

 

    缺電更加凸顯煤電的重要性，煤電建設(shè)有望復(fù)蘇。年初高層定調(diào)“先立后破”的能源轉(zhuǎn)型路徑，加上近兩年先后出現(xiàn)較為嚴(yán)重的缺電現(xiàn)象，更加凸顯了煤電在電力保供方面的優(yōu)勢(shì)。近期國(guó)家給各省下達(dá)了新增煤電規(guī)劃建設(shè)指標(biāo)，廣東省將開(kāi)工5個(gè)煤電項(xiàng)目共670萬(wàn)千瓦。

 

    此外預(yù)計(jì)政策層面將設(shè)置容量電價(jià)轉(zhuǎn)變火電收益結(jié)構(gòu)，促進(jìn)煤電建設(shè)意愿，煤電建設(shè)有望復(fù)蘇。

 

    調(diào)節(jié)需求：儲(chǔ)能有效解決局部時(shí)段短缺問(wèn)題，抽水蓄能有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)

 

    儲(chǔ)能概念股解決局部時(shí)段短缺問(wèn)題，抽水蓄能是最主要的儲(chǔ)能手段，有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。通過(guò)儲(chǔ)能手段，利用負(fù)荷低谷時(shí)段充電，并在負(fù)荷高峰時(shí)段放電，可以有效緩解高峰時(shí)段的用電緊張。同時(shí)，儲(chǔ)能也可以緩解我國(guó)以煤電為主、系統(tǒng)調(diào)峰能力缺乏的問(wèn)題，減少棄風(fēng)棄光，提高新能源消概念股納率，抽水蓄能是最主要的儲(chǔ)能手段。

 

    抽水蓄能資源儲(chǔ)備龍頭股豐富，價(jià)格機(jī)制順暢，有望超預(yù)期建設(shè)。截止2021年底我國(guó)納入規(guī)劃的抽水蓄能裝機(jī)達(dá)814GW，建成抽水蓄能僅36GW，資源儲(chǔ)備豐富。2021年4月出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》提供了抽水蓄能項(xiàng)目保底收益，價(jià)格機(jī)制順暢。根據(jù)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2030年裝機(jī)將達(dá)到120GW。而根據(jù)國(guó)家能源局和抽水蓄能主要承建方中國(guó)電建的公開(kāi)表示，十四五期間抽水蓄能有望開(kāi)工達(dá)270GW，抽水蓄能建設(shè)有望大超預(yù)期。

 

    加強(qiáng)互聯(lián)：特高壓和柔性直流輸電同時(shí)解決局部地區(qū)電力短缺和三北地區(qū)新能源消納雙重問(wèn)題

 

    資源稟賦決定了我國(guó)不同地區(qū)電力供需的形勢(shì)差異。我國(guó)各地區(qū)資源稟賦差異巨大，西北、華北地區(qū)煤炭、風(fēng)光資源豐富，電力供應(yīng)充足，而華中、華東、華南等地資源稟賦較差，電力供應(yīng)緊張。西南地區(qū)水電可開(kāi)發(fā)資源不足，電力供應(yīng)也趨于緊張。因此在雙碳目標(biāo)下上述地區(qū)不可能僅通過(guò)自身手段解決電力短缺問(wèn)題。三北地區(qū)風(fēng)光資源豐富但用電需求不足，新能源消納成為首要問(wèn)題。

 

    特高壓和柔性直流輸電同時(shí)解決上述問(wèn)題。我國(guó)幅員遼闊，且電網(wǎng)分區(qū)域運(yùn)行的特點(diǎn)決定了特高壓直流是解決跨區(qū)輸電的唯一解決方案。

 

    此外沿海地區(qū)海上風(fēng)電資源豐富，是解決缺電的重要手段，隨著海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)步入遠(yuǎn)海，柔性直流輸電的經(jīng)濟(jì)性凸顯，將成為遠(yuǎn)海海上風(fēng)電送出的重要手段。

 

    重點(diǎn)投資賽道分析

 

    我們認(rèn)為新建煤電機(jī)組龍頭股、大規(guī)模的特高壓建設(shè)和抽水蓄能仍是這三大核心切入點(diǎn)的最主要方向，在缺電大背景下，相關(guān)領(lǐng)域的建設(shè)將進(jìn)一步加快。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：（1）電力運(yùn)營(yíng)：缺電大背景下電力體制改革有望加速推進(jìn)，預(yù)期四季度改革落地后，火電盈利邏輯將得到充分修復(fù)。繼續(xù)看好煤電業(yè)績(jī)高彈性標(biāo)的華電國(guó)際，火電轉(zhuǎn)型新能源龍頭中國(guó)電力、國(guó)電電力。缺電形勢(shì)下利用小時(shí)數(shù)和電價(jià)有望保持，并且核電機(jī)組的核準(zhǔn)建設(shè)有望加快，建議關(guān)注中國(guó)核電。（2）煤電和抽水蓄能：東方電氣是我國(guó)煤電三大主機(jī)廠之一，同時(shí)也是兩大抽水蓄能水輪機(jī)供應(yīng)商之一，加上煤電“三改聯(lián)動(dòng)”有望在十四五期間大規(guī)模展開(kāi)，公司積極構(gòu)建裝備+服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)模式，盈利增長(zhǎng)確定性和持續(xù)性大幅提高。（3）特高壓：特高壓直流和柔性直流輸電技術(shù)是解決我國(guó)中東部和南方地區(qū)電力短缺以及三北地區(qū)新能源消納的核心手段，許繼電氣是我國(guó)兩個(gè)同時(shí)具有直流換流閥和直流控保供貨能力的廠家之一，隨著特高壓和柔性直流大規(guī)模建設(shè)將充分受益；（4）電網(wǎng)設(shè)備：加強(qiáng)常規(guī)電網(wǎng)建設(shè)，緩解電網(wǎng)阻塞提高電力傳輸能力是電網(wǎng)建設(shè)的重點(diǎn)之一，思源電氣是我國(guó)民營(yíng)電力設(shè)備企業(yè)龍頭，產(chǎn)品種類、電壓等級(jí)延伸、海外市場(chǎng)拓展是公司增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，有望成為最具成長(zhǎng)性的電力設(shè)備公司。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求疲軟，煤電建設(shè)不及預(yù)期，抽水蓄能建設(shè)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期

 

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