短期維度：22H2 有望量價齊升，成本下行盈利能力改善1）收入端：高溫+餐飲回暖概念股+低基數，旺季迎來量升價增機會伴隨啤酒行業步入旺季，自五月起持續改善恢復，下半年有望實現量價齊升，主要來自以下三方面因素推動：①21 年旺季在疫情、天氣、重點區域重點人群疫苗普及等影響下，銷售表現承壓，低基數下迎來量增改善機會。②全國持續高溫，平均高溫天數和平均氣溫高于常年同期，持續高溫酷暑刺激啤酒飲用量增長，對行業板塊情緒也起到提振效果。③疫情形勢轉好，線下餐飲回暖推動啤酒銷量加速恢復，一方面，大排檔、小餐館等傳統旺季重要消費場景復蘇，另一方面，“啤酒+”線下中高端餐飲場景不斷涌現，有望推動結構表現改善，拉升噸價水平。

 

    　　2）成本端：原材料成本觸頂回落，提價紅利兌現可期啤酒行業原材料占比高，20 年起大宗商品價格逐步上漲，對啤酒行業成本端影響較大。但目前來看，大宗商品價格已于今年Q2-Q3 出現拐點，包材瓦楞紙、鋁和玻璃價格明顯出現松動下行，進口大麥價格仍居高位但漲幅有放緩趨勢。去年起，各啤酒企業進行被動提價覆蓋成本上漲，伴隨提價落地及大宗價格下行，盈利彈性有望進一步釋放。經我們測算，按照目前原材料回落幅度（ 截至8 月， 玻璃/ 瓦楞紙/ 鋁合金較年初價格分別下跌10.22%/9.43%/12.24%），若從Q3 起應用新采購價格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.9%/0.8%，凈利率上升0.6%/0.3%；若從Q4 起應用新采購價格，青島啤酒/重慶啤酒毛利率將上升0.5%/0.4%，凈利率上升0.3%/0.2%。報表端傳導順暢有望體現成本下跌帶來的利潤彈性。

 

    　　長期維度：結構優化升級主旋律持續演繹，成效有待加速釋放我們認為啤酒行業提升盈利能力有三條途徑——直接提價、產能優化、產品結構升級。直接提價短期有效，但長期并不具備基礎；產能優化可以一次性改善公司盈利能力，但不具備可持續性；而隨著消費者觀念的升級，通過更高品質的產品來改善產品結構，推動噸酒價的提升是行業的發展方向。

 

    　　結構升級成果尚未充分顯現，強大勢能有待釋放。我們認為，行業高端化初期低端產品銷量不斷下滑，疊加疫情及原材料龍頭股漲價帶來的短期壓力制約，啤酒行業結構升級對于業績端的提振作用并未充分顯現。隨著18、19 年，低端產品的產量和銷售額不斷企穩、疫情有所緩解、原材料成本觸頂回落，中高端產品龍頭股占比不斷提升，結構升級有望釋放強大勢能。

 

    　　環比延續改善趨勢，高溫+餐飲回暖有望實現良好增長。啤酒行業環比改善趨勢顯著，一方面伴隨疫情有所緩解及消費信心提振，即飲渠道場景消費轉暖；另一方面，今年各地高溫天氣較多，動銷有望加速。在去年整體低基數下，銷量端有望維持良好增長。此外，包材概念股成本的回落也有望在下半年體現，整體呈現景氣改善態勢。長期來看行業高端化進程加速，伴隨整體競爭格局持續優化，結構升級邏輯在供給端巨頭的推動下持續強化，看好整體行業概念股Beta 性機會。重點推薦青島啤酒，建議關注重慶啤酒和燕京啤酒。

 

    　　風險提示：原材料價格波動，高端市場競爭加劇，新冠疫情反復等風險。本文對盈利的測算是基于一定前提假設，存在假設條件不成立、市場發展不及預期等因素導致測算結果偏差。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資評級機構關注度行業概念股關注度股票綜合評級首次評級股票