投資要點：

 

    1、宏觀經濟環比弱改善，本周板塊略有回調。本周一級行業中食品飲料跌幅2.49%，跑輸上證綜指（-0.57%）1.92 個百分點。本周板塊整體略有回調，主要受板塊資金輪動、宏觀數據環比改善偏弱，部分公司二季報業績表現疲軟等因素影響。各細分行業中，啤酒板塊上漲0.09%，其他均有不同程度下跌，跌幅較大的是預加工食品、其他酒類和烘焙食品， 跌幅分別為3.69%、3.10%和2.73%。個股方面，本周皇氏集團領漲（+22.55%），華統股份（+15.58%）、星湖科技（+8.13%）、勁仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等漲幅靠前。

 

    2、7 月社零數據環比弱改善，疫后消費回暖節奏較弱。本周7 月社零數據出爐，7 月社零總額同比提升2.7%，環比6 月有所放緩，消費需求復蘇進度低于預期。分子行業看，7 月餐飲收入降幅有所縮窄，但仍然下滑1.5%，降幅環比縮窄2.5%。7 月疫情多地散發，局部地區堂食受限，旅游、商務出行等均受影響，因此餐飲消費改善不明顯。7 月糧油食品類、飲料類、煙酒類同比分別增長6.2%、3.0%、7.7%，分別環比-2.8pct、+1.1ptc、+2.6pct，疫情防控常態化后對于居家囤貨需求減少，飲料、啤酒等進入消費旺季，戶外活動增加以及受到天氣炎熱拉動，飲料、煙酒類消費環比提升。此外，據國家統計局數據，7 月全國城鎮調查失業率為5.4%，環比下降0.1pct，其中16-24 歲人口調查失業率為19.9%，環比提升0.6pct，創36 個月以來的新高。全國整體城鎮調查失業率保持緩慢下降趨勢，但16-24 歲青年人失業率持續升高，預計與畢業季來臨有關，同時疫情也對企業吸納就業能力有影響。整體來看，消費需求的恢復還需要時間。

 

    3、看好中秋預期降至低位后的板塊行情，當前悲觀預期逐步兌現，關注左側布局機會。本周白酒板塊下跌2.56%，舍得酒業、山西汾酒等跌幅居前，預計主要受二季報業績及其預期波動的影響。

 

    舍得二季度收入/利潤環比大幅下滑，引發市場對于白酒板塊整體景氣度的擔憂。我們認為三四線酒企和小醬酒降速本質是增長模式的問題，此類酒企的業績增長不以動銷為導向，實際消費少；短期僅通過鋪渠道、壓庫存實現了透支型增長。但白酒行業需求依然保持穩健，以動銷為導向的酒企會持續增長，今年中秋旺季小酒企泡沫被擠出后，份額會重新回到優質品牌中，未來行業看依然是分化行情，三四線酒企和小醬酒承壓不代表行業真實的基本面和趨勢。

 

    當前股價表現主要受外部因素和市場信心的影響，市場仍需消化二 季報及中秋旺季表現。一方面，近期市場密集走訪、調研中秋旺季表現，我們認為中秋低于預期即是符合預期，旺季競爭加劇，行業迎來渠道出清階段是正常現象，板塊基本面依然穩健；另一方面，當前市場進入中報密集披露期，部分公司二季度業績仍可能會有低預期表現，但舍得二季報已對板塊進行壓力測試，市場正充分消化悲觀預期。綜合考慮到板塊輪動、疫情管控邊際放松等因素，我們看好中秋預期降至低位后的板塊行情，關注左側布局時點，繼續推薦茅臺+以徽酒和蘇酒為代表的區域地產龍頭。

 

    4、食品板塊中長期復蘇主線不變，關注底部布局機會。從社零等宏觀數據來看，整體消費需求較為疲軟，與此同時，包材、輔料、運輸，能源等成本等壓力超此前預期。鑒于2 季度受疫情影響，我們判斷二季度利潤端低于預期的公司較多，尤其是華東地區份額占比較高的公司。但從中長期看，需求改善方向不變。未來隨疫情防控邊際改善，對經濟的影響將逐漸減弱，國內生產與生活秩序終將回歸正常。食品龍頭在經濟環境受影響的情況下，整體經營步伐也更加穩健，下半年隨疫情影響逐步減弱，成本從高位逐步回落，報表基數也在逐漸走低。同時，部分板塊及龍頭個股已充分反映悲觀預期，目前已回歸至較低的估值水平，建議關注底部布局機會。個股選擇上，我們推薦：1）隨疫情影響減弱后業績邊際改善，長期成長勢頭較足，估值回歸合理區間個股，推薦百潤股份、安琪酵母、立高食品、絕味食品及重慶啤酒；2）成本下降后的利潤彈性較大的相關個股，推薦安琪酵母、中炬高新、東鵬飲料、海天味業，甘源食品。3）小食品中建議關注未來有改善和業績彈性的佳禾食品，甘源食品，國聯水產。

 

    5、行業和公司觀點更新：

 

    （1）洽洽食品概念股：成本短期承壓，估值已至低位。周五股價反映劇烈，主要由于二季度公司利潤增速不及預期，二季度包材，輔料能源，油脂等成本超預期上漲。但是成本上漲只是短期影響，一方面公司收入保持較好增長，另一方面，公司已經采取措施應對消化成本壓力，包括4 月以來公司已經對花生龍頭股、豆類等小品類進行提價，7 月份公司堅果屋頂禮盒系列規格，變相提價等。我們認為隨著疫情好轉，大宗拐頭，下半年成本端改善可期。公司長期成長邏輯不變，穩固瓜子基本盤的同時，推動堅果第二成長曲線，持續進行渠道下沉和渠道精耕，堅定向“百億收入，百萬終端”邁進，當前股價對應23 年估值不到20 倍，維持“買入”評級。

 

    （2）重慶啤酒龍頭股：烏蘇增速回落，二季度公司依然保持高端化進程。公司發布2022 年中報，二季度實現營業收入41.0 億元，同+6%；歸母凈利潤3.9 億元，同+18%；扣非凈利3.8 億元，同+19%。受疫情影響公司單二季度增速有所放緩，二季度實現銷量85.42 萬千升，同+1.8%，其中核心大單品烏蘇疆外市場增速環比降速至6.3%，但公司噸價同比仍有個位數提升，預計主要是直接提價+結構升級所致。整體來看，公司延續高端化進程，核心大單品烏蘇雖有降速，但重啤、樂堡等腰部產品表現仍符合預期。揚帆27計劃下公司將繼續加碼中國市場，加快空白市場開拓，當前內部渠道和組織的調整也逐步理順，未來仍將保持穩步增長。

 

    （3）中炬高新：調味品主業方面，公司Q2 美味鮮公司實現營收12.35 億元，同比增長23.13%，歸母凈利1.6 億元，同比增長 23.08%，收入、利潤均實現提速增長，主要由于1）去年同期基數較低，且公司以家庭渠道為主，受疫情影響相對較小；2)公司積極進行經營調整，渠道積極性增強，新品放量與外部市場擴張加速。

 

    展望下半年，短期疫情對終端消費仍有影響，同時原材料成本還在高位，但目前公司渠道庫存優化至較良性區間，業績基數較低，產能擴張以及營銷建設穩步推進，未來隨需求恢復有望迎來業績拐點。

 

    （4）妙可藍多：奶酪市占率快速提升，成本端承壓。2022H1 奶酪營收同比+34.1%，實現較快增長，其中即食營養/家庭餐桌/餐飲工業分別+21.9%/+94.3%/+59.2%。2022H1公司在奶酪行業的市占率達到35.5%（較2021 年末提升4.7pct），奶酪棒市占率超過了40%，居行業第一。家庭餐桌系列契合早餐等消費場景，廣告投放效果好，逐步建立起消費者佐餐奶酪的認知，未來有望成為公司第二成長曲線。受疫情反復，物流運輸不暢，線下消費承壓等影響，公司單Q2 收入由Q1 的35.2%放緩至17.2%，同時受國際大宗商品價格上行影響，酪蛋白、車達、脫脂粉等原輔材成本大幅上漲、物流包材等成本持續上行，公司單Q2 毛利率為33.9%，同比-6.7pct。公司持續完善產能布局，形成領先的產能優勢，募投項目預計今年年底全部投產，屆時公司將形成上海、天津、吉林、長春4 個城市5 間工廠的產能布局。截至6 月30 日，公司共有經銷商5438家（較21年末+1.4%），銷售網絡覆蓋約70萬個零售終端（較21 年末+10 萬個）。我們認為，奶酪未來滲透率還有很大提升空間，在行業發展初期，公司加大品牌投入，形成了一定的先發優勢。但是品牌投入需要持續，同時行業競爭加劇，成本上漲，因此對公司短期凈利潤率水平預期不宜過高。

 

    6、行業評級及投資策略：

 

    整體來看白酒行業穩健向好的趨勢不變，次高端邏輯持續兌現；大眾品情緒最悲觀時點已過，估值回落后龍頭企業的投資價值凸顯，基于此我們維持食品飲料行業評級為“推薦”。

 

    白酒：推薦貴州茅臺、洋河股份、今世緣、伊力特、古井貢酒、瀘州老窖、山西汾酒、口子窖、五糧液、金徽酒等。

 

    大眾品：推薦百潤股份、安琪酵母、雙匯發展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份龍頭股、海天味業、重慶啤酒等，另外建議關注中炬高新。

 

    短期推薦貴州茅臺、今世緣、洽洽食品。

 

    風險提示：1）疫情影響餐飲渠道恢復低于預期；2）宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻；3）行業政策龍頭股變化導致競爭加劇；4）原材料價格大幅上漲；5）重點關注公司業績或不及預期；6）食品安全事件等；7）文中所引用資料及數據如與公司公告不一致，以公司公告為準。

 

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