本周觀點：

 

    民營煉化企業下游穩步推進，關注下游新能源新材料龍頭股項目拓展帶來公司產業鏈版圖拓展與綜合盈利能力提升。本周榮盛石化發布公告，將投資共計1178 億元，依托浙石化建設“浙江石油化工有限公司新增140萬噸/年乙烯及下游化工裝置（二期工程產品結構優化）項目”、“浙江石油化工有限公司高端新材料項目”、“浙江石油化工有限公司高性能樹脂項目”共計三個項目。項目將依托浙石化上游充沛廉價原料庫，一方面新增乙烯、丙烯、丁二烯、醋酸乙烯等中間原料產能，在實現煉油提質增效擴大下游高附加值產品原料供給概念股；另一方面規劃EVA、α-烯烴及POE、碳酸乙烯酯、尼龍66、DMC 等新能源新材料產品，有望進一步深挖煉化項目潛力，把握時代趨勢，提升公司綜合盈利能力。

 

    各民營煉化企業當前均依托自身產業鏈優勢大步加碼下游新能源新材料領域高附加值產品。除前文提及的榮盛石化外，恒力石化亦于2021年起陸續推進45 萬噸/年PBS 類生物降解塑料項目、年產80 萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項目、160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項目、年產260 萬噸高性能聚酯工程、年產16 億平方米鋰電隔膜項目、160萬噸/年精細化工項目等下游新能源新材料項目及相關原材料配套項目，部分項目將于今年三季度起陸續投產；東方盛虹當前亦已公告800噸/年POE 中試項目、2 萬噸/年超高分子量聚乙烯項目、虹科新材料可降解材料（一期）、共計70 萬噸/年規模的EVA 項目等下游新能源新材料項目處于規劃推進中。民營煉化企業加速布局下游新能源新材料領域，一方面有助于深挖煉化項目潛力，充分發揮產業鏈優勢；另一方面有望在把握時代趨勢帶來產銷規模增量的同時，帶來公司綜合盈利能力與抵御風險能力的提升。推薦恒力石化、榮盛石化、東方盛虹。

 

    高性能新能源材料POE 及原料α-烯烴進口替代持續推進，推薦衛星化學。8 月11 日，衛星化學旗下連云港石化1000 噸/年α-烯烴工業實驗裝置項目在連云港徐圩新區進行環評二次公示。據公司先前披露，項目預計今年建成并產出產品。此外下游POE 小中試裝置正在定制過程中，爭取配套自建的α-烯烴項目盡快實現工業化。按公司先前披露，連云港綠色化學新材料產業園項目中包括年產10 萬噸α-烯烴及配套POE，投產后有望形成形成乙烯、α-烯烴、POE 產業鏈一體化領先格局。

 

    據公司公告，α-烯烴和POE 在光伏膠膜、高端聚烯烴等領域都有廣泛應用，是當前亟待國產突破的“卡脖子”品種。其中POE 由α-烯烴和乙烯共聚而成。受益于其優異的透光性、電絕緣性、水汽阻隔性、耐候性以及抗PID 性能等特性，POE 當前已經成為雙面雙玻組件及N 型電池的主力封裝膠膜材料。未來隨N 型電池滲透率逐步提升，POE 市場空間有望充分打開，帶來相關生產廠家新的發展機遇。公司在相關領域前瞻進行乙烯、α-烯烴、POE 的一體化布局，有望在助力產業實現關鍵材料進口替代自主可控的同時，進一步發揮產業鏈一體化優勢，提升公司綜合盈利能力。

 

    后續來看，公司當前存量主營業務或已見底，未來隨需求修復盈利有望回升，部分品種已現修復跡象；增量項目方面，公司連云港二期輔助裝置已運行，部分裝置已有產品產出，年內有望陸續貢獻業績增量；連云港綠色新材料項目一期穩步推進，亦有望于年內投產，助力公司業績提升；與SK 致新簽約共建4 萬噸/年EAA 項目，建設國內首套裝置；遠期公司亦有豐富項目儲備，成長可期。

 

    供給或略有回落且下游開工呈現緩慢回升趨勢，滌綸長絲價差有所修復。供給端來看，據百川資訊，本周行業總產量為51.73 萬噸，環比減少0.37%；而需求端來看，據中纖網消息，盡管浙江地區下游織造、加彈開工率總體仍處低位，但在高溫天氣即將結束背景下，下游開工有緩慢回升趨勢。未來，隨國內傳統旺季以及海外圣誕備貨出口旺季逐步到來，滌綸長絲產品盈利有望進一步修復。推薦當前具有較高安全邊際的滌綸長絲行業領軍企業：桐昆股份、新鳳鳴。

 

    本周價格漲幅前五的石化產品：天然氣Henry Hub 期貨，6.48%；環氧丙烷（華東），4.61%；丁酮（齊翔騰達 華東），3.95%；丁二烯（華東），3.21%；MTBE（煙臺萬華），2.8%。

 

    本周價格跌幅前五的石化產品：乙烯（韓國FOB），-7.06%；Dubai 現貨，-6.42%；純苯（華東），-5.96%；乙二醇（華東），-5.81%；石腦油:CFR 日本，-4.69%。

 

    本周價差漲幅前五的石化產品：己二酸-純苯-硝酸，87.65%；PET(有光)-原料，49.68%；PET(半光)-原料，36.63%；PO-丙烯，36.23%；滌綸長絲POY-原料，25.5%。

 

    本周價差跌幅前五的石化產品：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇，-63.58%；順酐-碳四，-34.59%；丙烯-丙烷，-23.35%；PTA-PX，-20.07%；乙烯-石腦油，-19.63%。

 

    供給端存提升預期，國際油價下行。8 月14 日，沙特阿美首席執行官在財報電話會議上表示，該公司計劃到2025 年將其可持續產能提高到1230 萬桶/日，作為全球最大的石油出口公司，該公司加快計劃向市場提供額外的產量；8 月15 日，據新華社消息，伊朗外長阿卜杜拉希揚稱，伊朗將在當天晚些時候就伊朗核問題全面協議恢復履約問題提交最終意見，如果美國“表現出靈活性”，就能在未來數天內就這一問題達成共識；同日，據央視新聞，俄羅斯財政部發布公告稱，自9 月1 日起將俄羅斯石油出口稅下調1 美元至每噸52美元。供給提升預期帶動國際油價下行。截至2022 年8 月19 日，本周WTI期貨結算價較上周下跌1.4%至 90.77 美元/桶；Brent 期貨結算價較上周下跌1.5%至96.72 美元/桶。

 

    截至2022 年8 月12 日當周美國商業原油庫存環比上周減少705.6 萬桶至4.25億桶；美國戰略原油庫存環比上周減少340.2 萬桶至4.61 億桶；常規汽油庫存減少136.7 萬桶，餾分油庫存增加76.6 萬桶；2022 年8 月12 日當周美國原油產量為1210 萬桶/日，環比上周下降10 萬桶/日；美國煉廠當周平均日凈加工量為1642.3 萬桶，環比減少15.8 萬桶/日，毛加工量1678.3 萬桶/日，環比減少13.3 萬桶/日，煉廠可用產能開工率為93.5%，環比下滑0.8 pcts。貝克休斯油服數據顯示，截至2022 年8 月19 日當周，美國活躍石油鉆井數為601 臺，環比上周持平。

 

    供給收縮、成本上行但需求亦有回落，LNG 價格環比持平。供給端，本周國內實際產量52222 萬方（37.46 萬噸），環比下滑4.69%；進口氣源方面，本周國內11 座接收站共接收LNG 運輸船14 艘，環比減少3 艘，到港量94.55 萬噸，環比上周減少11.44%。需求端，本周國內LNG 總需求環比上周減少6.99 萬噸（-13.8%）至43.66 萬噸。成本端，本周西北LNG 原料氣成交價格4.61-4.7 元/立方米，低端環比上漲0.6 元/立方米，高端環比上漲0.55 元/立方米。綜合來看，供給、需求、原料氣成本三重因素綜合作用下，國內LNG 價格環比持平。截至8 月19 日，中國LNG 出廠價格為6900 元/噸，環比上周持平。

 

    PTA 價格下滑，PTA-PX 價差有所收窄。供應方面，福化450 萬噸裝置2022年7 月12 日起停車檢修，8 月14 日附近重啟，重啟后開8 成；川化能投100萬噸裝置2022 年8 月16 日限電停車，預計維持5 天。本周PTA 行業總產能為7318.5 萬噸。本周PTA 檢修產能約1639.6 萬噸，長期停車產能525 萬噸，實際在產產能5153.9 萬噸，在產產能開工率為79.33%。截至8 月19 日中纖網數據顯示PTA 流通環節庫存為172.2 萬噸，環比上周減少2 萬噸。PX（進口CFR）價格為1076 美元/噸，環比上周下滑18 美元/噸。PTA（華東）價格6000 元/噸，環比上周下滑185 元/噸；PTA-PX（進口CFR）價差為579 元/噸，環比上周下滑145 元/噸。

 

    供給或略龍頭股有回落且下游開工呈現緩慢回升趨勢，滌綸長絲價差有所修復。供給端來看，據百川資訊，本周行業總產量為51.73 萬噸，環比減少0.37%；而需求端來看，據中纖網消息，盡管浙江地區下游織造、加彈開工率總體仍處 低位，但在高溫天氣即將結束背景下，下游開工有緩慢回升趨勢。截至2022年8 月19 日，滌絲工廠DTY、POY 和FDY 庫存分別為37、33 和36 天，環比上周持平；DTY 價格環比上周上漲100 元至9200 元/噸，FDY 價格環比上周上漲25 元/噸至8425 元/噸，POY 價格環比上周上漲55 元/噸至7930 元/噸；POY 與原料價差較上周擴大295 元/噸至1454 元/噸，DTY 與原料價差較上周擴大340 元/噸至2824 元/噸，FDY 與原料價差較上周擴大265 元/噸至1949 元/噸。

 

    開工下滑，丙烯酸價差擴大。供給端，據隆眾資訊，本周國內部分企業裝置輪修及短停檢修，整體裝置負荷降低，本周行業開工率72.96%，環比下滑4.08pcts。需求端，據隆眾資訊數據，本周終端下游丙烯酸乳液開工環比上周持平。截至8 月19 日，丙烯酸價格為7150 元/噸，環比提升100 元/噸；丙烯酸-丙烯價差為2128 元/噸，環比上周提升280 元/噸。

 

    需求弱勢支撐相對有限且原料成本上漲或尚未完全傳導，丙烯酸丁酯價差收窄。供給端，據隆眾資訊數據，本周丙烯酸丁酯行業開工率59.29%，環比下跌6 pcts；需求端，終端下游丙烯酸乳液開工環比上周持平。但綜合來看，下游需求仍相對弱勢，復蘇不及預期，或難有效支撐丁酯環節價格。在本周產品價格下調、丙烯酸、正丁醇價格均有上行背景下，需求總體弱勢、短時成本或尚未完全傳導致使產品價差收窄。截至8 月19 日，丙烯酸丁酯價格為8850 元/噸，環比下調200 元/噸；丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇價差為220 元/噸，環比收窄380 元/噸。

 

    下游UPR 開工低位支撐有限，成本尚未完全傳導或致順酐價差收窄。供給端，據百川資訊，本周國內順酐行業丁烷法開工率為51.7%，環比下滑5.2 pcts，苯法開工率為0%，環比持平。需求端，國內UPR 行業開工率19%，環比提升2 pcts。但綜合來看，需求端剛需采買有限，總體仍呈觀望態勢。本周原料上漲背景下，短時成本尚未完全傳導或致產品價差收窄。截至8 月19 日，順酐價格為6950 元/噸，環比上周上漲40 元/噸；順酐-碳四價差為-480 元/噸，環比上周下滑128 元/噸。

 

    成本有所提升，丁酮價格環比上漲。供給端，本周國內丁酮行業產量環比持平為7604 噸；需求端，下游涂料、膠黏劑等行業維持相對平穩。成本端，本周醚后碳四價格有所上移。綜合來看，雖供給持平，但成本端對產品價格形成支撐，帶動價格有所上行。截至8 月19 日，丁酮（齊翔騰達 華東）價格為7900 元/噸，環比上周上漲300 元/噸。

 

    供給端縮減，己二酸價差持續修復。供給端，據率捷咨詢，本周國內多套己二酸裝置檢修，致使己二酸供應偏緊：華魯恒升兩套裝置停車檢修；華峰兩套裝置停車檢修；神馬兩條線降負運行。本周己二酸行業開工率在48%左右，環比上周下降4%，周產量持續為2.7 萬噸，環比上周有所下降。截至8 月19日，己二酸（華東）價格為9100 元/噸，環比上周持平；己二酸-純苯-硝酸價差為1377 元/噸，環比上周提升643 元/噸。

 

    重點關注公司：從產品-原料價差來看，2021 年全年期間，PX-原油、PTA-PX價差仍處于底部區間，而滌綸長絲-原材料以及價差相較2020 年則有所修復，民營煉化企業、滌綸長絲企業利潤同比大幅增長。2022 年Q1 單季度來看，在地緣政治事件帶動下，國際原油價格大幅上行，但民營煉化企業業績總體上仍實現增長。究其原因，行業層面，原油成本向成品油、化工品傳導順暢，影響盈利水平核心之要素仍為各產品供需格局，且原油價格上行過程中或貢獻一定庫存收益增厚利潤；自身來看，新建民營煉化規模、工藝優勢明顯，成本優勢突出，行業底部區域仍錄得超額利潤。未來隨著需求的改善，預計成品油、PX、PTA、滌綸長絲等產品盈利自底部修復，同時相關企業當前亦積極依托上游煉化項目充沛、廉價原料庫拓展下游新材料項目，深挖產業鏈潛力，努力提升抵御風險能力與綜合盈利能力，未來可期。推薦恒力石化、榮盛石化、東方盛虹（煉化項目已投產）、桐昆股份（參股浙石化一體化項目）等民營煉化企業。而滌綸長絲企業短期內或受公共衛生事件影響致使下游需求減弱，盈利短暫承壓。未來隨紡服需求改善，長絲產品價差有望修復，推薦桐昆股份、新鳳鳴。

 

    恒力石化，公司為PTA 行業的龍頭企業，現階段擁有PTA 產能1160 萬噸，為全球單體最大的PTA 工廠。公司上下游一體化程度較高，現已形成“原油-芳烴、烯烴—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全產業鏈格局。上游方面，公司擁有2000 萬噸煉化一體化項目，配套450 萬噸PX 產能；下游方面，截至2021年末公司擁有滌綸民用長絲產能243 萬噸，工業長絲產能40 萬噸，工程塑料產能24 萬噸，聚酯薄膜產能38.5 萬噸，PBAT 產能3.3 萬噸等，產品種類較為豐富。當前公司依托上游煉化項目充沛原材料儲備，大踏步加碼布局下游新材料項目：2022 年3 月24 日，60 萬噸/年BDO 及配套項目（一期）進行環評擬審批公示；2022 年1 月26 日晚間正式公告擬建年產260 萬噸高性能聚酯項目與160 萬噸/年高性能樹脂及新材料項目，已于2022 年2 月8 日開工；2021 年12 月26 日于蘇州同日本芝浦及青島中科華聯簽約引進12 條共計年產能16 億┫濕法鋰電池隔膜生產線，預計將于2022 年1 月起的18 個月內完成交付；2021 年6 月24 日晚間先后公告共計275 萬噸的三個聚酯新材料項目及配套化工項目，當前亦在穩步推進中。連同控股股東及附屬企業推出百億級別員工持股計劃，在綁定員工利益、完善激勵體制的同時亦有望同時助力在建項目高效推進，彰顯發展信心。未來隨煉化產品需求的修復以及自身新材料平臺的不斷拓展，公司盈利能力有望持續提升。

 

    榮盛石化，公司為PTA 行業龍頭企業，其參控股PTA 產能約1900 萬噸/年，權益產能約905 萬噸/年。伴隨2019 年底浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化一期項目的全面投產，公司打通原油-燃料油/石腦油-PX-PTA-聚酯滌綸全產業鏈。浙江石化煉化項目規模、配套優勢明顯，產品種類豐富，不僅具有較強盈利能力，產品多元化亦有助公司抵御周期波動的風險。當前浙江石化二期項目已全面建成投產，其將助力浙石化產品附加值、產銷規模進一步提升，盈利能力亦將進一步增強；同時公司依托浙石化平臺繼續深挖項目潛力，布局下游新能源、新材料領域，未來有望進一步提升公司綜合盈利能力。此外， 2021 年全年來看，煉化項目各主要產品價差多數尚存修復空間，未來隨下游需求進一步修復，煉化項目盈利亦有望隨之改善。

 

    東方盛虹，公司是差異化纖維行業與石化行業的領軍企業之一，公司當前擁有差別化滌綸長絲產能260 萬噸/年（配套上游PTA 產能390 萬噸/年）；丙烯腈產能78 萬噸/年，EVA 產能30 萬噸/年，均在行業內具有領軍地位。隨盛虹煉化1600 萬噸/年煉化一體化項目投產，公司現已成功構建“原油-PX/乙烯-PTA/乙二醇-聚酯-化纖”全產業鏈，未來隨其產能逐步釋放，有望帶動公司產銷規模與綜合盈利能力實現跨越式增長。同時，公司亦有諸多新增產能/項目處于建設/推進當中：新能源新材料方面，斯爾邦丙烷產業鏈項目、EO擴能改造項目處于建設中，虹科新材料可降解材料（一期）處于擬建中，共計70 萬噸/年規模的EVA 項目處于規劃中；聚酯化纖方面，公司當前共計在建/擬建245 萬噸/年差別化纖維產能（包括25 萬噸/年再生纖維產能）。綜合來看，公司產業鏈一體化程度有望持續提高，產業鏈版圖有望持續擴張，各個項目間的協同效應有望持續增強，公司綜合盈利能力與抵御風險能力有望持續提升。

 

    衛星化學，公司為國內丙烯酸及酯行業的領先企業，產業鏈一體化程度較高，公司C3 產業鏈當前上游擁有90 萬噸/年PDH 產能，下游擁有66 萬噸/年丙烯酸和75 萬噸/年丙烯酸酯產能、45 萬噸/年聚丙烯產能、15 萬噸/年SAP 產能、22 萬噸/年雙氧水產能。隨2021 年5 月20 日連云港石化烯烴綜合利用項目一階段投料試車成功，公司產品正式拓展至C2 產業鏈。當前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”雙產業鏈格局，并持續進行雙線擴張。C3 產業鏈方面，年產30 萬噸聚丙烯、25 萬噸雙氧水項目順利推進；2021 年3 月與獨山港經開區管委會簽訂新材料新能源一體化項目，包含80 萬噸/年PDH、80 萬噸/年丁辛醇、12 萬噸/年新戊二醇產能；已與韓國SKGC 公司簽訂協議共同建設4 萬噸/年EAA 項目。C2 產業鏈方面，連云港石化烯烴利用項目二階段已進入安裝階段，預計2022 年中期試生產；2021 年12 月30 日公告投資150 億元新建綠色化學新材料產業園項目，其中一期10 萬噸/年乙醇胺裝置、40 萬噸/年聚苯乙烯裝置、15 萬噸/年電池級碳酸酯裝置計劃分別于2022 年三季度與四季度陸續建成試生產。總體而言，公司未來項目儲備豐富，穩步推進，戰略清晰，成長潛力可觀。

 

    華峰化學，公司是在我國氨綸、己二酸、鞋底原液等領域均具有龍頭地位的綜合性現代化聚氨酯龍頭股領軍企業。公司當前三大主要產品產能均為國內第一，有較大的規模優勢；依靠不斷的技改投入與新項目建設，公司生產成本逐年降低，能耗、物料控制水平行業頂尖，形成了顯著的低成本優勢；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”產業鏈可靈活調整產銷比例，抑制波動，提升公司綜合盈利能力，具有一體化優勢。當前公司重慶基地“10 萬噸/年差別化氨綸項目”二期5 萬噸/年產能已投產，公司氨綸總產能已達22.5 萬噸/年；“115萬噸/年己二酸項目”中余下產能以及“30 萬噸/年差別化氨綸項目”亦處于穩步建設投產中，我們預期公司的競爭優勢將更加明顯。

 

    桐昆股份，公司積極向上游延伸產業鏈，參股浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化項目現已全面投產，形成煉油-PX-PTA-滌綸長絲全產業鏈格局，產品多元化有助公司抵御周期波動風險，煉化項目成本優勢保障公司較強盈利能力。

 

    同時，于2022 年1 月全面投產的項目二期在化工品比例、產品附加值方面亦有進一步提升，未來有望進一步增厚公司投資收益。公司作為滌綸長絲龍頭企業，滌綸長絲產銷量多年位居國內第一位，當前洋口港500 萬噸PTA 與240萬噸滌綸長絲產能、沭陽240 萬噸滌綸長絲（短纖）產能、福建漳州200 萬噸聚酯纖維產能龍頭股均處于穩步建設和推進中，未來公司產銷量有望保持增長。

 

    新鳳鳴，公司是我國滌綸長絲行業的領軍企業之一，公司圍繞“兩洲兩湖”

 

    基地以及“兩個1000 萬噸”的十四五規劃穩步前進，擴大產銷規模。其當前沿“PX-PTA-滌綸長絲”積極進行產業鏈一體化布局：公司目前具有PTA 產能500 萬噸/年、滌綸長絲產能630 萬噸/年、滌綸短纖產能60 萬噸/年，并有獨山港400 萬噸PTA 和210 萬噸差別化、功能性纖維項目、中友化纖年產200萬噸功能柔性定制化短纖龍頭股、100 萬噸功能性差別化纖維以及30 萬噸聚酯薄膜新材料項目、年產270 萬噸聚酯新材料一體化項目等處于規劃/建設之中，未來成長空間可觀。隨規劃項目逐步落地投產，公司產業鏈一體化、規模化低成本優勢有望進一步顯現，增強公司盈利能力。

 

    風險提示：宏觀經濟下行的風險，化工產品需求不及預期的風險，國際油價大幅下跌的風險。

 

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