行業近況

 

    近一周以來，國有出版跑贏板塊及大盤，表現亮眼。我們認為，伴隨業績發布，市場逐步認知到在相對復雜的宏觀經濟環境下，國有出版公司立足于教育出版概念股、發行的穩健基本面，整體呈現出較好的業績增長韌性；另一方面，LPR年內連續下降，國有出版公司穩健股息率更具有吸引力。

 

    根據我們統計，相關國有出版龍頭股公司1H22 加權平均扣非凈利潤增速均好于板塊及大盤，2021 年股息率超過4.3%共有5 家。

 

    評論

 

    國有出版公司基本面穩健扎實，主業增長穩健。我們于去年四月發布《七問七答議出版》，強調出版行業憑借穩健、風險低的特點，在弱勢市場顯示出較高的防御性，具備弱周期屬性。從業務結構來看，大部分地方性國有出版集團教材教輔業務收入占比超過60%，以剛需閱讀貢獻穩健基本盤。

 

    從歷史盈利能力來看，國有出版公司利潤增長穩健，2017~2021 年均復合增速達5.9%。我們認為，收入端受益于在校學生數量增長與結構優化，以及市場化產品均價的提升，穩步增長；利潤端則受益于整體成本費用控制能力良好，表現扎實穩健。

 

    弱勢市場龍頭股下業績表現優異，扣非及歸母凈利潤均跑贏大盤。根據我們統計，截至8 月26 日，已有13 家國有出版公司披露中報，整體業績表現優異：

 

    1）扣非歸母凈利潤方面，13 家公司的加權平均增速為14.9%，分別高于萬得全A/傳媒指數1.9ppt/21.3ppt；2）歸母凈利潤方面，相關公司的加權平均增速為8.6%，分別高于萬得全A/傳媒指數3.1ppt/22.8ppt；3）收入方面，相關公司龍頭股的加權平均增速為7.5%，較萬得全A/傳媒龍頭股指數分別差異-3.2ppt/+10.6ppt。股價方面，受優異業績表現驅動，近一周13 家公司總市值漲幅分別跑贏萬得全A/傳媒指數11.7ppt/8.0ppt。

 

    賬面現金充足，分紅回報持續可期。現金方面：由于國有出版公司教材教輔核心主業穩健，且較少占用資金，因此行業貨幣現金及理財產品占比高于傳媒行業及大盤水平，截至1H22，國有出版公司現金及現金等價物的平均市值占比為56%。分紅方面，行業近年來分紅水平穩步上升，對應股息率2017~2021 年從2.5%提升至3.5%，行業前五公司2021 年平均股息率達6.2%。我們判斷，行業整體現金充沛，考慮到國有控股治理，我們預計未來在業績穩定現金流狀況良好的背景下，有望持續維持分紅回報股東。

 

    估值與建議

 

    我們根據股息率、估值及盈利能力優先推薦鳳凰傳媒龍頭股、中南傳媒及山東出版、南方傳媒，現價對應2022 年市盈率分別為9.5/11.1/8.2/8.4 倍。維持推薦標的評級及目標價不變。

 

    風險

 

    宏觀經濟持續低迷，行業政策變化，人口增長滯緩，分紅不及預期。

 

數據推薦

最新投資評級目標漲幅排名上調投資評級 下調投資龍頭股評級機構關注度行業關注度股票綜合評級首次評級股票