無菌包裝龍頭股國產替代，新巨豐上市在即：上周我們在周專題中梳理了本土無菌包裝龍頭股領軍企業新巨豐招股說明書，公司將于近期登陸創業板。新巨豐主要業務為向伊利、新希望、王老吉、東鵬飲料等乳品、飲品企業提供無菌包裝材料，其中，伊利集團為公司股東和第一大客戶（發行前持股4.8%、2021 年營收占比70.3%）。2021 年公司營收、利潤分別為12.42、1.57 億元，5 年CAGR 分別為15.47%、32.81%，業績穩步提升，本次公司擬募集資金5.4 億元用于合計100 億包無菌包裝材料龍頭股產能建設等項目。我國無菌包裝行業主要由外資主導，2020 年利樂、SIG 和紛美包裝三家外資背景企業銷售量份額合計達84.4%（益普索數據），憑借高性價比和本地化優勢，本土領軍企業新巨豐市場份額穩步提升，2020 年達9.6%。展望未來，隨著中國無菌包裝生產商在材料概念股、技術和生產工藝方面的突破，優秀的無菌包裝民族品牌有望逐步實現國產替代。

 

    　　新型煙草：思摩爾停產非國標產品，Vuse 美國最新市占率升至39%。1）公司端：思摩爾國際發布22H1 業績，宣布停產非國標產品。公司上半年實現營業收入56.53 億元，同比-18.7%；實現經調整后凈利潤14.36 億元，同比-51.7%。單季度看，22Q2 經調整后凈利潤8.83 億元，同比-49.5%，環比增長59.5%，業績略低于預告中樞。公司業績下滑主要系中國市場受監管影響需求細化、及在美國市場為支持大客戶搶占市場份額供貨價有一定下調。8 月26 日，公司宣布即日起將只接受產品已通過國標技術評審的委托訂單，并全部經全國統一的電子煙交易管理平臺進行交易。2）行業端：根據尼爾森數據，截至8 月13 日的四周內，美國市場Vuse 市占率由37.4%上升到39%，Juul、Njoy、blu 的份額分別為29.4%、2.9%、1.6%。投資建議：隨著牌照陸續發放，國內不確定性逐步落地，整體供給端規模管控仍較為寬松，未來需重點關注國標產品的消費者接受度，行業長期成長可期。海外煙草巨頭持續發力新型煙草，思摩爾國際綁定海外大客戶，渠道和產品強強聯合，有望同時享有份額提升和行業擴容紅利。建議關注具備技術及制造優勢、一次性產品有望放量、估值底部的霧化產業鏈代工龍頭【思摩爾國際】。

 

    　　家居：喜臨門Q2 業績靚麗，看好個股長期成長。1）公司端：喜臨門Q2 業績靚麗，零售業務逆勢穩增。22H1 公司實現營收36.06 億元，同增16.05%，實現扣非凈利潤2.06 億元，同增16.12%；22Q2 實現營收22.01 億元，同增18.54%，實現扣非凈利潤1.

 

    　　57 億元，同增17.18%。公司線下零售穩健，線上逆勢高增，Q1/Q2 終端門店分別增加94/248 家，開店節奏匹配預期，看好公司全渠道拓展下自主品牌持續發力。2）行業端：

 

    　　地產銷售疲軟，關注政策端演繹。2022 年7 月全國商品房住宅銷售、新開工、竣工面積、家居社零數據下滑延續，地產數據疲軟依舊、家居消費景氣下行。住建部、財政部、人民銀行等有關部門近日出臺 “保交樓、穩民生”措施，擬通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付，建議持續跟蹤后續細則發展。投資建議：

 

    　　1）基于品類和渠道延伸維度，頭部企業長期市占率提升路徑清晰，龍頭成長有望穿越周期，建議關注【顧家家居】【歐派家居】，2）彈性標的關注股權激勵目標高成長、自主品牌零售業務高增【喜臨門】，及具備管理經營改善預期的【索菲亞】、品類渠道紅利持續釋放的【志邦家居】【金牌廚柜】。

 

    　　造紙：太陽紙業Q2 業績超預期，7 月漿紙系出口景氣向上。1）公司端：太陽紙業Q2業績超預期，漿紙一體化優勢凸顯。太陽紙業22Q2 單季度實現營收101.88 億元，同比增長24.7%；實現歸母凈利潤9.84 億元，同比下滑12.4%；實現扣非凈利潤9.80 億元，同比下滑11.7%。溶解漿價格高位、化學漿產能釋放，業績超出市場預期。2）行業端：本周針葉漿、闊葉漿噸均價分別為7254、6671 元，較上周分別+0.15%和-0.18%，展望H2，美聯儲加息縮表下全球通脹預期見頂，大宗商品價格下行，智利Arauco 百萬噸闊葉漿產能將于10 月投產緩解供應壓力，我們預計原材料和能源成本有望逐漸回落。

 

    　　7 月雙銅紙、雙膠紙、白卡紙出口量同增174.9%、161.5%、257.8%，木漿系紙種出口景氣向上，隨著下半年招投標旺季來臨，成本壓力有望逐步傳導，盈利修復可期。投資建議：成本回落和需求改善預期下，建議關注長期優勢不變、盈利底部靜待反轉的特種紙龍頭【仙鶴股份】及產業鏈一體化優勢突出的頭部企業【太陽紙業】。

 

    　　必選消費：龍頭具備韌性，受益疫后需求復蘇。疫情致零售業務短期承壓，隨線下渠道　　復蘇、復工復產概念股帶來需求回暖，零售步入修復階段，2022 年7 月全國社零、文化辦公用品零售額同比分別+2.7%、+11.5%。長期看，晨光核心競爭力穩固，雙減沖擊不改行業價增趨勢，2B 業務自我驗證后放量空間廣闊，當前估值安全墊充裕；百亞股份產品中高端化+電商加持，有望從區域走向全國。建議關注【晨光股份】【百亞股份】概念股

 

    　　展望下半年，我們認為估值、需求及盈利修復等主線均有望帶來超額收益。

 

    　　估值修復：地產鏈預期修復在途，個股成長邏輯強化。經歷地產政策預期催化，后周期估值觸底修復已在途。展望下半年，在估值端：關注地產催化從政策向數據端的傳導，疊加低基數效應顯現，地產同比數據改善下有望進一步催化產業鏈修復預期。在收入端：

 

    　　從訂單反饋看短期修復在途，疫后需求回補&份額提升下，家居頭部企業訂單彈性釋放逐步驗證。在成本端：大宗原材料價格高點已過，疊加基數效應，H2 板塊收入-利潤剪刀差有望步入收斂窗口。板塊重回零售競爭，整家&整裝業務在零售端形成的超額收益已經凸顯，份額集中的個股長期成長邏輯不變。建議關注：1）基于品類和渠道延伸維度，頭部企業長期市占率提升路徑清晰、經營確定性較強，建議關注【顧家家居】【歐派家居】；2）彈性標的關注【索菲亞】、【喜臨門】、【志邦家居】、【金牌廚柜】。

 

    　　需求修復：必選消費龍頭估值底部，受益疫后消費復蘇。與2020 年初首輪疫情不同，本次疫情對消費的影響程度更弱（22 年4 月社零當月同比-11.1%，而20 年2 月社零當月同比-20.5%），但居民消費意愿受損。展望下半年，疫情對消費的影響邊際弱化，考慮消費信心與意愿較為低迷，具備需求韌性的必選消費有望率先回暖。當前龍頭個股處于估值低谷，看好板塊疫后修復及龍頭成長。核心標的推薦：1）長周期下文具市場仍有望穩健增長，建議關注傳統業務壁壘深厚，線下渠道稱王、辦公直銷高增，估值底部的文創龍頭【晨光股份】。2）個護賽道仍處格局優化階段，國貨崛起可期，建議關注堅定自主品牌道路，中高端化+電商加持，有望從區域市場走向全國的個護自主品牌龍頭【百亞股份】。

 

    　　盈利修復：成本有望下行，造紙包裝靜候盈利反轉。去年末起紙漿、能源上漲，供需弱平衡下紙價提漲落地有限，紙企盈利承壓，當前針、闊葉漿價處于2017 年以來歷史漿價的91.9%、98.6%分位處。展望下半年，下游需求邊際回暖，紙漿供給邊際寬松具備較強確定性，我們預計原材料和能源成本有望逐漸回落，造紙企業有望迎來盈利修復。

 

    　　建議關注長期優勢不變、盈利底部靜待反轉的【仙鶴股份】【中順潔柔】，及產業鏈一體化布局、制造和管理優勢突出的【太陽紙業】。包裝行業在集中度提高下龍頭企業議價能力增強，疊加原材料價格回落企穩，亦有望迎來盈利拐點，建議關注主業穩健、大包裝戰略推進順利的【裕同科技】。

 

    　　長期成長：監管推動格局出清，新型煙草長期成長可期。經歷新型煙草業務快速放量，海外煙草巨頭對未來仍保持高增預期，上半年Vuse 對比其他競品實現超額成長，市占率持續提升。我們認為隨著PMTA 審核加快，監管推動行業出清，海外煙草巨頭綁定頭部代工企業，渠道和產品強強聯合，有望同時享有份額提升和行業擴容紅利。22H1 國內電子煙國標及管理辦法正式出臺，配套細則基本完善，各環節牌照逐步發放，產業鏈不確定性逐一落地，九月底過渡期結束后行業將進入有序發展階段，具備產品、技術、品牌優勢的頭部企業受益。建議關注一次性產品有望放量、估值底部的霧化產業鏈代工龍頭【思摩爾國際】。

 

    　　風險提示：原材料價格大幅上漲風險、地產景氣程度下滑風險、國際貿易概念股政策變動風險、測算結果偏差風險

 

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