事項：

 

    公司發布2022 年半年度報告。22H1 實現營業收入5.75 億元，YOY-31.93%；實現歸母凈利潤0.60 億元，YOY-39.00%；實現扣非歸母凈利潤0.41 億元，YOY-55.28%。單Q2 實現營業收入3.39 億元，YOY-31.99%；實現歸母凈利潤0.41 億元，YOY-34.58%；實現扣非歸母凈利潤0.25 億元，YOY-58.68%。

 

    評論：

 

    大宗業務暫承壓，渠道開拓助力下零售業務穩步增長。分產品看，22H1 櫥柜/衣柜/門墻概念股分別實現營收3.20/2.30/0.11 億元，YOY-47.17%/+4.35%/+95.75%。

 

    1）櫥柜類業務營收出現下滑，或主要系公司嚴控大宗工程業務風險減少訂單量、精裝房、整裝概念股等渠道分流等因素所致；2）衣柜類產品營收上升或主要系衣柜類零售滲透率及客單值進一步提升所致；3）門墻上半年仍處于招商擴張階段，低基數下營收將近翻倍。分渠道看，22H1 零售/大宗工程業務分別實現營收3.61/1.99 億元，YOY+6.77%/-59.60%。1）零售經銷商渠道加快整裝、拎包等新渠道開拓，整裝渠道出庫銷售額同增172.44%，拎包渠道樓盤上樣數同比亦大幅增長；2）大宗工程業務聚焦央國企房地產客戶，在房地產市場持續低迷情況下戰略性管控訂單數量，央國企地產客戶銷售占比同增8.27%至25.81%，工程經銷商銷售占比同增4.79%至10.39%，大宗業務結構進一步優化；3）新渠道方面，重點開拓設計師渠道助力品牌中高端轉型，過程中公司達成合作設計師300+位，上半年通過設計師渠道引流下單實現零售銷售額2600 萬元以上。

 

    利潤端暫承壓，現金流有所改善。利潤方面，22H1 毛利率同減3.68pcts 至29.93% ， 其中櫥柜/ 門墻業務毛利率分別同減3.57pcts/2.94pcts 至29.12%/29.30%。費用方面， 22H1 銷售/ 管理/ 研發費用率分別變動+2.43pcts/+1.44pcts/+0.81pct 至12.15%/4.55%/3.88%，其中三項費用絕對值均出現不同程度下降，營收基數下滑致費用率增加。現金流方面，上半年經營活動現金流凈額縮窄96.19%至-0.12 億元，銷售商品、提供勞務收到的現金同增3.02%至6.39 億元，現金流出現改善主要系履約保證金減少、應收款回款改善所致。

 

    疫情下大宗訂單量戰略性下滑，Q2 業績承壓。22Q2 實現營收3.39 億元，YOY-31.99%，或主要系21Q2 疫情后釋放積壓需求下基數較大及22Q2 疫情反復大宗業務訂單總量下滑所致。1）疫情反復下供需兩側需求均放緩，房產行業新開工、竣工及銷售面積出現下滑，同時公司積極防范大宗業務風險，大宗業務概念股訂單量戰略性減少；2）Q2 疫情致部分家居賣場及終端網點關閉情況下，公司多渠道拓展戰略仍有效保障零售業務增長。未來設計師、整裝、拎包等新渠道推進與下沉市場持續開拓或增強抵御局部疫情風險能力，若疫情緩和業績有望改善。

 

    零售業務概念股有持續推進渠道優化，大宗業務聚焦央國企客戶嚴控風險，維持“推薦”評級。公司在零售端持續推進設計師、整裝、拎包等新渠道開拓，工程業務采取工程直營+經銷商雙重驅動的銷售模式，提升央國企優質客戶銷售占比，嚴控壞賬風險，未來公司收入業績有望恢復增長。我們預計22-24 年歸母凈利潤分別為2.20/2.51/2.92 億元（前值為3.37/3.95/4.56 億元），對應22/23/24年PE 為13/12/10X，參考相對估值法，給予22 年14 倍PE，給予目標價16.5元，維持“推薦”評級。

 

    風險提示：市場競爭加劇；信息系統開發不及預期；房地產市場大幅波動等

 

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