公司發(fā)布2022 半年報。2022H1 公司實現(xiàn)收入87.50 億元，同比增長19.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.76 億元，同比增長14.20%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.59 億元，同比增長13.31%。Q2 單季度來看，實現(xiàn)收入46.02 億元，同比增長23.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.04 億元，同比增長15.46%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.93 億元，同比增長12.59%。

 

    　　公司2022 半年報整體符合預(yù)期。公司2022 上半年收入增速、歸母凈利潤增速分別為19.11%、14.20%，基本符合預(yù)期。其中，二季度收入增速、歸母凈利潤增速分別為23.81%、15.46%，整體業(yè)務(wù)呈現(xiàn)向好趨勢。我們在后文對公司上半年的收入分業(yè)務(wù)概念股層面和產(chǎn)品層面進行了拆分，同時對公司門店擴張情況、并購情況、醫(yī)保店比例、會員銷售情況、坪效、財務(wù)指標(biāo)等各個維度進行了詳細梳理。

 

    　　發(fā)布股票激勵計劃（草案），保證利潤端較高增長。2022 年8 月20 日，公司發(fā)布2022 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向部分中高級管理人員、核心管理及業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授予限制性股票共計370 萬股，約占公司股本總額的0.51%。業(yè)績考核要求：1）2022 年凈利潤較2021 年增長不低于20%；2）2023 年凈利潤較2021年增長不低于45%；3）2024 年凈利潤較2021 年增長不低于70%。2022 上半年公司歸母凈利潤增長為14.20%，相對今年業(yè)績考核的時序目標(biāo)還有一定距離，在一定程度上表明了公司對下半年業(yè)績增長的信心，劃定了較高水平的利潤增長底線。

 

    　　發(fā)行可轉(zhuǎn)債助力長期發(fā)展。2022 年8 月10 日，公司發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，后于8 月29 日進行修訂，本次可轉(zhuǎn)債募資總額不超過 25.47 億元，將主要用于江蘇二期、湖北醫(yī)藥分揀加工中心及河北醫(yī)藥庫房建設(shè)、數(shù)字化平臺升級、新建連鎖藥店。本次可轉(zhuǎn)債募資項目落實后，公司主營業(yè)務(wù)的運營成本有望降低，管理效率、區(qū)域競爭力將進一步增強。

 

    　　投資邏輯再梳理：1）在“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴張”的戰(zhàn)略部署下，公司進一步鞏固中南、華東市場概念股，跨區(qū)域門店網(wǎng)絡(luò)日益成熟。公司是藥店龍頭，收入端利潤端增速穩(wěn)定，日益增長的規(guī)模效應(yīng)也提升了公司的議價能力，降低了物流及管控成本，確保了公司盈利能力的持續(xù)增長。2）新零售概念股發(fā)展快速，持續(xù)承接處方外流。公司于2013年開啟醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，2016 年成立電商事業(yè)群，2019 升級為新零售事業(yè)群，下設(shè)電商事業(yè)部、智慧醫(yī)療事業(yè)部概念股、會員發(fā)展事業(yè)部等各新零售業(yè)務(wù)線事業(yè)部，以CRM和大數(shù)據(jù)為核心，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及處方流轉(zhuǎn)為創(chuàng)新，打造線上線下融合發(fā)展的醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)。借助公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢和精細化運營，在線上線下全渠道承接處方外流的戰(zhàn)略布局下，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。

 

    　　盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2022-2024 年歸母凈利潤為10.87、13.41、16.51 億元，同比增長22.4%、23.3%、23.2%，對應(yīng)PE 為35x、28x、23x，公司作為藥店龍頭企業(yè)，當(dāng)前具備較好估值性價比，維持“買入”評級。

 

    　　風(fēng)險提示：醫(yī)保控費政策概念股超預(yù)期；疫情多點散發(fā)情況加劇。

 

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