行業近況

 

    疫情影響下，本土運動龍頭1H22 業績表現亮眼。隨著零售龍頭股環境持續好轉，7-8 月終端流水增長提速，我們預計全年有望實現良好的業績增長。

 

    評論

 

    本土運動龍頭1H22 不利環境下收入增速仍超海外品牌、利潤率表現出超預期穩定性。疫情不利影響下，安踏體育/李寧/特步國際/361 度1H22 收入同增14%/22%/37%/18%，相較于國際品牌Nike/ adidas大中華區1H22 收入同降12%/28%，繼續強勢提升市場份額。

 

    利潤率方面，因疫情影響、高基數及原材料價格上漲的不利影響下，安踏體育龍頭股/李寧毛利率同降1.1ppt /5.9ppt，特步國際和361 度受益產品組合升級，毛利率基本穩定。然而在毛利率受損的不利情況下，安踏體育/李寧經營利潤率僅同降3.6ppt/3.6ppt，在直營為主的一二線城市受到疫情沖擊的環境下，表現出了較強抗壓韌性。在經歷疫情極端考驗后，我們對于運動龍頭品牌的運營效率更具信心，期待在消費市場逐步回暖后各家龍頭迅速恢復。

 

    終端銷售好轉，2022 年指引樂觀。隨著零售環境好轉，各品牌終端流水增長提速，安踏體育7-8 月整體流水同增雙位數；李寧7 月-8 月上旬在高基數下流水同增10%+（21 年7/8 月流水同增77%/30%+）；特步主品牌龍頭股7/8 月流水同增25-30%/近30%；361 度7-8 月流水同增中高雙位數。安踏體育指引安踏品牌全年收入同增20%+，FILA 2H22 收入同增雙位數以上，其他品牌全年收入同增30%+；李寧維持此前的指引2022 年收入同增10-20%高段至20-30%低段；特步國際指引2022 年主品牌銷售額同增約30%。

 

    兒童運動市場潛力較大，運動龍頭公司積極布局。據Euromonitor，21 年中國兒童鞋服市場規模達3,300 億元，并預計26 年市場規模達5,252 億元，對應21-26 年CAGR為9.7%。從市占率來看，21 年童裝及童鞋CR10僅為15%/27%，遠低于運動服和運動鞋的76%/81%，我們認為兒童運動鞋服具備功能性壁壘，隨著國家更加重視全民健身運動在青少年中的開展，行業集中度有望進一步提升。運動鞋服公司也在積極布局兒童運動市場，安踏兒童已成為中國兒童運動品市場份額第一，聚焦跑步、籃球等領域，研發兒童專屬運動科技概念股；FILA KIDS在高端市場保持領先。李寧YOUNG圍繞專業運動童裝定位，持續提升產品力，優化渠道結構；特步兒童致力于研發校園運動產品，通過體育賽事和營銷活動擴展校園社群；361度兒童全面支持兒童及青少年多樣化運動需求，提供各類運動生活裝備。

 

    估值與建議

 

    推薦本土運動龍頭李寧、安踏體育、特步國際、361 度，領先的多品牌運動鞋服零售商龍頭股滔搏，維持以上公司的投資評級、盈利預測和目標價不變。

 

    風險

 

    消費者喜愛度降低，疫情反復持續，終端零售龍頭股環境不及預期。

 

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