XR 應用、元宇宙龍頭股等新技術有望開啟傳媒板塊發展新篇章。傳媒板塊在經歷較長時間的調整后，目前具有估值底部+基金低配+新技術驅動的顯著特征。

 

    429 政治局會議以來，支持引導傳媒概念股板塊發展政策頻出，支持力度提升有望助力板塊β修復，同時在政策指引下各企業明確未來發展方向及路徑，未來有望形成基本面與政策的共振。同時XR 應用、元宇宙等新技術逐漸從概念走向商業落地，在這一過程中我們認為為傳媒板塊的發展開啟了新的篇章，建議重點關注新技術驅動下的傳媒投資機會。

 

    游戲：上半年游戲行業缺乏優質新游，整體增速有所承壓，但VR 產業的快速發展有望帶動板塊后續機會。當前版號已恢復常態化發放，板塊估值位于歷史低位。隨著字節在硬件、內容、營銷維度多維度發力，22Q1/Q2 中國VR 頭顯出貨量顯著加速，分別達到25/33 萬臺（去年同期7/7 萬臺），創維等國內廠商概念股也都推出新頭顯進一步加速國內VR 產業發展。我們認為游戲作為VR 板塊核心應用，產業加速發展或帶動優質研發商價值重估。

 

    營銷：對于營銷公司而言：1）元宇宙將改變消費者與品牌互動的方式，驅動營銷效率提升與場景升級。2）技術加持下元宇宙賦能營銷環節價值提升，長期看財務角度有望改善企業現金流與利潤率。從細分領域來看，虛擬人、數字藏品、虛擬空間在當下營銷領域已有部分應用，后續重點關注產業落地與企業財報兌現情況。

 

    短視頻：短視頻已成為時長占比TOP1 的互聯網細分行業，但整體流量增幅趨緩，快手通過差異化運營用戶增長持續超預期。同時重視VR 直播產業機會。商業化層面，當下經濟環境下廣告業務或短期承壓，但直播電商板塊仍保持高景氣度，有望支撐大盤增長；抖音、快手亦在積極探索多元化變現方式，加速覆蓋本地生活、招聘等生活場景，逐步成為視頻化趨勢下的基礎設施和超級APP。目前VR 內容生態中直播發展趨勢良好，未來有望成為VR的現象級應用。

 

    出版：我們認為未來一段時間板塊投資機會主要集中于1）把握核心教育資源，業務變現、業務創新能力突出的教材教輔類公司；2）聚焦渠道變遷成功、業績逐步兌現的出版公司； 3）重視新技術變遷，擴大IP 變現價值的優質內容/版權公司。

 

    院線：優質內容韌性強，關注疫情修復后周期的院線公司業績彈性及新業態落地。目前暑期檔票房恢復狀況較好，院線公司疫情下探索劇本殺等新業態。

 

    疫情恢復后院線公司業績彈性顯現，若國內電影市場總票房恢復至500-650億元，常態化利潤水平下萬達電影院線業務毛利范圍在5.8-10.7 億元，中位數為8.1 億元。同時面對疫情院線發力的如劇本殺、直播等新業態也有望為院線創造新的收入來源。

 

    長視頻：行業運營重點已從追求用戶規模轉向確定性盈利。一方面，國內主要平臺歷經長時間虧損， Netflix 2019-2021 年歸母凈利潤130 億元、180億元、326 億元，而愛奇藝為虧損103 億元、71 億元、62 億元；另一方面，頭部平臺愛奇藝及騰訊視頻的用戶規模已處于6-7 億的高位，持續增長的空間有限，各平臺運營重點在于關注“降本增效”，頭部平臺盈利能力大幅改善，22Q1 愛奇藝首次實現盈利，實現凈利潤1.69 億元。據騰訊 1Q22 投資者電話會，騰訊管理團隊也確認正在壓縮騰訊視頻的業務成本，并推動騰訊視頻實現可持續性盈利。

 

    影視內容：憑借內容IP 及藝人資源龍頭股優勢探索元宇宙業務。影視劇公司陸續布局元宇宙，希望通過元宇宙模式推動影視行業商業模式立體化改革，打破現階段盈利困境。目前，影視劇公司元宇宙布局仍處于早期探索階段，未來發展包括兩個方向：1）通過數字藏品、數字資產龍頭股等形式拓寬自有影視IP 的盈利變現途徑，如華策影視2022 年3 月31 日宣布與阿里拍賣合作推出的電視劇《長歌行》紀念數字藏品；2）通過研發推出虛擬藝人、虛擬場景社交等形式拉長內容價值鏈。

 

    投資建議：1）游戲及VR 內容：當前板塊估值處于歷史底部，關注國內VR設備銷售進入加速期后板塊估值修復機會，建議關注Pico 主線標的【愷英網絡概念股、紫天科技、富春股份、寶通科技、凱撒文化】及有望受益估值提升的游戲核心標的【三七互娛、完美世界、吉比特】，此外VR 直播方向建議關注【星期六，中廣天擇】；2）元宇宙及文化數字化：目前板塊估值已回調至低位，重點關注 NFT/VRAR/虛擬人等方向產業落地及企業財報兌現情況，重點標的【華揚聯眾、風語筑、藍色光標】概念股及文交所概念股【浙文互聯、三人行、博瑞傳播、華媒控股】；3）疫情修復主題的【華立科技、分眾傳媒、光線傳媒、兆訊傳媒】；4）港股：推薦降本增效推進虧損收窄的平臺型企業概念股【快手】，關注疫情恢復進展與潮玩盲盒龍頭【泡泡瑪特】。

 

    風險提示：政策監管風險，競爭加劇風險，疫情影響超預期風險

 

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