電商快遞即將迎來傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)2022年10-11月將迎季節(jié)性提價(jià)，且旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或再次減弱，四季度盈利有望超預(yù)期表現(xiàn)，維持增持。

 

      摘要：

 

      “雙十一”仍將成就快遞旺季，旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)減弱“。雙十一”電商大促在即，市場對消費(fèi)較為擔(dān)憂，但預(yù)計(jì)大促期間快遞量仍將呈現(xiàn)巨量峰值，且仍有望同比保持較明顯增長。巨量峰值往往導(dǎo)致快遞企業(yè)四季度出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以往四季度旺季利潤率反而全年最低。過去數(shù)年，快遞企業(yè)旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)有所減弱，助力四季度盈利能力改善。（1）電商快遞旺季前上調(diào)價(jià)格已成行業(yè)慣例，旨在主動(dòng)控制旺季快遞峰值規(guī)模。（2）近兩年“雙十一”電商總成交額增速放緩且峰值回落，以及兩階段尾款支付模式，均有效平滑旺季快遞峰值。

 

      其中，旺季提價(jià)是快遞公司主動(dòng)策略，為市場高度關(guān)注。

 

      旺季提價(jià)應(yīng)對臨時(shí)性成本上升，2021Q4 疊加價(jià)格修復(fù)導(dǎo)致盈利修復(fù)超預(yù)期。根據(jù)我們對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)旺季前后頭部企業(yè)單票收入變化規(guī)律大致呈現(xiàn)三個(gè)階段：（1）“雙十一”前，10-11 月單票收入普遍提升0.1-0.2 元；（2）“雙十一”后，12 月單票收入回落；（3）春節(jié)后，3 月單票收入下降幅度最大。2021 年旺季提價(jià)幅度與持續(xù)性表現(xiàn)均好于歷史規(guī)律，主要源于疊加了集體派費(fèi)上調(diào)與“非理性價(jià)格戰(zhàn)”后的價(jià)格修復(fù)。同時(shí)，疊加商流規(guī)模降速峰值回落促成的旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱，2021 年Q4 旺季頭部企業(yè)率先盈利能力超預(yù)期修復(fù)。

 

      頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標(biāo)仍堅(jiān)定，預(yù)計(jì)2022 年旺季季節(jié)性提價(jià)可期。

 

      過去一年電商快遞市場非理性價(jià)格戰(zhàn)得到有效遏制，行業(yè)競爭階段趨緩，頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標(biāo)堅(jiān)定。年初以來，雖有疫情階段影響，但頭部企業(yè)價(jià)格策略穩(wěn)健，單票收入中樞保持平穩(wěn)。我們認(rèn)為當(dāng)下監(jiān)管層態(tài)度清晰，且頭部企業(yè)四季度盈利目標(biāo)明確，預(yù)計(jì)2022 年旺季價(jià)格策略仍將遵循行業(yè)季節(jié)性規(guī)律，有望在10-11 月逐步針對“雙十一”大促期間進(jìn)行積極的季節(jié)性提價(jià)，以對沖旺季臨時(shí)性成本上升。

 

      同時(shí)，若大促期間商流較往年繼續(xù)規(guī)模降速峰值平滑，有望進(jìn)一步減弱快遞旺季規(guī)模不經(jīng)濟(jì)程度，有利于Q4 盈利超預(yù)期表現(xiàn)。

 

      投資策略：四季度盈利有望超預(yù)期表現(xiàn)，全年業(yè)績增長確定，維持增持評級。2022 年行業(yè)競爭階段性趨緩，疫情不改盈利修復(fù)趨勢，全年業(yè)績增長確定。旺季在即，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)將積極提價(jià)，且規(guī)模不經(jīng)濟(jì)減弱有望助力盈利超預(yù)期表現(xiàn)，催化市場樂觀預(yù)期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本行為。