本周專(zhuān)題：龜甲萬(wàn)，日本醬油龍頭企業(yè)。龜甲萬(wàn)是日本最大的醬油生產(chǎn)企業(yè)，市占率達(dá)到34.1%，在美國(guó)的醬油市場(chǎng)市占率也超過(guò)50%。2022財(cái)年?duì)I業(yè)總收入5164.40億日元，同比增長(zhǎng)17.53%。公司其主要產(chǎn)品及服務(wù)包括醬油、食物調(diào)味料及香料、味豳、燒酒及清酒、果汁及其他飲料、藥物與餐廳管理服務(wù)等。公司的成功主要得益于：（1）產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展。在國(guó)內(nèi)醬油需求飽和并略有下降的情況下，公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，在保證主業(yè)健康發(fā)展的同時(shí)，積極引入與主業(yè)相關(guān)或者渠道協(xié)同效果較好的產(chǎn)業(yè)。1962年成立子公司勝沼洋酒株式會(huì)社生產(chǎn)葡萄酒，經(jīng)過(guò)兩次成功的營(yíng)銷(xiāo)擁有日制葡萄酒市場(chǎng)10%的市占率；1963年成立Kikko子公司，拿到美國(guó)最大的蔬菜水果罐頭的制造商和行銷(xiāo)商DelMonte的授權(quán)在日本市場(chǎng)生產(chǎn)番茄制品，在日本番茄制品市占率達(dá)到30%。2004年，公司投資Kibun豆乳公司，2018年占據(jù)日本豆乳市場(chǎng)的52%。（2）醬油業(yè)務(wù)不斷推陳出新。日本在1992年起醬油銷(xiāo)量下降，而功能性醬油、醬汁使用量提升，公司順勢(shì)推出更高利潤(rùn)的功能性醬油；公司自1965年推出減鹽醬油后一直致力于減鹽產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)減鹽產(chǎn)品的需求，2020年公司透露龜甲萬(wàn)減鹽醬油的銷(xiāo)售額比5年前增長(zhǎng)了50%。（3）海外擴(kuò)張保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022財(cái)年海外收入占據(jù)70%，海外業(yè)務(wù)中又以北美作為主要業(yè)務(wù)來(lái)源地，占海外市場(chǎng)的70%。公司在1973年在美國(guó)建廠，2007年在美國(guó)市占率達(dá)到巔峰的61%，之后雖有回落但仍保持在55%以上。同時(shí)公司在80年代開(kāi)始在德國(guó)、荷蘭、新加坡、中國(guó)臺(tái)灣等地建廠，依托在美國(guó)的示范效應(yīng)，龜甲萬(wàn)醬油的全球化迅速擴(kuò)張。公司海外醬油的銷(xiāo)售量在1974年-2021年翻了29倍，CAGR達(dá)到7.5%。

 

      市場(chǎng)表現(xiàn)：（1）本周中證可選消費(fèi)收盤(pán)相較上周上漲1.65%，高于上證綜合指數(shù)0.08pct，高于滬深300指數(shù)0.66pct。（2）細(xì)分板塊表現(xiàn)，化妝品、個(gè)護(hù)用品、紡織服裝板塊漲幅居前，分別上漲5.38%、4.03%和3.12%，僅有旅游及景區(qū)、影視院線板塊下跌5.88%和0.47%。

 

      可選消費(fèi)本周觀點(diǎn)：持續(xù)關(guān)注運(yùn)動(dòng)服飾及羽絨服龍頭。Q3以來(lái)內(nèi)資運(yùn)動(dòng)龍頭整體優(yōu)秀，但9、10月點(diǎn)狀疫情影響下，表現(xiàn)相對(duì)平淡，預(yù)計(jì)10月環(huán)比9月并未有明顯好轉(zhuǎn)，在此環(huán)境下，市場(chǎng)折扣率有所加深，市場(chǎng)龍頭流水增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健、庫(kù)存合理，海外品牌中，耐克維持個(gè)位數(shù)流水增長(zhǎng)，阿迪流水維持雙位數(shù)以上流水下滑，內(nèi)資龍頭仍相對(duì)受益。此外波司登輕薄羽絨表現(xiàn)較好，動(dòng)銷(xiāo)良好，持續(xù)關(guān)注。

 

      投資建議：運(yùn)動(dòng)服飾國(guó)潮替代仍處初期，高端運(yùn)動(dòng)休閑仍有空缺，長(zhǎng)期布局價(jià)值凸顯，關(guān)注李寧、特步、安踏以及羽絨服龍頭波司登；關(guān)注疫后復(fù)蘇彈性較大的海底撈、九毛九，以及功能性型護(hù)膚品貝泰妮、醫(yī)美龍頭愛(ài)美客。