富安娜(002327)：公司發布2022 年三季報，2022 年前三季度實現營業收入19.82億元，同比-0.36%；實現歸母凈利潤3.28 億元，同比+3.24%。

 

      點評：

 

      Q3 業績增速領先行業，疫情下渠道韌性凸顯。分渠道來看，22Q1-Q3直營/加盟/電商/團購/其他業務分別實現收入4.75/5.18/8/0.97/0.85 億元，占比分別為24%/26.45%/40.37%/4.91%/4.31%。單季度來看，22Q3 公司實現營業收入6.47 億元，同比-5.02%，環比降幅加深；實現歸母凈利潤1.16 億元，同比+8.23%。22Q3 全國疫情持續擾動，公司家紡業務線上及線下各渠道收入預計均有小幅下滑。截至22H1，公司共有門店1516家，Q3 預計仍保持穩健拓店步伐。公司產品定位中高端，消費人群韌性較強，同時自2019 年以來公司對加盟商庫存優化調整，成熟加盟商與公司合作持續深入，助力Q3 業績仍實現穩健增長，領跑同業。

 

      單季度毛利率改善，凈利率小幅提升。2022Q1-Q3 公司毛利率同比-1.98pct 至53.15%，主因上半年折扣力度加深；銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-1.1/-1.4/-0.6/+1.8pct 至26.1%/4.8%/-0.3%/3.7%。綜合影響下，凈利率同比+0.58pct 至16.53%。單季度來看，22Q3 公司毛利率同比+0.82pct 至53.85%，在產品更新迭代及折扣有力管控下，毛利率穩步提升；銷售/管理/財務/研發費用率分別同比-1.2/+1.2/-0.6/+2.4pct 至25.4% /5.6%/-0.3%/4.1%，公司加大研發投入，短期對盈利空間有所壓縮，長期利好產品力提升。同時，公司單季度投資收益較去年同期擴大1700萬元。綜合影響下，凈利率同比+2.2pct 至17.98%。

 

      存貨周轉效率改善，現金流量充裕。從營運能力來看，截至22Q3 公司存貨規模同比-6.63%至8.86 億元，較年初+9.1%，存貨周轉天數同比-11天至247 天，存貨周轉效率逆勢改善；應收賬款周轉天數小幅提升2 天至24 天。從現金流情況看，前三季度公司經營性現金流量凈額同比+173.85%至3 億元，主要由于購買商品、接受勞務支付的現金減少。

 

      投資建議：公司是國內家紡頭部企業，近年持續加大渠道管理、數字化升級及產品力提升，業績韌性較強。考慮到疫情反復沖擊，我們微調公司盈利預測，預計公司22/23/24 年歸母凈利潤為5.8/6.7/7.5 億（原預測值5.9/6.9/7.8 億元），對應當前市值PE 為9/8/7 倍，維持“買入”評級。