中國太保(601601)：資負兩端邊際改善 底部反轉勢不可擋。疫情防控邊際放松、穩地產政策不斷加碼、美聯儲加息放緩等利好因素共振推動市場情緒向好，保險資負兩端均受益，同時公司作為“長期主義踐行者”，轉型成效不斷顯現，公司在低估值、低基數背景下業績有望持續改善。

 

      防疫政策優化、穩地產政策加碼、美聯儲加息放緩等因素共振推動市場情緒改善，利好保險股資產端和負債端。1）此前由于疫情反復疊加各地防疫“層層加碼”，使得市場對中國經濟的長期前景較為擔心，但11 月10 日召開的中共中央政治局常務委員會研究部署了進一步優化防控工作的20 條措施，我們認為在疫情防控政策優化的背景下，社會活動的持續恢復有望推動投資情緒轉暖、經濟穩步增長，進而支撐未來長端利率企穩回升。2）市場對于經濟和保險股的擔憂有一部分是由于房地產市場持續低迷，近期支持房地產市場平穩健康發展的政策逐步加碼，我們認為隨著穩地產的力度不斷加大，經濟改善的預期漸強，市場對保險公司較高含房率資產暴雷的擔憂也有望邊際緩解，進而推動保險股估值修復。3）目前美聯儲加息周期進入后半程，美元指數和美債收益率逐步見頂，后續隨著美聯儲加息放緩，美債收益率有望觸頂回落，A 股有望迎來上漲機會；疊加中美對話加強釋放積極信號，外圍環境有望改善，進而推動我國權益市場迎來較好局面。基于經濟穩步增長支撐利率企穩回升、房地產風險對保險公司投資收益的拖累逐步釋放、市場情緒顯著轉暖，我們認為保險資產端有望迎來反彈；同時疫情防控邊際放松有利于代理人線下展業，保險負債端的銷售有望改善，壽險底部反轉勢不可擋。

 

      長期主義踐行者不斷獲得市場認可，公司景氣反轉向好。1）公司Q3 單季度NBV 同比+2.5%，在同業中率先實現NBV 增速轉正，主要得益于公司持續、堅定推進“長航轉型”以提高存量隊伍的留存和轉換以及新增人力的培育和留存，公司核心代理人的規模逐步企穩、產能邊際提升，“長期主義”不斷獲得市場的認可，在代理人量穩質增的背景下公司Q4 單季度的NBV 表現有望延續向好，22 年下半年的NBV 表現將繼續領先同業。2）在業務節奏安排上，公司聚焦推動2022 年收官和2023 年開門紅一體化，并強調“收好官是做好2023 年開門季的前提”，因此公司當前上下一心聚焦于 2022 年的收官工作，并且會擇機啟動2023 年的開門紅工作，我們預計在銷售模式常態化、代理人活動率和收入持續提升下，公司有能力“收好官”；同時公司22Q1的NBV 基數較低，疊加“長航轉型”成效逐步顯現，公司也有望實現2023年開門“紅”，為2023 年全年的業績增長實現良好開端。

 

      維持“強烈推薦”評級。公司22Q3 新單表現好于預期，主要得益于公司堅定推進“長航轉型”，疊加優秀管理層的加持使得公司率先看到轉型成效。

 

      后續隨著公司繼續深入推進長航轉型、基于客戶需求打造“產品+服務”金三角，在低基數背景下公司的業績改善幅度更大，負債端有望迎來底部反轉。

 

      同時受益于市場情緒改善、利率上行預期、房地產政策和防疫政策邊際放松，公司資產端有望迎來修復。公司當前估值僅0.42 倍 22 年底EV，目標估值對應22 年底EV 0.6 倍，目標價33 元，空間43%。